出货量稳步增长，盈利能力有望修复

报告摘要：

公司背景与业务：

• 中科电气是一家专注于锂离子电池负极材料研发与生产的公司，拥有超过20年的行业经验，是动力锂电负极材料领域的早期布局者，具备丰富的技术积累和广泛的客户渠道资源。

2023年业务表现：

• 2023年公司实现营收49.08亿元，同比下降6.64%，归母净利润0.42亿元，同比大幅下降88.55%。
• 这一业绩下滑主要受到锂电负极市场需求放缓、竞争加剧以及负极材料价格下降的影响，导致成本压力增大。

出货量与市场地位：

• 虽然整体业绩承压，但公司负极材料出货量保持稳定增长，2023年达到14.5万吨，同比增长20.11%，市场份额为8.77%，排名全国第四。

成本控制与盈利展望：

• 公司预计2024年一季度出货量接近4万吨，单价约2.5万元/吨，预计降价影响已基本释放完毕，单吨扣非净利润接近0.1万元/吨。
• 随着二季度产销逐渐饱满，预计单吨净利仍有修复空间。

国际布局与战略规划：

• 公司计划在摩洛哥投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地，分两期建设，每期产能为5万吨/年，旨在应对欧美补贴及关税政策挑战。
• 预计一期产能将在2026年落地，服务欧洲和北美市场。

投资建议与预测：

• 根据公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.40亿、5.46亿、7.48亿元，每股收益分别为0.47元、0.75元、1.03元。
• 对应PE分别为20.45倍、12.74倍、9.31倍，给予公司2025年18倍PE的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧、原材料价格波动、需求不足、技术路线变化等风险。

结论：

中科电气作为锂电负极材料行业的资深企业，面对市场挑战通过多元化布局和技术创新寻求增长点。尽管当前业绩面临压力，但通过产能扩张和海外市场布局，有望提升其全球竞争力和盈利水平。长期看，公司具备较好的投资潜力，建议关注其市场表现和行业发展趋势。