“泛红利资产”研究九：分红比例增加，组合夏普超1240515

证券研究报告 分红比例增加，组合夏普超1 “泛红利资产”研究九 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 联系人：张洲驰 1 报告日期：2024515 回顾今年以来，财通策略团队持续提示关注红利资产，并用百页红利深度和八篇“泛红利资产”系列研究，全面详解红利投资全景。14月，红利重要指数涨幅超 10，领跑市场。 今年上市公司分红比例显著抬升。今年以来，证监会多次强调重视上市公司分红。23Y年报数据看，分红比例也显著抬升，进行分红的企业中，65的企业分红比例有所提高。分结构看，原先低分红公司较多的成长板块，今年分红比例增加公司的数量翻倍。对应股息率看，基于23年年报的上市公司股息率整体抬升，分红增加的企业中，中高股息公司比例从34升至43，增加了9（股息率2）。 历史维度看，稳定分红且分红大幅增加企业，中长期有超额表现：A股稳定分红公司占整体2025；稳定分红分红比例增加企业中，近40公司的分红比例显著增加（增幅10，且如从1020升至30、3050升至50等），占不到整体10。历史案例分析看，这些稳定分红分红比例显著增加企业（1022年全A满足条件标的，共计2531个案例），在分红增加的公告公布后，往往能跑赢市场（后1年对全A中证红利超额7207）。 在稳定分红且分红大幅增加基础上，哪些公司能贡献更多超额？分红比例长期增加高股息高ROE： 1分红长期增加的企业。在分红显著增加的企业中，有两类：1）分红长期增加；2）当年集中分红。在分红显著增加的企业中，分红长期增加的企业长期表现会更好。 2高股息标的。分红公告计算得到的股息率高于3甚至5的标的，表现显著领先股息率低的企业。其中股息率超3标的，后1年对全A中证红利超额9434。 3高ROE标的。ROE高于10标的，表现显著领先低ROE的企业，后1年对全A中证红利超额7611。 综合看，选取满足以下条件标的构建组合：1）分红比例显著抬升；2）分红长期增加的企业（次年不回落）；3）分红公告宣布股息率3；4）ROE10。由于公司披露年报分红公告时间不同，组合统一在每年4月30日后换仓。17年年报后的组合历史净值看，总回报率达258，相对全A中证红利超额252196。年度收益率237，相对全A中证红利超额227153。夏普比例超1。 当前23年年报已披露，基于上述筛选得到26只标的，5月第一周回报达38，领先全A和中证红利。 风险提示：公司后续业绩和分红比例不及预期、海外经济复苏程度、联储降息弱于预期、历史经验失效。 2 在A股中，稳定分红的公司比例约占整体的2025。 今年，稳定分红的企业中，低分红比例（30）在减少，占比从3040降至20，中高分红（3050）和高分红（50）比例在增加，其中中高分红比例从40 45升至约50，高分红比例从约20升至约25。 6000 5000 4000 3000 2000 1000 图表1：上市企业中持续分红企业占2025 稳定分红公司上市公司总数比例右 4925 5113 4620 4175 3702 3367 3469 3057 2694 2238 2322 2367 2541 2013 1048 1229 748 765 826 10091005 516 605 635 189 224 296 440 30 25 20 15 10 5 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 图表2：稳定分红企业中，高分红企业在增加 102020303050507070 00 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 0 6 4 455556 6 7 10 12 1189 11 10 12 9 9 12 12 11 15 30 34 50 45 41 54 46 39 40 44 43 45 45 52 29 25 18 1917 17 17 19 20 21 16 19 20 13 23 26 23 21 2425 15 20 2120 16 20 17 10 9 7 7 8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind，财通证券研究所；稳定分红公司标准：1）上市企业中有分红能力（PE在0到100倍之间、市值20亿元）2）分红比例波动小，极差低于20或最小值 的50。3 稳定分红分红比例增加企业中，近40公司的分红比例显著增加（10年以来）。 最新年报披露 图表3：分红比例增加企业历史分布情况 最新年报披露 过去3年 max 过去3年 6 8 3 10 0 2 1 1 30 12 5 7 3 8 70 5070 3050 2030 1020 1518分红比例 1020 2030 3050 5070 70 4 4 1 0 6 13 2 1 34 12 4 5 4 6 70 5070 3050 2030 1020 23年分红比例 1020 2030 3050 5070 70 max 过去3年 max 最新年报披露 4 1922分红比例 1020 2030 3050 5070 70 1020 8 4 2 0 0 2030 9 10 1 1 3050 35 10 4 5070 6 4 70 5 700 600 500 400 300 200 100 分红增加标的数量分红显著增加：占比 3 70 60 50 40 30 20 10 00 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，财通证券研究所；分红增加企业标准：1）稳定分红企业；2）最新分红比例前3年最大值。分红比例显著增加标准（同时满足两者）：1）分红比例抬 升（按102020303050507070分为5档，抬升如从1020升至30、3050升至50等高了一档）；2）分红比例增幅超10。4 50 40 30 20 10 0 图表4：今年稳定分红的公司中，分红增加公司情况 39 35 27 今年公司整体分红比例抬升 22 20 19 16 10 6 5 39 ROE10 公司约4成 22 25 13 分红增加公司的股息率：基于最新分红公告基于近12月实际分红50 40 30 20 10 0 分红增加公司的ROE 250 011223355 各版块分红增加企业数量 成长行业增加分红公司更多 TMT 高端制造 消费医药 周期稳定 金融地产 20231922均值1518均值较1922均值增幅（右） 160100 140 0551010151520 1922年各版块分红比例分布均值 102020303050507070 200 150 100 50 0 120 100 80 60 40 20 0 80 7 11 10 12 17 8 13 3 7 15 36 52 4245 43 21 17 17 23 15 25 19 10 17 15 TMT 高端制造 消费医药 周期稳定 金融地产 60 40 20 0 数据来源：Wind，财通证券研究所；上面两张图选取23年稳定分红的631家公司，稳定分红定义见前文 成长行业原先 分红比例低5 行业分红 企业数 分红企业 所有企业 分红比例上升企业分红企业 图表5：一级行业23年已宣告分红比例变化分析 整体分红比例公司2223年分红比例按分红比例上升幅度排序 23年22年变化幅度12345 通信轻工钢铁基化电子有色医药食饮零售电新军工煤炭建筑建材计算机交运机械公用石化纺服社服银行汽车农牧地产 3327 3623 2140 14230 14231 7157 18940 6048 2826 10736 5244 2364 4629 2529 8325 5243 13422 7633 1733 1919 713 4095 6027 2424 2725 88 83 76 75 75 7370 68 68 65 65 65 65 64 63 62 60 59 59 58 57 55 55 54 52 6659 5242 4945 4430 4032 3524 4234 5855 5044 3530 5857 3730 2221 4741 4843 4244 4139 4550 5150 6462 5140 2929 3936 10237 4334 7 9 3 14 8 11 9 3 5 4 7 1 1 5 5 2 2 5 1 1 11 1 3 659 广和通1751亿联网络5488星网锐捷1035菲菱科思2748雷电微力923裕同科技2060姚记科技3066喜临门1344百亚股份6999恒林股份1038新钢股份3095杭钢股份3593鄂尔多斯4277图南股份1236河钢资源2943北元集团71426天原股份18261神马股份32115彤程新材1687湖北宜化475全志科技45413长川科技13138龙迅股份3094沪电股份2163木林森77117亚太科技45106中钨高新2672金徽股份112154华友钴业850金力永磁3162振德医疗29168莱茵生物42178兴齐眼药63193康泰医学2673华特达因3680千禾味业3097汤臣倍健2287立高食品59116李子园4183绝味食品4990天虹股份4983周大生6078中国黄金6678物产中大2030小商品城3241西子洁能36135禾迈股份5597大豪科技4282新雷能1856福莱特2353景嘉微1992航发控制1030航天晨光1736派克新材1332江航装备4253平煤股份3561华阳股份3050昊华能源3648淮北矿业3743晋控煤业3540江河集团534柏诚股份3051鸿路钢构1530新疆交建1831精工钢构1022东方雨虹1266塔牌集团5379南玻A2346金晶科技1231上峰水泥3551淳中科技62115网宿科技6399朗新集团1650索辰科技1240博思软件1441盐田港2270海通发展1250四川成渝4062韵达股份1030东莞控股3151绿的谐波1160弘亚数控3786兆威机电1952广日股份3061铭利达2050宝新能源3673建投能源5287立新能源3055南网储能730高能环境1130蓝焰控股1030中油工程3031 比音勒芬2463太平鸟3867伟星股份7494海澜之家8691富安娜9395中国中免3351同庆楼2135 平安银行1230浦发银行1826瑞丰银行1520上海银行2629招商银行3234天润工业2867旭升集团1130钱江摩托3045中汽股份5061比亚迪2030普莱柯70139科前生物2250冠农股份3050中宠股份1430中粮糖业7590中国国贸63104华发股份3055招商蛇口4246张江高科3031 家电29365253521立达信3151欧普照明4868富佳股份4664浙江美大89104小熊电器3242 传媒4632 50496415 数码视讯1377内蒙新华2051天下秀1030三人行3048新华文轩3045 非银60 整体1658 82 32 4839390 6539373 吉林敖东1949五矿资本2442国金证券1230陕国投A1833华西证券1931 数据来源：Wind，财通证券研究所；选分红规模比例较去年增加公司，23年基金持仓比例02，市值50亿元 1）分红显著增加的企业（分红比例增加幅度超过10，从1020升至30、3050升至50等）。相较于分红增加不明显的企业，无论短期表现还是长期表现， 都相对领先。个数看，16年以来分红显著增加企业约占整体30（10年以来占40）。 图表6：不同条件下，分红比例增加案例的回报超额 条件 个数均值 绝对收益 全A超额 红利超额 分红比例 16年来 1M3M6M