CY1Q24点评：Blackwell出货进展超预期

NVDIA（NVDA.O） 公司研究/美股点评 英伟达CY1Q24点评:Blackwell出货进展超预期 投资评级：增持（维持） 报告日期：2024-05-23 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 NVIDIA点评|AI芯片需求依然强劲,CY24Q1指引超预期，24/2/22 主要观点： CY1Q24业绩和2Q24指引：1Q收入/利润和2Q指引均超预期 收盘价(美元) 949.5 近12个月最高/最低(美元) 974/389 总股本(亿股) 24.6 流通股本(亿股) 23.6 流通股比例(%) 92% 总市值(亿美元) 23,393 流通市值(亿美元)公司价格走势比较 23,393 CY1Q24收入和净利润超市场预期，2Q24指引超市场预期。1Q24收入 260.44亿美元(彭博预期242亿美元);2Q24收入指引280亿美元(彭博预期267亿美元);1Q24净利润(Non-GAAP)152.38亿美元(yoy461.7%,qoq18.7%)，预期136.62亿美元。 业绩会亮点:Blackwell已经于2Q24出货 Blackwell系列芯片(B100/B200/GB200)已经于2Q24出货（超出市场 预期），预计25年全年Blackwell系列芯片将需求远大于供给。H200系统已经向OpenAI交付。公司宣布拆股，1拆10；同时，将现金股息从0.04美元提高到0.1美元每股(对应拆分后的0.01美元/股)。 数据中心:Blackwell支持万亿参数规模的AI计算 数据中心CY1Q24收入225.63亿美元(yoy427%,qoq23%)。其中， 计算收入193.92亿美元(yoy478%,qoq29%)，网络收入31.71亿美元(yoy242%,qoq-5%)。推出了NVIDIABlackwell平台，以支持万亿参数规模的AI计算，并推出了Blackwell驱动的DGXSuperPOD™生成性AI超级计算机；宣布了NVIDIAQuantum和NVIDIASpectrum™X800系列交换机，分别针对InfiniBand和以太网进行优化，以支持万亿参数的GPU计算和AI基础设施；扩展了与AWS、GoogleCloud、Microsoft和Oracle的合作，推动生成性AI创新；与强生医疗科技 （Johnson&JohnsonMedTech）合作，将AI能力引入外科手术支持系统。 消费GPU与AIPC:RTX为AIPC提供性能优化 消费级(游戏)GPUCY1Q24收入26.47亿美元(yoy18%，qoq-8%)。 在GDC（游戏开发者大会）上推出了用于NVIDIAACE和NeuralGraphics的新AI游戏技术。推出了新的AI性能优化和Windows集成，以在NVIDIAGeForceRTXAIPC和工作站上提供最大性能。宣布更多将采用RTX技术的大片游戏，包括《星球大战：无赖》和《黑神话：悟空》。为ChatRTX添加了对包括Google的Gemma在内的新模型的支持，将聊天机器人功能引入RTX支持的WindowsPC和工作站。 下季指引:2Q收入指引280亿美元，毛利率指引75.5% 英伟达对2025财年第二季度的展望如下：收入预计为280亿美元，上 下浮动2%。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.5%，上下浮动50个基点。全年毛利率预计在中70%(mid-70%)范围内。GAAP和非GAAP运营费用预计分别约为40亿美元和28亿美元。全年运营费用预计增长在低40%(low-40%)范围内。GAAP和非GAAP其他收入和支出预计为3亿美元，不包括非关联投资的损益。GAAP和非GAAP税率预计为17%，上下浮动1%。 投资建议 我们预计GB200从2Q24开始出货，3Q加速生产，预计全年GB200出货量有希望达到45万片，25年有希望达到150~200万片。预计24/25/26净利润(Non-GAAP)分别为698.03/1083.75/1333.89亿美元。(前次预测值：CY24/25/26分别为578.26/700.54/827.04亿美元)。维持“增持”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 AIGPU出货不及预期；全球供应链扰动；AI下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 60,922 124,908 193,717 246,294 收入同比（%） 126% 105% 55% 27% 归母净利润(Non-GAAP) 32,312 69,803 108,375 133,389 归母净利润同比（%） 286.2% 116.0% 55.3% 23.1% ROE（%） 75.2% 67.4% 51.5% 39.0% 每股收益（元） 13.1 28.3 43.9 54.0 市盈率（P/E） 72.4 33.5 21.6 17.5 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/9证券研究报告 图表1英伟达核心财务摘要(百万美元) 英伟达(NVDA.O)-核心财务摘要 2023/5/23(百万美元) 报告期截止2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月2027年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月2025年1月 202220232024E2025E2026E1Q232Q233Q234Q231Q242Q24E3Q24E4Q24E 营业收入 26,974 60,922 124,908 193,717 246,294 7,192 13,507 18,120 22,103 26,044 29,427 32,262 37,176 yoy,% 0% 126% 105% 55% 27% -13% 101% 206% 265% 262% 118% 78% 68% qoq,% 19% 88% 34% 22% 18% 13% 10% 15% 1)数据中心 15,005 47,525 109,038 175,543 226,268 4,284 10,323 14,514 18,404 22,563 25,704 28,012 32,759 yoy,% 41.4% 216.7% 129.4% 61.0% 28.9% 14.2% 171.2% 278.7% 40 9.0% 426.7% 149.0% 93.0% 78.0% qoq,% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 18.5% 141.0% 40.6% 26.8% 22.6% 13.9% 9.0% 16.9% 收入占比,% 55.6% 78.0% 87.3% 90.6% 91.9% 59.6% 76.4% 80.1% 83.3% 86.6% 87.4% 86.8% 88.1% 2)游戏显卡业务 9,067 10,447 12,064 13,556 14,440 2,240 2,486 2,856 2,865 2,647 2,809 3,256 3,352 yoy,% -27.2% 15.2% 15.5% 12.4% 6.5% -38.1% 21.7% 81.4% 56.5% 18.2% 13.0% 14.0% 17.0% qoq,% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.3% 11.0% 14.9% 0.3% -7.6% 6.1% 15.9% 3.0% 收入占比,% 33.6% 17.1% 9.7% 7.0% 5.9% 31.1% 18.4% 15.8% 13.0% 10.2% 9.5% 10.1% 9.0% 3)专业视觉 1,544 1,553 2,149 2,352 2,576 295 379 416 463 427 538 582 602 yoy,% -26.9% 0.6% 38.4% 9.4% 9.5% -52.6% -23.6% 108.0% 10 4.9% 44.7% 42.0% 40.0% 30.0% qoq,% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 30.5% 28.5% 9.8% 11.3% -7.8% 26.0% 8.2% 3.3% 收入占比,% 5.7% 2.5% 1.7% 1.2% 1.0% 4.1% 2.8% 2.3% 2.1% 1.6% 1.8% 1.8% 1.6% 4)汽车 903 1,091 1,324 1,883 2,573 296 253 261 281 329 304 324 368 yoy,% 59.5% 20.8% 21.4% 42.2% 36.6% 114.5% 15.0% 4.0% -4.4% 11.1% 20.0% 24.0% 31.0% qoq,% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.7% -14.5% 3.2% 7.7% 17.1% -7.7% 6.6% 13.7% 收入占比,% 3.3% 1.8% 1.1% 1.0% 1.0% 4.1% 1.9% 1.4% 1.3% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 5)OEM&其他 455 306 331 384 435 77 66 73 90 78 71 88 95 yoy,% -60.8% -32.7% 8.3% 15.8% 13.4% -51.3% -52.9% 0.0% 7.1% 1.3% 8.0% 20.0% 5.0% qoq,% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -8.3% -14.3% 10.6% 23.3% -13.3% -8.6% 22.9% 7.9% 收入占比,% 1.7% 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 1.1% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 毛利润 15,356 44,301 94,307 144,957 182,429 4,6489,46213,40016,79120,40622,21724,09927,584 yoy,% -12% 188% 113% 54% 26% -14% 225% 322% 338% 339% 135% 80% 64% qoq,% 21% 104% 42% 25% 22% 9% 8% 14% %收入占比 57% 73% 76% 75% 74% 65% 70% 74% 76% 78% 76% 75% 74% SG&A支出 2,440 2,655 4,166 7,053 9,002 633 622 689 711 777 1,001 1,161 1,227 %收入占比 9% 4% 3% 4% 4% 9% 5% 4% 3% 3% 3% 4% 3% 研发支出 7,339 8,674 11,627 17,213 22,513 1,875 2,040 2,294 2,465 2,720 2,737 2,936 3,234 %收入占比 27% 14% 9% 9% 9% 26% 15% 13% 11% 10% 9% 9% 9% 经调整营业利润 9,040 37,134 83,576 126,366 157,335 3,0527,77611,55714,74918,05919,83021,25424,432 yoy,% -29% 311% 125% 51% 25% -23% 487% 652% 563% 492% 155% 84% 66% qoq,% 37% 155% 49% 28% 22% 10% 7% 15% %收入占比 33.5% 61.0% 66.9% 65.2% 63.9% 42% 58% 64% 67% 69% 67% 66% 66% 经调整归母净利润 8,366 32,312 69,803 108,375 133,389 2,7136,7401