出货量稳步增长，盈利能力有望修复

公司点评 中科电气(300035.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池出货量稳步增长，盈利能力有望修复 2024年05月24日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 主营收入(亿元) 52.57 49.08 53.44 68.59 88.29 归母净利润(亿元) 3.64 0.42 3.40 5.46 7.48 每股收益（元） 0.50 0.06 0.47 0.75 1.03 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 6.76 6.49 6.87 7.47 8.30 当前价格（元） 9.62 P/E 19.11 166.84 20.45 12.74 9.31 52周价格区间（元） 7.11-13.76 P/B 1.42 1.48 1.40 1.29 1.16 总市值（百万） 6958.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 5976.38 总股本（万股） 72331.10 投资要点： 流通股（万股） 62124.60 锂电负极老兵，专注负极材料二十余年：公司锂电负极业务专注于锂 涨跌幅比较 离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极 中科电气 电池 材料的企业之一，具有丰富的技术积累和客户渠道资源，也具备负极 16% -4% -24% 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 中科电气 6.18 13.44 -25.94 电池 5.52 13.61 -27.67 -44% 杨鑫分析师 执业证书编号:S0530524050001 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力。 2023年负极业务盈利承压：2023年公司实现营收49.08亿元，同比降低6.64%，实现归母净利0.42亿元，同比降低88.55%。公司业绩出现 下滑主要是受锂电负极需求增速放缓和市场竞争加剧的影响，负极材料产品价格呈现下降趋势，而公司备货库存规模较大，负极生产周期较长，部分在产品、库存商品、发出商品、委外加工物资对应石墨化外协加工成本较市场石墨化外协加工价格变化滞后，面临了较大的成本压力。 出货量排名全国第四，盈利能力有望回升：2023年公司实现负极材料出货量14.5万吨，同比增加20.11%，出货量排名全国第四，市占率 8.77%。我们预计公司2024年一季度公司出货接近4万吨，单价约2.5 万元/吨，降价影响已基本释放完毕，单吨扣非净利润接近0.1万元/吨。随着二季度公司产销逐渐饱满，我们预计公司的单吨净利仍有一定的修复空间。 投建摩洛哥负极材料基地：公司拟投资设立摩洛哥项目公司实施年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，项目计划总投资金额不超过50亿元人民币，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产 能规划各为5万吨/年，建设周期预计各为24个月。公司投建海外基 地主要是为解决欧美的补贴及关税政策问题，我们预计2026年一期产能有望落地并服务欧洲和北美客户。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润 3.40/5.46/7.48亿元，EPS分别为0.47/0.75/1.03元，当前股价对应的PE分别为20.45/12.74/9.31倍。考虑到公司是经验丰富的负极厂商，客户覆盖面广，且盈利能力仍有一定的修复空间，给予公司2025年18倍 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 PE，对应目标价格13.6元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争格局继续恶化；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生变化。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 52.57 49.08 53.44 68.59 88.29 营业收入 52.57 49.08 53.44 68.59 88.29 减:营业成本 42.32 41.49 43.28 55.08 70.90 增长率(%) 139.61 -6.64 8.89 28.36 28.72 营业税金及附加 0.23 0.34 0.31 0.40 0.52 归属母公司股东净利润 3.64 0.42 3.40 5.46 7.48 营业费用 0.57 0.77 0.80 0.99 1.24 增长率(%) -0.35 -88.55 715.77 60.48 36.94 管理费用 1.29 1.64 1.76 2.19 2.74 每股收益(EPS) 0.50 0.06 0.47 0.75 1.03 研发费用 2.14 2.53 2.67 3.09 3.80 每股股利(DPS) 0.15 0.00 0.09 0.15 0.20 财务费用 1.49 1.42 0.93 1.09 1.31 每股经营现金流 -3.37 1.35 -0.22 0.01 -0.25 减值损失 -1.16 -1.71 -0.96 -0.96 -0.97 销售毛利率 0.20 0.15 0.19 0.20 0.20 加:投资收益 0.63 0.11 0.32 0.32 0.32 销售净利率 0.07 0.00 0.03 0.04 0.04 公允价值变动损益 -0.66 -0.10 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.01 0.07 0.10 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.19 0.00 0.03 0.05 0.06 营业利润 3.62 -0.18 3.47 5.54 7.58 市盈率(P/E) 19.11 166.84 20.45 12.74 9.31 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.42 1.48 1.40 1.29 1.16 利润总额 3.60 -0.26 3.43 5.50 7.54 股息率(分红/股价) 0.02 0.00 0.01 0.02 0.02 减:所得税 0.02 -0.36 1.73 2.78 3.81 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3.58 0.10 1.70 2.72 3.73 收益率 减:少数股东损益 -0.06 -0.31 -1.71 -2.74 -3.75 毛利率 19.50% 15.46% 19.02% 19.70% 19.70% 归属母公司股东净利润 3.64 0.42 3.40 5.46 7.48 三费/销售收入 6.36% 7.79% 6.55% 6.23% 5.98% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 9.69% 2.36% 8.16% 9.61% 10.02% 货币资金 14.72 5.20 5.34 6.86 8.83 EBITDA/销售收入 11.77% 7.07% 19.41% 18.50% 16.86% 交易性金融资产 0.88 3.59 3.59 3.59 3.59 销售净利率 6.81% 0.21% 3.18% 3.97% 4.22% 应收和预付款项 27.00 24.75 32.69 41.96 54.01 资产获利率 其他应收款（合计） 0.50 0.28 0.60 0.77 0.99 ROE 7.45% 0.89% 6.85% 10.10% 12.45% 存货 29.53 18.23 24.28 30.90 39.78 ROA 3.18% 0.40% 3.04% 4.39% 5.25% 其他流动资产 1.90 2.26 1.75 2.25 2.89 ROIC 18.60% -0.39% 3.26% 4.55% 5.64% 长期股权投资 1.89 1.70 2.08 2.46 2.84 资本结构 金融资产投资 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 资产负债率 53.82% 49.39% 52.23% 55.66% 59.71% 投资性房地产 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 投资资本/总资产 62.00% 65.24% 64.94% 63.08% 61.55% 固定资产和在建工程 27.14 36.94 31.59 26.15 20.62 带息债务/总负债 46.16% 37.22% 39.02% 38.87% 39.83% 无形资产和开发支出 7.75 7.79 7.28 6.77 6.26 流动比率 1.85 1.79 1.67 1.59 1.51 其他非流动资产 3.25 2.90 2.76 2.62 2.62 速动比率 0.98 1.09 0.94 0.89 0.84 资产总计 114.65 103.73 112.03 124.39 142.49 股利支付率 29.79% 0.00% 19.83% 19.83% 19.83% 短期借款 17.55 9.55 16.48 23.48 33.12 收益留存率 70.21% 100.00% 80.17% 80.17% 80.17% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 16.55 14.64 17.41 22.16 28.53 总资产周转率 0.46 0.47 0.48 0.55 0.62 长期借款 10.93 9.52 6.36 3.43 0.77 固定资产周转率 2.88 1.46 1.86 2.87 4.66 其他负债 16.68 17.53 18.27 20.16 22.66 应收账款周转率 2.24 2.05 1.86 1.86 1.86 负债合计 61.70 51.23 58.52 69.23 85.08 存货周转率 1.43 2.28 1.78 1.78 1.78 股本 7.23 7.23 7.23 7.23 7.23 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 29.95 29.99 29.99 29.99 29.99 EBIT 5.09 1.16 4.36 6.59 8.84 留存收益 11.70 9.72 12.45 16.83 22.82 EBITDA 6.19 3.47 10.37 12.69 14.89 归属母公司股东权益 48.89 46.94 49.67 54.05 60.04 NOPLAT 5.75 -0.28 2.21 3.31 4.42 少数股东权益 4.06 5.55 3.85 1.11 -2.64 归母净利润 3.64 0.42 3.40 5.46 7.48 股东权益合计 52.95 52.49 53.52 55.16 57.40 EPS 0.50 0.06 0.47 0.75 1.03 负债和股东权益合计 114.65 103.73 112.03 124.39 142.49 BPS 6.76 6.49 6.87 7.47 8.30 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 19.11 166.84 20.45 12.74 9.31 经营性现金净流量 -24.37 9.74 -1.58 0.04 -1.79 PEG -54.46 -1.88 0.03 0.21 0.25 投资性现金净流量 -14.48 -5.85 -0.43 -0.43 -0.43 PB 1.42 1.48 1.40 1.29 1.16 筹资性现金净流量 38.44 -12.62 2.16 1.91 4.19 PS 1.32 1.42 1.30 1.01 0.79 现金流量净额 -0.35 -8.71 0.15 1.52 1.97 PCF