FY2024业绩点评：FY4Q24超预期，新财年全栈式AI驱动成长

事件：5月23日，联想集团发布2024财年年报，FY2024公司实现营收568.64亿美元，YoY-8%；实现净利润10.11亿美元，YoY-37%。业绩超此前市场一致预期。 FY4Q24利润同比高增，非PC业务占比创历史新高。FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，YoY+9%，延续上个季度开启的同比增长态势；实现净利润2.48亿美元，YoY+118%，结束了连续五个季度的下行，同比首次开启正增长。 公司单季度净利率达1.83%，YoY+0.99pct，盈利能力显著修复。公司PC以外业务占比达44.7%，YoY+1.5pct，创历史新高，战略转型效果显著。 ISG：FY4Q24收入发力，看好新财年AI服务器增长。FY2024实现营收89亿美元，YoY-9%; FY4Q24实现营收25亿美元，YoY+15%，创单季度历史新高；其中公司存储、服务和软件收入同比增长48%，已成为第三大存储服务厂商。此外，联想在全球500强HPC市场份额排名中，联想位列全球第一。ISG业务全财年经营溢利亏损2.4亿美元，主要受AI服务器研发费用加大（FY2024集团研发人员占比及研发费用率分别为26.3%、3.6%，均创历史新高）且拿卡受限、传统服务器迭代放缓影响，拖累公司业绩。随着算力卡供货放开，公司产品矩阵不断丰富，9款新型的NVDIA AI产品发布，FY4Q24公司有超过70亿美元AIPipeline在手，展望未来，该业务有望进一步突破核心大客户，新财年内有望实现扭亏。 IDG：PC销量领先行业，AI PC未来可期。FY2024实现营收446亿美元，YoY-10%，产品结构升级使得经营溢利率达到7.4%，接近历史峰值；FY4Q24实现营收105亿美元，YoY+7%，经营溢利达7.73亿美元，YoY+17%。PC业务方面，根据IDC数据，1Q24全球PC销量同比增长1.5%，商用PC强劲的推动下联想PC销量同比增长8%，显著优于行业，市场份额达23%，继续稳居行业第一。FY4Q24智能手机出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售，高端产品组合创历史新高。展望2024年，微软推出Copilot+PC重磅AI升级，联想具备五大特征的AI PC新品也已上架开售，其搭载个人智能体“小天“，可有效提高办公及生活效率；公司预计PC市场总量将恢复至高于居家办公前，我们认为AI PC或将在下半年迎来商用订单的加速落地，公司凭借领先的AI PC布局，有望持续领先于行业增长。 投资建议：FY4Q24联想集团ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，我们预计联想各项业务将从复苏转向快速增长， 且逐季上行趋势明确，预计FY25/FY26/FY27年公司实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元，对应当前股价PE分别为14/11/9倍。公司作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，我们看好全栈式AI驱动公司长期成长，维持“推荐”评级。 风险提示：AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万美元）营业收入 资产负债表（百万美元）FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E流动资产合计22,687 23,670 26,961 30,338现金及现金等价物3,560 5,354 7,117 9,177应收账款及票据8,148 7,615 8,258 8,815存货6,703 6,300 6,827 7,274其他4,277 4,400 4,760 5,072非流动资产合计16,064 15,903 15,741 15,399固定资产2,348 2,508 2,637 2,649商誉及无形资产8,917 8,595 8,306 7,950其他4,799 4,799 4,799 4,799资产合计38,751 39,572 42,702 45,736流动负债合计26,059 26,160 28,351 30,237短期借贷50 50 50 50应付账款及票据10,505 9,800 10,619 11,315其他15,503 16,309 17,682 18,872非流动负债合计6,611 6,611 6,611 6,611长期借贷3,569 3,569 3,569 3,569其他3,041 3,041 3,041 3,041负债合计32,670 32,771 34,962 36,848普通股股本3,501 3,501 3,501 3,501储备2,082 2,738 3,596 4,644归属母公司股东权益5,583 6,239 7,097 8,145少数股东权益499 563 644 744股东权益合计6,081 6,802 7,740 8,889负债和股东权益合计38,751 39,572 42,702 45,736 现金流量表(百万美元)经营活动现金流元）