公司出货量保持增长，盈利能力有望改善，建议“买进”

m 2024年11月21日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB65 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2024/11/20) 50.10 深证成指(2024/11/20) 10827.19 股价12个月高/低 58.54/30.12 总发行股数(百万) 2045.72 A股数(百万) 1861.43 A市值(亿元) 932.58 主要股东 西藏亿纬控股 有限公司(32.02) 每股净值(元) 17.90 股价/账面净值 2.80 一个月三个月一年股价涨跌()5.946.511.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 动力电池 41.5 储能电池 35.9 消费电池 22.4 机构投资者占流通A股比例 基金27.8 一般法人36.1 股价相对大盘走势 亿纬锂能(300014.SZ)Buy买进 公司出货量保持增长，盈利能力有望改善，建议“买进”结论与建议： 公司锂电池出货量保持较快增长，盈利能力有望改善。公司在储能市场具备领先性，今年出货量快速增长，前三季度储能出货量同比增115.6%，明年有望继续保持30%+的增速。在政策引导下，行业正在加速出清，公司作为行业领先企业有望受益。 公司是消费锂电池龙头企业，产品供不应求，保持稳定扩张。储能领域公司排名全球第二，出货量保持高速增长，正在积极拓展高毛利海外客户和提升产品价值量。动力电池方面明年出货量有望改善。在政策引导下，我们预计锂电价格在明年有望探底回升，预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38 元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍,建议逢低买进。 公司明年储能和动力电池出货量将继续增长：公司前三季度储能/动力电池出货量分别为35.7GWh/20.7GWh，同比分别增115.6%和5%；其中Q3储能/动力电池出货量分别为14.8GWh/7.2GWh，环比分别为+6%/+1%。往后看，公司预计明年出货量将达到100GWh，同比约增25%。我们预计储能和动力电池分别为70GWh和30GWh，同比分别增约30%和10%。 储能方面，公司前三季度储能电池出货量全球排名第二，行业内首款628Ah大储能电芯即将在12月投产，产品性能上保持领先性。Q4公司储能产线已处于接近满产的状态，明年国内外储能行业整体需求预计将继续保持30-40%的增速，公司在年底和明年将会有20GWh的储能新产能释放，来推动公司储能出货量提升。 动力电池方面，商用车部分产销较好，乘用车部分此前配套项目销售不及预期，但是我们看到配套项目小鹏P7+11月初上市后大定已过3万，预计将实现月销过万，有望带动动力电池产能利用率提高，改善乘用车部分的盈利能力。 行业加速出清，公司盈利水平有望逐步改善：三季度公司储能业务净利润率保持在10%以上，环比二季度继续提升；动力电池业务盈利能力承压。11月磷酸铁锂储能和动力电芯价格已经分别低至0.3元/Wh和0.35元/Wh，二三线企业已经长时间普遍亏损，均有涨价改善经营状况的意愿。我们观察到旺季来临后，上游碳酸锂现货价格从10月底开始已经回升了7.5%，或将对锂电池价格形成支撑。下半年以来，中央改善物价的意愿强烈，近期中央降低了锂电池出口退税的比例，有望加速低端产能出清。我们预计明年锂电池价格有望探底回升。公司方面，从订单来看，预计储能业务仍将保持10%以上的净利润率；动力部分预计四季度开始产能利用率将逐步回升，到明年中实现满产，净利润率有望逐步改善。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍,建议逢低买进。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3509 4050 4090 5480 6923 同比增减 ％ 20.76 15.42 0.97 34.00 26.32 每股盈余(EPS) RMB元 1.849 2.134 2.154 2.887 3.647 同比增减 ％ 20.76 15.42 0.97 34.00 26.32 A股市盈率(P/E) X 27.05 23.43 23.21 17.32 13.71 股利(DPS) RMB元 0.16 0.50 0.54 0.72 0.91 股息率(Yield) ％ 0.32 1.00 1.08 1.44 1.82 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 36304 48784 47993 56868 65649 经营成本 30338 40473 39597 46973 54084 营业税金及附加 112 158 192 227 210 销售费用 513 649 624 682 722 管理费用 1447 1568 1512 1592 1641 财务费用 147 199 480 398 460 资产减值损失 -126 -365 0 0 0 投资收益 1242 609 639 671 704 营业利润 3512 4846 4472 5845 7378 营业外收入 6 12 0 1 2 营业外支出 20 29 20 21 22 利润总额 3498 4829 4452 5825 7358 所得税 -174 309 236 233 294 少数股东损益 163 470 126 112 141 归属于母公司所有者的净利润 3509 4050 4090 5480 6923 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8979 10506 12843 16770 22314 应收帐款 9411 12428 12800 13440 13844 存货 8588 6316 6948 8337 10005 流动资产合计 36857 36786 37522 38273 39038 长期投资净额 11505 14411 15131 15888 16682 固定资产合计 10857 21748 28272 33927 40712 在建工程 13298 14053 10540 12648 8853 无形资产 1311 1896 1858 1821 1784 资产总计 83638 94355 114301 139561 171677 流动负债合计 32185 37892 49260 64037 83249 长期负债合计 18293 18458 23996 31194 40552 负债合计 50478 56350 73255 95232 123801 少数股东权益 2747 3272 3534 3817 4122 股东权益合计 33160 38005 41046 44329 47876 负债和股东权益总计 83638 94355 114301 139561 171677 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 2860 8676 6941 8329 9995 投资活动产生的现金流量净额 -19917 -5921 -7105 -7816 -8207 筹资活动产生的现金流量净额 18121 31 3104 3414 3756 现金及现金等价物净增加额 1107 2694 2940 3928 5544 货币资金的期末余额 7209 9903 12843 16770 22314 货币资金的期初余额 6102 7209 9903 12843 16770 1 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。