“泛红利资产”研究系列六：中美经济成色对行情的启示

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入金融周期42亿元——全球资金观察系列101》2024-03-30 2.《回归业绩确定性主线——“美”周市场复盘（3月第4周）》2024-03-30 3.《石油石化估值为47.1%分位数——全球估值观察系列九十四》2024-03-30 证券研究报告 投资策略报告/2024.03.31 中美经济成色对行情的启示 --“泛红利资产”研究系列六 核心观点 回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。 景气验证&政策落地期，催化动力减弱+止盈动力增加，行情迎来调整期，或为上一轮未入场资金布局良机。 行情等待景气验证&政策落地。2月行情修复+3月两会政策博弈期都近尾声，景气数据验证+Q1业绩公布仍需时日，同时本轮上涨已约20%，部分资金有一定止盈动力，本周行情阶段调整。 后续行情动力如何？经济面中美景气验证下预期全年复苏，资金面当前加仓空间较大经济面：周期视角，国内外或同步迎来景气回升周期。历史景气周期3-4年一轮，先前国内外景气均在底部。数据端，当前国内外景气数据已在逐步验证，海外PMI等景气数据已在回升，库存上升/订单增速上涨/越南出口增速上涨/消费信心回升等也均印证景气向上。国内最新披露的3月制造业/非制造业PMI上升均超1.5，其中制造业PMI已回到扩张区间。行情端，顺周期板块已有体现。海外股市已从23年的科技结构行情 进一步扩张为全面复苏行情；国内有色/石化等周期板块也已在启动，本周/月涨幅前2往后看，4月后经济趋势将进一步明朗（国内Q1业绩、美国5月初议息会议等、中美景气/通胀等），乐观下全年国内外行情迎来主升浪，届时市场方向或有微调。资金面 （详见专题）：私募、融资等资金仍未完全入场，意味着后续行情上升仍有充足的资金动力，当前回调仍为入场良机。后续节奏如何？参照16年经验，行情首轮修复后在年报季前后首轮调整，在政策出台/信用端验证/全年景气预期明确后，行情进一步上修 （图5-6）。全年行情强度看景气验证情况。具体16年经济驱动全年行情上涨，其中 4月信用端验证+政策驱动，6-8月PPI回暖+补库验证，10月后景气强复苏验证。 专题-资金分析：1月流出资金都流回来了吗？融资和私募资金流入幅度有限行情节奏看，截止2月，上证已回到年初水平，全A已修复近8成跌幅；到3月高点全A也一度回到年初水平。而资金面看：上一轮流出较多的两融、私募资金，当前仓位未回到年初下跌前水平，公募仓位变动有限，ETF端更多为新增资金流入，北向虽然大幅流入但仍不及23年平均水平。因此后续行情向上弹性仍然可观。（图7-10）1）融资：整体看，行情下跌期融资余额下降近1600亿元；从市场底部到本周，融资余额上升超800亿元，即资金回流刚过50%。市值看，大盘融资余额已基本回到年初水平，中小盘资金回流较慢；结构看，TMT和煤炭的融资余额已回到年初水平。2）北向：整体看，行情下跌期北向流出约80亿元；从市场底部到本周，北向已流入近800亿元，但仍低于23年平均水平。结构看北向买大盘+电子/制造/食饮/银行居多3）私募：23.12/24.1/24.2的私募股票仓位分别为56%/48%/50%，即2月私募加的股票仓位仅1月下降的25%。考虑2月行情已修复近80%，预期3月私募加仓幅度仍有限4）ETF：行情下跌期/行情修复期，ETF净流入约2300/1000亿元，且基本是新增资金买入的宽基ETF。宽基中，大盘ETF又占超8成。另外行情下跌期红利ETF新增近100亿元；行情回升期，投资者购买的行业/风格/主题增幅都较少。 配置方向：布局确定性大盘机会，方向关注泛红利资产+制造成长。 年报季+景气验证期，市场更关注确定性机会。风格角度参考16年，景气验证后或逐 步转向大盘，当前可提前布局。具体方向看，关注2条高确定性方向： 1）泛红利资产胜率赔率兼具，或为长期主线：食饮、传统医药、银行、有色（黄金/铜等相关中业绩确定性强+地位稳定龙头，赔率端，当前估值性价比仍然较好，股息率相对债券也仍然较高，胜率端，未来分红有望进一步提升——当前分红政策引导明显+企业在手现金较多。更多泛红利资产研究请关注《“泛红利资产”研究系列一—五》2）制造成长政策/出海受益+业绩高增长，值得重视：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，特别自21年高点以来跌幅较多但业绩仍然较好的龙头（例如图11），一方面估值在历史低位（PE/PB分位不到10%），业绩高盈利高增长（营收/盈利/ROE超10%），另一方面政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.国内景气迎来景气向上周期，3月景气验证回升5 图2.全球景气也迎来向上周期5 图3.主要经济体近期各类数据持续预喜，关注大周期向上拐点5 图4.美股从“结构牛”转向“复苏牛”6 图5.16年行情：年初经济不确定仍然小盘领先，随着景气复苏逐步明确，大盘开始接力6 图6.16年经济，年初政策发力，年中开始补库+商品涨价，年末经济和地产验证强复苏7 图7.北向&两融：北向买入大盘+电子/制造/食饮/银行居多，两融增持TMT较多，小盘修复较弱.8 图8.北向&两融：相较年初下跌期资金流出情况，北向早已修复，融资修复过半9 图9.私募股票仓位：1月触底，2月回升9 图10.ETF：主要流入宽基+红利10 图11.超跌+业绩确定性强的中大盘相关标的10 1回顾与观点 回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。24年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。 景气验证&政策落地期，催化动力减弱+止盈动力增加，行情迎来调整期，或为上一轮未入场资金布局良机。 行情等待景气验证&政策落地。2月行情修复+3月两会政策博弈期都近尾声，景气数据验证+Q1业绩公布仍需时日，同时本轮上涨已约20%，部分资金有一定止盈动力，本周行情阶段调整。 后续行情动力如何？经济面中美景气验证下预期全年复苏，资金面当前加仓空间较大。 经济面：周期视角，国内外或同步迎来景气回升周期。历史景气周期3-4年一轮，先前国内外景气均在底部。数据端，当前国内外景气数据已在逐步验证，海外PMI等景气数据已在回升，库存上升/订单增速上涨/越南出口增速上涨/消费信心回升等也均印证景气向上。国内最新披露的3月制造业/非制造业PMI上升均超1.5，其中制造业PMI已回到扩张区间。行情端，顺周期板块已有体现。海外股市已从23年的科技结构行情进一步扩张为全面复苏行情；国内有色/石化等周期板块也已在启动，本周/月涨幅前2。往后看，4月后经济趋势将进一步明朗（国内Q1业绩、美国5月初议息会议等、中美景气/通胀等），乐观下全年国内外行情迎来主升浪，届时市场方向或有微调。资金面（详见专题）：私募、融资等资金仍未完全入场，意味着后续行情上升仍有充足的资金动力，当前回调仍为入场良机。后续节奏如何？参照16年经验，行情首轮修复后在年报季前后首轮调整，在政策出台/信用端验证/全年景气预期明确后，行情进一步上修（图5-6）。全年行情强度看景气验证情况。具体16年经济驱动全年行情上涨，其中4月信用端验证+政策驱动，6-8月PPI回暖+补库验证，10月后景气强复苏验证。 专题-资金分析：1月流出资金都流回来了吗？融资和私募资金流入幅度有限 行情节奏看，截止2月，上证已回到年初水平，全A已修复近8成跌幅；到3月高点，全A也一度回到年初水平。而资金面看：上一轮流出较多的两融、私募资金，当前仓位未回到年初下跌前水平，公募仓位变动有限，ETF端更多为新增资 金流入，北向虽然大幅流入但仍不及23年平均水平。因此后续行情向上弹性仍然可观。（图7-10） 1）融资：整体看，行情下跌期融资余额下降近1600亿元；从市场底部到本周，融资余额上升超800亿元，即资金回流刚过50%。市值看，大盘融资余额已基本回到年初水平，中小盘资金回流较慢；结构看，TMT和煤炭的融资余额已回到年初水平。 2）北向：整体看，行情下跌期北向流出约80亿元；从市场底部到本周，北向已 流入近800亿元，但仍低于23年平均水平。结构看北向买大盘+电子/制造/食饮/银行居多。 3）私募：23.12/24.1/24.2的私募股票仓位分别为56%/48%/50%，即2月私募加的股票仓位仅1月下降的25%。考虑2月行情已修复近80%，预期3月私募加仓幅度仍有限。 4）ETF：行情下跌期/行情修复期，ETF净流入约2300/1000亿元，且基本是新增资金买入的宽基ETF。宽基中，大盘ETF又占超8成。另外行情下跌期红利ETF新增近100亿元；行情回升期，投资者购买的行业/风格/主题增幅都较少。 配置方向：布局确定性大盘机会，方向关注泛红利资产+制造成长。 年报季+景气验证期，市场更关注确定性机会。风格角度参考16年，景气验证后 或逐步转向大盘，当前可提前布局。具体方向看，关注2条高确定性方向： 1）泛红利资产胜率赔率兼具，或为长期主线：食饮、传统医药、银行、、有色（黄金/铜）等等相关中业绩确定性强+地位稳定龙头，赔率端，当前估值性价比仍然较好，股息率相对债券也仍然较高，胜率端，未来分红有望进一步提升——当前分红政策引导明显+企业在手现金较多。更多泛红利资产逻辑&细分挖掘请关注 《“泛红利资产”研究系列一—五》。 2）制造成长政策/出海受益+业绩高增长，值得重视：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，特别自21年高点以来跌幅较多但业绩仍然较好的龙头（例如图11），一方面估值在历史低位（PE/PB分位不到10%），业绩高盈利高增长（营收/盈利 /ROE超10%），另一方面政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益。 2核心图表跟踪 全球制造业PMI美国制造业PMI美国非制造业PMI 图1.国内景气迎来景气向上周期，3月景气验证回升图2.全球景气也迎来向上周期 65 60 55 50 45 40 1213141516171819 2021222324 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图3.主要经济体近期各类数据持续预喜，关注大周期向上拐点 主要国家/地区ZEW经济现状指数主要国家/地区花旗经济意外指数 美国欧元区中国 90 美国欧洲日本中国新兴市场 180 150 60 120 3090 0 -30 -60 60 30 0 -30 -60 -90 -90 -120 -120 19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01 -150 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.美股从“结构牛”转向“复苏牛” 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.16年行情：年初经济不确定仍然小盘领先，随着景气复苏逐步明确，大盘开始接力 万得全A（右）中证1000/沪深300中证2000/沪深300