传统业务毛利率显著提升，超高产品盈利能力仍处改善过程中

核心观点与关键数据

• 2024年上半年业绩：公司实现营收7.76亿元，同比增长6.89%；归母净利润0.82亿元，同比增长6.50%；扣非净利润0.76亿元，同比增长1.57%。Q2业绩增速放缓，Q1营收同比增长10.35%，Q2同比增长4.07；Q1归母净利润同比增长15.37%，Q2同比增长0.22%。
• 扣非净利润增速不及归母净利润：主要由于政府补助增加（548万元 vs 21万元）。
• 传统业务毛利率提升：精纺呢绒及服装业务毛利率同比提升，主要受益于生产线智能改造和订单附加值增加。精纺呢绒产能1600万米/年，利用率79.01%，同比下滑11.74pct；国内收入5.61亿元，同比增长5.84%，国外收入2.15亿元，同比增长9.70%。
• 费用管控与现金流：毛利率同比下滑0.34pct至33.78%；期间费用率合计提升0.24pct至16.94%，其中财务费用率上升主因超高二期投产可转债利息费用化；经营活动现金流净额同比增长713.02%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少。
• 超高产品盈利能力：超高分子量聚乙烯产品营收增长241.34%，毛利率同比下滑19.66pct，但生产端较为饱和，盈利能力仍处恢复过程中。

研究结论

• 维持“买入-B”评级：传统业务盈利能力提升，超高产品盈利修复，调整2024-2026年每股收益预测为0.60、0.66、0.72元，对应PE为12.7、11.7、10.6倍。
• 风险提示：精纺呢绒业务订单趋势放缓、超高产品盈利修复不及预期、行业竞争加剧。