动力电池出货量高增，盈利能力有望修复

动力电池出货量高增，盈利能力有望修复 孚能科技（688567.SH）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|孚能科技 2023年05月03日 公司评级买入 股票代码688567.SH 事件：2022年公司实现营收115.88亿元，同比+231.08%；实现归母净利 前次评级买入 润-9.27亿元，亏损同比收窄2.70%；扣非净利润-10.02亿元，亏损同比收 评级变动维持 窄20.66%；其中2022Q4公司实现归母净利润-6.49亿元，亏损同比扩大 21.89%，实现扣非归母净利润-6.19亿元，亏损同比扩大1.74%。公司发布 2023年一季报，23Q1公司营收37.35亿元，同环比+144.20%/+26.27%， 当前价格21.44 近一年股价走势 实现归母净利润-3.52亿元，亏损同比扩大44.02%，扣非归母净利润-3.65孚能科技锂电池沪深300 亿元，亏损同比扩大22.83%。 动力电池业务持续高增，盈利能力有望逐步好转。公司22年动力电池装机量约为7.4GWh，同比+215.1%，全球装机量市占率达1.4%，同比+0.6pct 排名进入全球前十。我们预计22年动力出货量为10.90GWh，业务毛利率约为5.9%，同比大幅改善。我们测算公司22Q4出货约为3GWh，23Q1出货量约为3.5GWh，出货量环比大幅提升。公司23Q1动力电池业务仍处于亏损状态，其原因主要为存货减值准备计提增加，公允价值变动损失等。展望23年全年，我们预计公司动力电池出货量有望达20GWh左右，同比近翻倍增长，盈利能力逐步恢复，预计下半年毛利率15%+，全年11%+。 积极扩产产能不断落地，深化新老客户确保出货量高增。公司稳步扩产，其中芜湖工厂已经开工，2023年与广州签订《投资协议》，拟建设30GWh动 力电池生产基地。公司深化与战略客户奔驰和广汽集团合作，重点发展吉利东风、SIRO等重要客户。目前“SPS”已经获得吉利、东风客户定点，钠电产品获得江铃客户定点，均预计2023年装车。随着公司生产逐步规模化盈利能力有望逐步恢复，看好公司业务长期成长性。 投资建议：公司动力业务持续高增，盈利能力逐步修复，我们预计公司23-25 年实现归母净利2.12/13.97/23.30亿元，同比扭亏为盈/+559.2%/+66.8%，对应EPS为0.17/1.15/1.91元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,500 11,588 19,326 31,890 45,113 增长率 212.6% 231.1% 66.8% 65.0% 41.5% 归母净利润(百万元) (953) (927) 212 1,397 2,330 增长率 -187.8% 2.7% 122.9% 559.2% 66.8% 每股收益（EPS） (0.78) (0.76) 0.17 1.15 1.91 市盈率（P/E） (27.4) (28.2) 123.2 18.7 11.2 市净率（P/B） 2.5 2.2 2.1 1.9 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 95% 77% 59% 41% 23% 5% -13% 2022-052022-092023-01 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 孚能科技：Q2实现扭亏为盈，盈利能力有望持续改善—孚能科技（688567.SH）2022半年报点评2022-09-05 孚能科技：三季度收入快速增长，未来有望保持良好势头—孚能科技（688567.SH）2021三季报点评2021-10-31 孚能科技：业绩符合预期，Q2环比改善明显 —孚能科技（688567.SH）2021年中报点评 2021-09-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4,978 11,315 13,013 17,639 16,750 营业收入 3,500 11,588 19,326 31,890 45,113 应收款项 2,192 2,321 10,140 16,092 20,626 营业成本 3,617 10,718 17,013 27,010 37,789 存货净额 2,855 7,279 7,656 10,804 15,115 营业税金及附加 14 32 54 210 226 其他流动资产 1,430 793 951 1,005 916 销售费用 149 486 580 957 1,353 流动资产合计 11,455 21,709 31,760 45,539 53,407 管理费用 906 1,163 1,524 2,324 3,351 固定资产及在建工程 7,559 8,238 9,036 9,759 10,466 财务费用 47 99 (68) (167) (204) 长期股权投资 31 222 2 2 2 其他费用/（-收入） (114) 240 (14) (29) (47) 无形资产 331 334 324 317 307 营业利润 (1,120) (1,150) 239 1,585 2,646 其他非流动资产 1,561 1,625 1,194 1,259 1,319 营业外净收支 2 1 2 2 2 非流动资产合计 9,482 10,418 10,556 11,338 12,094 利润总额 (1,118) (1,149) 241 1,587 2,647 资产总计 20,936 32,127 42,316 56,877 65,502 所得税费用 (165) (222) 29 190 318 短期借款 0 2,132 0 0 0 净利润 (953) (927) 212 1,397 2,330 应付款项 8,674 14,687 26,874 39,959 46,291 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 其他流动负债 2 358 358 358 358 归属于母公司净利润 (953) (927) 212 1,397 2,330 流动负债合计 8,676 17,177 27,233 40,318 46,650 长期借款及应付债券 2,191 1,892 1,958 1,958 1,958 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 796 1,041 896 975 939 盈利能力 长期负债合计 2,987 2,933 2,855 2,934 2,897 ROE -9.8% -8.7% 1.7% 10.8% 15.8% 负债合计 11,662 20,111 30,087 43,251 49,547 毛利率 -3.3% 7.5% 12.0% 15.3% 16.2% 股本 1,071 1,218 1,218 1,218 1,218 营业利润率 -32.0% -9.9% 1.2% 5.0% 5.9% 股东权益 9,274 12,017 12,228 13,625 15,955 销售净利率 -27.2% -8.0% 1.1% 4.4% 5.2% 负债和股东权益总计 20,936 32,127 42,316 56,877 65,502 成长能力营业收入增长率 212.6% 231.1% 66.8% 65.0% 41.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -171.3% -2.7% 120.7% 564.5% 66.9% 净利润 (953) (927) 212 1,397 2,330 归母净利润增长率 -187.8% 2.7% 122.9% 559.2% 66.8% 折旧摊销 344 635 517 595 710 偿债能力 利息费用 47 99 (68) (167) (204) 资产负债率 55.7% 62.6% 71.1% 76.0% 75.6% 其他 795 (1,555) 4,047 4,041 (2,570) 流动比 1.32 1.26 1.17 1.13 1.14 经营活动现金流 233 (1,747) 4,708 5,866 265 速动比 0.99 0.84 0.89 0.86 0.82 资本支出 (2,253) (711) (1,340) (1,377) (1,466) 其他 (1,628) (252) 327 (30) 108 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (3,881) (963) (1,014) (1,407) (1,358) 每股指标 债务融资 951 2,023 (1,997) 167 204 EPS (0.78) (0.76) 0.17 1.15 1.91 权益融资 168 3,669 0 0 0 BVPS 7.62 9.87 10.04 11.19 13.10 其它 (230) (535) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 889 5,157 (1,997) 167 204 P/E (27.4) (28.2) 123.2 18.7 11.2 汇率变动 P/B 2.5 2.2 2.1 1.9 1.6 现金净增加额 (2,759) 2,447 1,697 4,626 (889) P/S 7.5 2.3 1.4 0.8 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错