“一核”主业全周期布局，“两翼”业务加速落地，盈利能力显著改善

鸿合科技（002955.SZ） 公司研究/公司点评 “一核“主业全周期布局，“两翼”业务加速落地，盈利能力显著改善 主要观点： 报告日期：2023-05-09 投资评级：买入（维持） 收盘价（HKD）24.93 近12个月最高/最低（HKD）39.21/17.10 总股本（百万股）233.99 流通股本（百万股）185.74 流通股比例（%）79.38 总市值（亿元）58.33 流通市值（亿元）46.31 公司价格与恒生指数走势比较 鸿合科技沪深300 150% 100% 50% 0% -50% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.行业点评：AI+影视动漫行业点评：消费复苏+供给回暖为守，AI赋能制作 +手握IP版权为攻2023-05-07 2.行业点评：AIGC技术和游戏出海驱动下，游戏产业进入新一轮产品周期2 023-05-04 3.行业点评：跨境电商行业点评：AI技术多维度提效，稳外贸政策出台提供强心剂2023-05-03 4.公司点评：芒果超媒（300413.SZ）： 23Q1归母净利润实现正增长，23年内容储备丰富且招商表现强劲 2023-04-26 5.行业深度：AIGC行业研究框架与投资逻辑2023-04-21 事件： 22年公司共实现营业收入45.49亿元（YoY-21.71%），实现归母净 利润3.96亿元（YoY+134.44%），实现扣非归母净利润3.18亿元 （YoY+141.1%）。 23Q1公司实现营收6.53亿元（YoY-27.9%），实现归母净利润0.23亿元（YoY-44.57%），实现扣非归母净利润0.12亿元（YoY-59.04%）。 22年受疫情影响营收承压，得益于海运费及面板价格下降，公司盈 利能力显著增强 22年学校对智能交互面板的采购活动受到疫情影响，22年国内业务收入达22.18亿（YoY-32.3%）；海外教育IWB产品渗透率低、市占率高，且为政策支持领域，自有品牌业务仍保持较高增速，由于代工业务收入有所下降，22年海外业务收入达23.32亿（YoY-8.1%）。随着国内疫情好转，学校采购活动恢复正常，国内收入有望恢复同比两位数的增长。 得益于面板成本及海运费成本的降低，2022年公司盈利能力显著提升，国内业务毛利率达29.01%，同比提升6.93pp；海外业务毛利率达29.31%，同比提升10pp；公司归母净利率达8.71%，同比提升5.8pp。 一核业务：教育科技主业全周期布局，覆盖高职教、普教、幼教 1）高职教方面：公司高职教团队鸿合爱课堂打造8种不同类型的智慧教学空间以及“一体化智慧教学平台”，在第四届智慧高校CIO上海论坛中斩获“凌云奖”智慧高校解决方案综合实力卓越奖，目前鸿合爱课堂已覆盖包括四川大学、电子科技大学、哈尔滨工业大学等在内的全国近百所高校； 2）普教方面：普教业务团队升级智能交互产品，创新“三个课堂”、“智慧教室”等教育解决方案； 3）幼教方面：公司抓住幼教领域市场发展空间，推出多款针对幼教的信息化产品，实现幼教业务销售额的快速增长。 两翼业务：“鸿合三点伴”业务+“师训服务”业务加速落地 1）鸿合三点伴业务：2022公司推出面向K12阶段的课后服务业务“鸿合三点伴”2.0+升级版，将“管理平台+课程体系+运营服务”三位一体升级至“管理平台+课程体系+运营服务+教师培训+智能硬件”五位一体的综合解决方案。目前已与全国26省88市150个区县签约，课后服务业务的快速落地，有望推动公司从教育装备服务领域迈向更广阔的教育服务领域； 2）师训服务业务：公司持续升级以信息技术赋能的教师专业发展网络研修平台，“中教师训”已帮助全国14个省份及众多地市、8万多所的一线中小学、幼儿园管理者及教师提升其信息化管理或教学能力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计23-25年公司将实现营业收入59.74/67.67/73.86亿元（23-24年前值为59.25/68.26亿元）；同时，公司进入盈利改善周期，盈利能力显著提升，在不考虑“鸿合三点半”拟贡献的利润增量的前提下，预计23-25年公司实现归母净利润5.68/7.17/8.53亿元（23-24年前值为5.25/6.02亿元），维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响国内外市场的采购需求；海运费用上涨；原材料价格上涨；客户流失导致订单减少的风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4549 5974 6767 7386 收入同比（%） -21.7% 31.3% 13.3% 9.2% 归属母公司净利润 396 568 717 853 净利润同比（%） 134.4% 43.5% 26.2% 18.9% 毛利率（%） 29.2% 30.9% 31.7% 32.4% ROE（%） 11.1% 13.8% 14.8% 15.0% 每股收益（元） 1.69 2.43 3.06 3.64 P/E 13.93 10.26 8.14 6.84 P/B 1.55 1.41 1.20 1.02 EV/EBITDA 8.21 7.10 4.75 3.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3298 3929 4803 5803 营业收入 4549 5974 6767 7386 现金 1182 1075 1830 2743 营业成本 3223 4129 4620 4992 应收账款 403 581 677 759 营业税金及附加 28 30 34 37 其他应收款 15 327 334 304 销售费用 469 603 670 717 预付账款 44 454 508 549 管理费用 185 239 264 281 存货 776 649 599 578 财务费用 -32 30 34 37 其他流动资产 878 842 856 869 资产减值损失 -40 -30 -34 -37 非流动资产 1410 1410 1410 1410 公允价值变动收益 3 3 3 4 长期投资 187 187 187 187 投资净收益 37 7 7 8 固定资产 840 840 840 840 营业利润 497 709 895 1064 无形资产 68 68 68 68 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 315 315 315 315 营业外支出 4 2 2 2 资产总计 4707 5339 6213 7212 利润总额 496 710 896 1065 流动负债 846 860 955 1028 所得税 68 92 116 138 短期借款 31 31 31 31 净利润 429 618 779 927 应付账款 401 226 253 274 少数股东损益 33 49 62 74 其他流动负债 414 602 670 723 归属母公司净利润 396 568 717 853 非流动负债 237 237 237 237 EBITDA 545 691 874 1042 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 2.43 3.06 3.64 其他非流动负债 237 237 237 237 负债合计 1083 1097 1192 1264 少数股东权益 69 118 180 254 主要财务比率 股本 234 234 234 234 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1915 1915 1915 1915 成长能力 留存收益 1407 1975 2692 3544 营业收入 -21.7% 31.3% 13.3% 9.2% 归属母公司股东权益 3556 4124 4841 5694 营业利润 114.7% 42.7% 26.2% 18.9% 负债和股东权益 4707 5339 6213 7212 归属于母公司净利润 134.4% 43.5% 26.2% 18.9% 获利能力毛利率（%） 29.2% 30.9% 31.7% 32.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.7% 9.5% 10.6% 11.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.1% 13.8% 14.8% 15.0% 经营活动现金流 495 -120 740 897 ROIC（%） 10.0% 13.7% 14.7% 14.9% 净利润 396 568 717 853 偿债能力 折旧摊销 106 0 0 0 资产负债率（%） 23.0% 20.5% 19.2% 17.5% 财务费用 81 0 0 0 净负债比率（%） 29.9% 25.8% 23.7% 21.3% 投资损失 -37 -7 -7 -8 流动比率 3.90 4.57 5.03 5.65 营运资金变动 -99 -749 -52 -43 速动比率 2.92 3.29 3.87 4.55 其他经营现金流 543 1384 850 991 营运能力 投资活动现金流 -477 13 15 16 总资产周转率 0.97 1.12 1.09 1.02 资本支出 -147 7 7 8 应收账款周转率 11.29 10.27 9.99 9.73 长期投资 -300 -3 -3 -4 应付账款周转率 8.04 18.25 18.25 18.25 其他投资现金流 -30 10 11 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -22 0 0 0 每股收益 1.69 2.43 3.06 3.64 短期借款 31 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.12 -0.51 3.16 3.83 长期借款 -7 0 0 0 每股净资产 15.20 17.63 20.69 24.33 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 0 0 0 P/E 13.93 10.26 8.14 6.84 其他筹资现金流 -42 0 0 0 P/B 1.55 1.41 1.20 1.02 现金净增加额 -41 -107 755 913 EV/EBITDA 8.21 7.10 4.75 3.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的