“泛红利资产”研究系列三：寻找确定性

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《景气预期成为市场主线——“美”周市场复盘（3月第2周）》2024-03-16 2.《北上回流电新、食饮，宽基ETF流出63亿元——全球资金观察系列九十九》2024-03-16 3.《传统消费股如何拔估值？——泛红利资产系列二》2024-03-12 证券研究报告 寻找确定性 --“泛红利资产”研究系列三 核心观点 回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。 两会后布局期，市场结构调整，方向逐步转向政策利好+业绩确定性。 两会结束后，行情步入景气确认和政策落地等待期，其中设备更新&耐用品以旧换新资本市场政策等两会热议方向已迎来一轮政策落地。市场也逐步推进全年布局，业绩预期和业绩确定性重要性抬升：本周行情上政策受益的汽车、景气回暖的食饮/社服等表现领先；而随着年报逐步披露，2023年业绩确定板块和2024年预期确定性和预期改善兼具板块也更受重视。方向上提示重视政策受益+业绩确定性高+性价比仍然不错的泛红利资产。 两会后政策落地情况：财政刺激方案+资本市场政策进一步明确。 1）财政端，较两会前进一步明确目标、领域和推进方案。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出2027年多领域设备投资规模较2023年增长25%以上，消费品以旧换新方面开展汽车、家电产品以旧换新和家装消费品换新。2）资本市场政策，多项政策并举坚定培育长期稳定、投资者利益导向的资本市场。证监会集中发布4项政策文件，上市公司层面，一方面通过要求分红、引导回购、鼓励投资者交流等，提升上市公司投资吸引力，另一方面严把上市关、加强监管财务造假股东绕道减持等行为，推进资本市场健康发展。机构层面，更侧重长期考核、培育养老金机构，为市场增添更多长期资金。另外，也提到考虑IPO逆周期调节。（图1） 主线走向何处？看出口+财政发力/政策落地： 1）出口模式进攻。如果外需全面走强+输入性通胀，出口带动经济复苏，风格上先顺周期再成长，择股上从“估值从低到高选股”转为“业绩增速从高到低选股”。 2）财政模式防御。如果出口拉动有限+景气修复较弱下财政力度加大，风格上或为升级版哑铃，其中泛红利资产关注确定性增长+地位稳定龙头的“主动红利”，成长关注“有业绩的成长”，择股关注业绩确定性强的大票和财政受益的设备/耐用品板块。 配置方向：重视泛红利资产，指数发行/政策利好抬升胜率，对比债券赔率高泛红利资产：胜率视角看，证监会加强分红要求提振市场对泛红利资产关注，同时年报季业绩确定性更受重视，而红利资产2023/2024年市场的业绩预期相对更稳定。赔率视角，类债视角看，红利股息率&股息率-国债利率达5.5%、3.2%，仍在历史高位，赔率仍然凸显。红利相对估值看，消费汽车和金融估值也仍有提升空间。（图2、图3细分看，2条线索值得重点关注：1）出口+财政模式均受益的制造成长：汽车、电新消费电子、医药成长相关，政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益，估值性价比看之前已大幅调整。（图5）2）泛红利资产：食饮、传统医药、银行等相关，关注业绩确定性强+地位稳定龙头，估值性价比仍然较好，未来也有较强分红提升能力。 专题-今年/两会后市场业绩预期变化：政策受益板块业绩预期抬升，泛红利资产业绩确定性强。（图4） 1）整体看，2023年业绩和2024年业绩的预期均有所下调，其中2023年营收/盈利下调了1.7%/3.1%（包括实际业绩披露VS年初预期）。2024年预期看，年初1-2月营收 /盈利分别下调了1.1%/2.2%，而两会召开的3月分别下调了0.4%/0.7%。 2）政策受益板块，24年业绩预期有所抬升，特别两会召开的3月。其中，电力营收/盈利上调了0.1%/0.4%，汽车营收/盈利上调了0.1%/0.4%。 3）泛红利资产，业绩确定性更高，包括2023和2024年业绩。看2023和2024年营收 /盈利变化幅度超市场板块，除了政策受益的耐用品/电力板块外，还有消费（食饮、轻工、社服等）、非银、周期（钢铁、煤炭、交运）等泛红利板块。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示9 图表目录 图1.证监会政策梳理：政策红利进行时5 图2.红利估值：消费汽车和金融仍有空间6 图3.红利股息率：对比债券仍有较强吸引力7 图4.市场业绩变化预期：政策受益板块业绩抬升，泛红利资产业绩确定性强7 图5.超跌+业绩确定性强的中大盘相关标的8 1回顾与观点 回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。24年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。 两会后布局期，市场结构调整，方向逐步转向政策利好+业绩确定性。 两会结束后，行情步入景气确认和政策落地等待期，其中设备更新&耐用品以旧换新、资本市场政策等两会热议方向已迎来一轮政策落地。市场也逐步推进全年布局，业绩预期和业绩确定性重要性抬升：本周行情上政策受益的汽车、景气回暖的食饮/社服等表现领先；而随着年报逐步披露，2023年业绩确定板块和2024年预期确定性和预期改善兼具板块也更受重视。方向上提示重视政策受益+业绩确定性高+性价比仍然不错的泛红利资产。 两会后政策落地情况：财政刺激方案+资本市场政策进一步明确。 1）财政端，较两会前进一步明确目标、领域和推进方案。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出2027年多领域设备投资规模较 2023年增长25%以上，消费品以旧换新方面开展汽车、家电产品以旧换新和家装消费品换新。 2）资本市场政策，多项政策并举坚定培育长期稳定、投资者利益导向的资本市场。证监会集中发布4项政策文件，上市公司层面，一方面通过要求分红、引导回购、鼓励投资者交流等，提升上市公司投资吸引力，另一方面严把上市关、加强监管财务造假、股东绕道减持等行为，推进资本市场健康发展。机构层面，更侧重长期考核、培育养老金机构，为市场增添更多长期资金。另外，也提到考虑IPO逆周期调节。（图1） 主线走向何处？看出口+财政发力/政策落地： 1）出口模式进攻。如果外需全面走强+输入性通胀，出口带动经济复苏，风格上先顺周期再成长，择股上从“估值从低到高选股”转为“业绩增速从高到低选股”。 2）财政模式防御。如果出口拉动有限+景气修复较弱下财政力度加大，风格上或为升级版哑铃，其中泛红利资产关注确定性增长+地位稳定龙头的“主动红利”，成 长关注“有业绩的成长”，择股关注业绩确定性强的大票和财政受益的设备/耐用品板块。 配置方向：重视泛红利资产，指数发行/政策利好抬升胜率，对比债券赔率高。 泛红利资产：胜率视角看，证监会加强分红要求提振市场对泛红利资产关注，同时年报季业绩确定性更受重视，而红利资产2023/2024年市场的业绩预期相对更稳定。赔率视角，类债视角看，红利股息率&股息率-国债利率达5.5%、3.2%，仍在历史高位，赔率仍然凸显。红利相对估值看，消费汽车和金融估值也仍有提升空间。（图2、图3） 细分看，2条线索值得重点关注： 1）出口+财政模式均受益的制造成长：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益，估值性价比看之前已大幅调整。（图5） 2）泛红利资产：食饮、传统医药、银行等相关，关注业绩确定性强+地位稳定龙头，估值性价比仍然较好，未来也有较强分红提升能力。 专题-今年/两会后市场业绩预期变化：政策受益板块业绩预期抬升，泛红利资产业绩确定性强。（图4） 1）整体看，2023年业绩和2024年业绩的预期均有所下调，其中2023年营收/盈利下调了1.7%/3.1%（包括实际业绩披露VS年初预期）。2024年预期看，年初1-2月营收/盈利分别下调了1.1%/2.2%，而两会召开的3月分别下调了0.4%/0.7%。 2）政策受益板块，24年业绩预期有所抬升，特别两会召开的3月。其中，电力营收/盈利上调了0.1%/0.4%，汽车营收/盈利上调了0.1%/0.4%。 3）泛红利资产，业绩确定性更高，包括2023和2024年业绩。看2023和2024年营收/盈利变化幅度超市场板块，除了政策受益的耐用品/电力板块外，还有消费（食饮、轻工、社服等）、非银、周期（钢铁、煤炭、交运）等泛红利板块。 2核心图表跟踪 政策方向政策细则 图1.证监会政策梳理：政策红利进行时 IPO逆周期调节综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节。 分红 1）上市前要求：要求企业上市前制定上市后分红政策等回报中小投资者措施。 2）分红强约束：要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示(ST)等方式加强监管约束。 3）督促企业分红：督促不分红或分红偏少、财务投资较多的公司提高分红比例。完善信息披露评价制度，增大分红权重。支持 未分配利润为负的绩优公司使用资本公积金弥补亏损后分红。推动一年多次分红。 市值管理 1）加强市值管理：引导上市公司密切关注市场对公司价值的评价，制定上市公司市值管理指引，明确统一的监管要求。依法从 严打击选择性或虚假信息披露、内幕交易和市场操纵等“伪市值管理”。 2）提升回购：推动优质上市公司积极回购，引导更多公司回购注销稳市。要求主要指数成份股公司明确股价短期大幅下跌等情形回购增持等应对安排。要求未增持或回购的破净公司在定期报告中说明改善公司投资价值的相关举措。 3）支持通过员工激励提升投资价值：支持上市公司建立长效激励机制，充分调动高管、员工积极性，增厚经营业绩，提升投资价值，加强股权激励定价、业绩考核条件约束。 4）鼓励投资者交流：要求上市公司做好投资者关系管理，通过多种方式主动了解投资者诉求，依法合规引导投资者预期。 5）提高企业质量：研究提高上市财务指标。 引入中长期资金1）更注重长期考核：积极推动健全有利于中长期投资行为的考核、投资账户等制度。 2）养老金机构培育：持续推动壮大社保基金、基本养老金、年金等各类养老金专业投资管理人队伍，培育更多耐心资本。 发行1）严格审查未盈利企业：要求充分论证持续经营能力、披露预计实现盈利情况，就科创属性等逐单听取行业相关部门意见。 并购 1）支持并购：支持上市公司通过并购重组提升投资价值，支持上市公司之间吸收合并，鼓励上市公司综合运用股份、现金、定 向可转债等工具实施并购重组、注入优质资产。优化重组“小额快速”审核机制，研究对优质大市值公司重组快速审核。 2）削减“壳”价值：加强对重组上市监管力度，进一步削减“壳”价值。 2）严格询价：从严监管高定价超募，提升中小投资者获得感。 股东监管 1）加强股东资金监管：防范大股东资金占用、公司治理机制空转，加强拟上市企业股东穿透式监管，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。 2）严格规