23H1业绩符合预期，全栈技术自主及AI化驱动成长

金证股份（600446.SH） 证券研究报告|半年报点评 2023年09月03日 23H1业绩符合预期，全栈技术自主及AI化驱动成长 事件：公司实现营业收入27.27亿元，同比增加0.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比减少15.70%，业绩符合预期。 半年报业绩暂受压制，证券经纪业务增长较快。1）2023年上半年，公司实现营业收入 27.27亿元，同比增加0.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比减少 15.70%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.17亿元，同比减少 57.58%。2）分业务来看，证券经纪业务营收3.00亿元，同比+19.61%；资管机构软件 业务营收0.53亿元，同比-37.97%，是由于上半年公司双基石业务处于整合状态，公司在推进资管IT项目验收进度受到一定影响；银行软件业务营收2.00亿元，同比-1.21%；综合金融软件业务营收0.15亿元，同比+64.01%；定制服务业务营收3.75亿元，同比 -8.14%；非金融业务17.79亿元，同比+1.05%。3）2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/6.8%/9.7%/0.3%，同比+0.5/+0.4/-0.5/+0.7pct。 AI赋能解决方案初现端倪，开启行业数字化新篇章。1）2023年4月12日，公司推出基于ChatGPT自然语言处理技术的智能助手——金微蓝AI运维专家，能够在运维管理系 买入（维持） 股票信息 行业IT服务 前次评级买入 8月31日收盘价(元)13.58 总市值(百万元)12,776.27 总股本(百万股)940.82 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)40.29 股价走势 统中自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务。2）金证股份沪深300 在2023年4月20日金证股份AI战略发布会暨年报交流会上，公司公布了自己的AI战略，将在投行、RPA、客服、投资、投顾、运维、编码等多方面，加速人工智能在金融科技领域的运用。除金微蓝融入ChatGPT外，其余产品也已初步具备实践经验。在RPA业务方面，公司具备10年技术沉淀，以“RPA+AI+大数据”为核心技术，在国内率先推出具有自主知识产权的企业级RPA软件。在云业务方面，公司以金微蓝为主体展业，在客户数量、业务规模上均有新的增长。 首席人工智能官大厂经验深厚，AI技术逐步实现单点突破。金证股份首席人工智能官詹毅先生具备12年AI从业经验，曾任百度搜索和人工智能技术核心负责人、百度总技术委员会委员，深度参与了互联网巨头人工智能的发展历程，并且对金融体系内流程运转 和大数据应用具备深刻的理解。詹毅先生带领的子公司金证优智，是国内领先金融AI平台与技术服务提供商，已在AI技术上实现多个单点突破，未来有望带动公司深度参与AI建设。 双基石业务精耕细作，核心产品加速落地。1）金融科技政策频出，叠加证券市场全面注册制改革，证券IT投入进一步增长；长期来看，市场扩容与高质量发展势在必行，市场交易体量和金融机构IT投入均会明显增长。2）证券IT头部效应明显，头部厂商具有较 强的先发优势，市场格局较为稳定。金证股份份额靠前，客户粘性较高，具有较高的议价能力。3）公司聚焦“金融科技”+“数字经济”两大板块。金融科技领域，证券IT和资管IT作为两大基石业务，核心产品加速落地、标杆案例不断；同时，产品基本完成核心业务系统的信创适配，有望在国产化浪潮下迎来新机遇。数字经济领域，主要为客户提供智慧城市、产业互联网、供应链金融/聚合支付技术支持以及产业生态圈打造等服务。 给予“买入”评级。根据关键假设，预计2023~2025年营收分别为75.44亿、89.55亿、 107.50亿，归母净利润分别为3.58亿、4.63亿、6.05亿，考虑到公司在AI+新产品的 赋能作用，以及基石业务持续稳定发力，给予“买入”评级。风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧；金融监管趋严。 91% 73% 55% 37% 18% 0% -18% 2022-092022-122023-052023-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《金证股份（600446.SH）：深耕证券IT二十�年，全面AI+战略开启新成长期》2023-04-22 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,646 6,478 7,544 8,955 10,750 增长率yoy（%） 17.8 -2.5 16.5 18.7 20.1 归母净利润（百万元） 249 269 358 463 605 增长率yoy（%） -29.9 8.0 32.8 29.5 30.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.27 0.29 0.38 0.49 0.64 净资产收益率（%） 7.6 6.8 8.7 10.2 12.0 P/E（倍） 51.2 47.5 35.7 27.6 21.1 P/B（倍） 3.6 3.4 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月31日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产5210 4963 5421 6063 7268 营业收入 6646 6478 7544 8955 10750 现金1888 1795 1686 2001 2402 营业成本 5340 5035 5814 6778 7895 应收票据及应收账款854 953 945 1280 1410 营业税金及附加 24 26 27 33 40 其他应收款55 74 77 103 112 营业费用 181 203 234 296 409 预付账款119 100 156 148 216 管理费用 349 363 422 510 645 存货1343 1223 1740 1714 2309 研发费用 593 636 739 904 1118 其他流动资产951 818 818 818 818 财务费用 -36 21 22 34 54 非流动资产1374 1707 1775 1854 1923 资产减值损失 -38 -15 0 0 0 长期投资489 591 670 756 839 其他收益 56 64 0 0 0 固定资产67 60 69 82 92 公允价值变动收益 2 6 2 2 3 无形资产16 11 -24 -46 -67 投资净收益 137 8 110 114 94 其他非流动资产802 1045 1059 1062 1059 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计6585 6670 7196 7916 9191 营业利润 357 246 397 516 687 流动负债2770 2748 2946 3237 3937 营业外收入 2 51 15 18 22 短期借款625 893 789 1083 1416 营业外支出 52 5 14 18 22 应付票据及应付账款625 728 834 987 1134 利润总额 308 292 397 516 686 其他流动负债1520 1127 1323 1167 1387 所得税 26 28 30 42 58 非流动负债82 33 21 13 0 净利润 282 264 367 475 628 长期借款0 10 -2 -10 -23 少数股东损益 33 -5 10 12 23 其他非流动负债82 23 23 23 23 归属母公司净利润 249 269 358 463 605 负债合计2853 2781 2967 3250 3937 EBITDA 336 340 420 547 727 少数股东权益200 165 175 186 209 EPS（元） 0.27 0.29 0.38 0.49 0.64 股本941 941 941 941 941 资本公积1373 1405 1405 1405 1405 主要财务比率 留存收益1224 1468 1790 2205 2762 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3533 3724 4055 4480 5045 成长能力 负债和股东权益6585 6670 7196 7916 9191 营业收入(%) 17.8 -2.5 16.5 18.7 20.1 营业利润(%) -2.5 -31.2 61.4 30.0 33.1 归属于母公司净利润(%) -29.9 8.0 32.8 29.5 30.7 获利能力毛利率(%) 19.6 22.3 22.9 24.3 26.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.8 4.2 4.7 5.2 5.6 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.6 6.8 8.7 10.2 12.0 经营活动现金流-164 230 50 94 179 ROIC(%) 6.0 5.7 7.5 8.5 9.9 净利润282 264 367 475 628 偿债能力 折旧摊销47 48 24 29 32 资产负债率(%) 43.3 41.7 41.2 41.1 42.8 财务费用-36 21 22 34 54 净负债比率(%) -27.0 -22.0 -20.8 -19.4 -18.8 投资损失-137 -8 -110 -114 -94 流动比率 1.9 1.8 1.8 1.9 1.8 营运资金变动-527 -154 -251 -329 -438 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流208 60 -2 -2 -3 营运能力 投资活动现金流-41 -273 20 8 -4 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 资本支出34 18 -11 -7 -13 应收账款周转率 9.6 7.2 7.9 8.0 8.0 长期投资-69 -275 -79 -86 -83 应付账款周转率 8.2 7.4 7.4 7.4 7.4 其他投资现金流-76 -529 -71 -86 -100 每股指标（元） 筹资活动现金流768 -67 -209 -14 -141 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.29 0.38 0.49 0.64 短期借款292 267 -134 67 -33 每股经营现金流(最新摊薄) -0.17 0.24 0.05 0.10 0.19 长期借款-519 10 -12 -9 -12 每股净资产(最新摊薄) 3.75 3.96 4.31 4.76 5.36 普通股增加81 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加961 32 0 0 0 P/E 51.2 47.5 35.7 27.6 21.1 其他筹资现金流-47 -377 -64 -72 -95 P/B 3.6 3.4 3.2 2.9 2.5 现金净增加额564 -110 -139 88 35 EV/EBITDA 34.7 34.8 28.2 21.6 16.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司