“泛红利资产”研究九：分红比例增加，组合夏普超1

证券研究报告 分红比例增加，组合夏普超1 ——“泛红利资产”研究九 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 联系人：张洲驰 1 报告日期：2024.5.15 回顾:今年以来，财通策略团队持续提示关注红利资产，并用百页红利深度和八篇“泛红利资产”系列研究，全面详解红利投资全景。1-4月，红利重要指数涨幅超 10%，领跑市场。 今年上市公司分红比例显著抬升。今年以来，证监会多次强调重视上市公司分红。23Y年报数据看，分红比例也显著抬升，进行分红的企业中，65%的企业分红比例有所提高。分结构看，原先低分红公司较多的成长板块，今年分红比例增加公司的数量翻倍。对应股息率看，基于23年年报的上市公司股息率整体抬升，分红增加的企业中，中高股息公司比例从34%升至43%，增加了9%（股息率>2%）。 历史维度看，稳定分红且分红大幅增加企业，中长期有超额表现：A股稳定分红公司占整体20-25%；稳定分红+分红比例增加企业中，近40%公司的分红比例显著增加（增幅>10%，且如从10-20%升至30+%、30-50%升至50+%等），占不到整体10%。历史案例分析看，这些稳定分红+分红比例显著增加企业（10-22年全A满足条件标的，共计2531个案例），在分红增加的公告公布后，往往能跑赢市场（后1年对全A/中证红利超额7.2/0.7%）。 在稳定分红且分红大幅增加基础上，哪些公司能贡献更多超额？分红比例长期增加+高股息+高ROE： 1.分红长期增加的企业。在分红显著增加的企业中，有两类：1）分红长期增加；2）当年集中分红。在分红显著增加的企业中，分红长期增加的企业长期表现会更好。 2.高股息标的。分红公告计算得到的股息率高于3%甚至5%的标的，表现显著领先股息率低的企业。其中股息率超3%标的，后1年对全A/中证红利超额9.4/3.4%。 3.高ROE标的。ROE高于10%标的，表现显著领先低ROE的企业，后1年对全A/中证红利超额7.6/1.1%。 综合看，选取满足以下条件标的构建组合：1）分红比例显著抬升；2）分红长期增加的企业（次年不回落）；3）分红公告宣布股息率>3%；4）ROE>10%。由于公司披露年报/分红公告时间不同，组合统一在每年4月30日后换仓。17年年报后的组合历史净值看，总回报率达258%，相对全A/中证红利超额252/196%。年度收益率23.7%，相对全A/中证红利超额22.7/15.3%。夏普比例超1。 当前23年年报已披露，基于上述筛选得到26只标的，5月第一周回报达3.8%，领先全A和中证红利。 风险提示：公司后续业绩和分红比例不及预期、海外经济复苏程度、联储降息弱于预期、历史经验失效。 2 在A股中，稳定分红的公司比例约占整体的20-25%。 今年，稳定分红的企业中，低分红比例（<30%）在减少，占比从30-40%降至20%，中高分红（30-50%）和高分红（50+%）比例在增加，其中中高分红比例从40- 45%升至约50%，高分红比例从约20%升至约25%。 6000 5000 4000 3000 2000 1000 图表1：上市企业中持续分红企业占20-25% 稳定分红公司上市公司总数比例(右) 4925 5113 4620 4175 3702 3367 3469 3057 2694 2238 2322 2367 2541 2013 1048 1229 748 765 826 10091005 516 605 635 189 224 296 440 30% 25% 20% 15% 10% 5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 图表2：稳定分红企业中，高分红企业在增加 10-20%20-30%30-50%50-70%70+ 00% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 0% 6% 4% 4%5%5%5%5%6% 6% 7% 10% 12% 11%8%9% 11% 10% 12% 9% 9% 12% 12% 11% 15% 30% 34% 50% 45% 41% 54% 46% 39% 40% 44% 43% 45% 45% 52% 29% 25% 18% 19%17% 17% 17% 19% 20% 21% 16% 19% 20% 13% 23% 26% 23% 21% 24%25% 15% 20% 21%20% 16% 20% 17% 10% 9% 7% 7% 8% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind，财通证券研究所；稳定分红公司标准：1）上市企业中有分红能力（PE在0到100倍之间、市值>20亿元）2）分红比例波动小，极差低于20%或最小值 的50%。3 稳定分红+分红比例增加企业中，近40%公司的分红比例显著增加（10年以来）。 最新年报披露 图表3：分红比例增加企业历史分布情况 最新年报披露 过去3年 max 过去3年 6% 8% 3% 10% 0% 2% 1% 1% 30% 12% 5% 7% 3% 8% 70+% 50-70% 30-50% 20-30% 10-20% 15-18分红比例 10-20% 20-30% 30-50% 50-70% 70+% 4% 4% 1% 0% 6% 13% 2% 1% 34% 12% 4% 5% 4% 6% 70+% 50-70% 30-50% 20-30% 10-20% 23年分红比例 10-20% 20-30% 30-50% 50-70% 70+% max 过去3年 max 最新年报披露 4% 19-22分红比例 10-20% 20-30% 30-50% 50-70% 70+% 10-20% 8% 4% 2% 0% 0% 20-30% 9% 10% 1% 1% 30-50% 35% 10% 4% 50-70% 6% 4% 70+% 5% 700 600 500 400 300 200 100 分红增加标的数量分红显著增加：占比 3% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，财通证券研究所；分红增加企业标准：1）稳定分红企业；2）最新分红比例>前3年最大值。分红比例显著增加标准（同时满足两者）：1）分红比例抬 升（按10-20%/20-30%/30-50%/50-70%/70+%分为5档，抬升如从10-20%升至30+%、30-50%升至50+%等高了一档）；2）分红比例增幅超10%。4 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表4：今年稳定分红的公司中，分红增加公司情况 39% 35% 27% 今年公司整体分红比例抬升 22% 20% 19% 16% 10% 6% 5% 39% ROE>10% 公司约4成 22% 25% 13% 分红增加公司的股息率：基于最新分红公告基于近12月实际分红50% 40% 30% 20% 10% 0% 分红增加公司的ROE 250 0-1%1-2%2-3%3-5%5+% 各版块分红增加企业数量 成长行业增加分红公司更多 TMT 高端制造 消费医药 周期稳定 金融地产 202319-22均值15-18均值较19-22均值增幅（右） 160%100% 140% 0-5%5-10%10-15%15-20% 19-22年各版块分红比例分布均值 10-20%20-30%30-50%50-70%70+% 200 150 100 50 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80% 7% 11% 10% 12% 17% 8% 13% 3% 7% 15% 36% 52% 42%45% 43% 21% 17% 17% 23% 15% 25% 19% 10% 17% 15% TMT 高端制造 消费医药 周期稳定 金融地产 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所；上面两张图选取23年稳定分红的631家公司，稳定分红定义见前文 成长行业原先 分红比例低5 行业分红 企业数 分红企业 /所有企业 分红比例上升企业/分红企业 图表5：一级行业23年已宣告分红比例变化分析 整体分红比例公司&22-23年分红比例(按分红比例上升幅度排序) 23年22年变化幅度12345 通信轻工钢铁基化电子有色医药食饮零售电新军工煤炭建筑建材计算机交运机械公用石化纺服社服银行汽车农牧地产 3327% 3623% 2140% 14230% 14231% 7157% 18940% 6048% 2826% 10736% 5244% 2364% 4629% 2529% 8325% 5243% 13422% 7633% 1733% 1919% 713% 4095% 6027% 2424% 2725% 88% 83% 76% 75% 75% 73%70% 68% 68% 65% 65% 65% 65% 64% 63% 62% 60% 59% 59% 58% 57% 55% 55% 54% 52% 66%59% 52%42% 49%45% 44%30% 40%32% 35%24% 42%34% 58%55% 50%44% 35%30% 58%57% 37%30% 22%21% 47%41% 48%43% 42%44% 41%39% 45%50% 51%50% 64%62% 51%40% 29%29% 39%36% 102%37% 43%34% 7% 9% 3% 14% 8% 11% 9% 3% 5% 4% 7% 1% 1% 5% 5% -2% 2% -5% 1% 1% 11% 1% 3% % 65%9 广和通17%→51%亿联网络54%→88%星网锐捷10%→35%菲菱科思27%→48%雷电微力9%→23%裕同科技20%→60%姚记科技30%→66%喜临门13%→44%百亚股份69%→99%恒林股份10%→38%新钢股份30%→95%杭钢股份35%→93%鄂尔多斯42%→77%图南股份12%→36%河钢资源29%→43%北元集团71%→426%天原股份18%→261%神马股份32%→115%彤程新材16%→87%湖北宜化4%→75%全志科技45%→413%长川科技13%→138%龙迅股份30%→94%沪电股份21%→63%木林森77%→117%亚太科技45%→106%中钨高新26%→72%金徽股份112%→154%华友钴业8%→50%金力永磁31%→62%振德医疗29%→168%莱茵生物42%→178%兴齐眼药63%→193%康泰医学26%→73%华特达因36%→80%千禾味业30%→97%汤臣倍健22%→87%立高食品59%→116%李子园41%→83%绝味食品49%→90%天虹股份49%→83%周大生60%→78%中国黄金66%→78%物产中大20%→30%小商品城32%→41%西子洁能36%→135%禾迈股份55%→97%大豪科技42%→82%新雷能18%→56%福莱特23%→53%景嘉微19%→92%航发控制10%→30%航天晨光17%→36%派克新材13%→32%江航装备42%→53%平煤股份35%→61%华阳股份30%→50%昊华能源36%→48%淮北矿业37%→43%晋控煤业35%→40%江河集团5%→34%柏诚股份30%→51%鸿路钢构15%→30%新疆交建18%→31%精工钢构10%→22%东方雨虹12%→66%塔牌集团53%→79%南玻A23%→46%金晶科技12%→31%上峰水泥35%→51%淳中科技62%→115%网宿科技63%