FY2025Q1点评：收入盈利持续强劲，Blackwell平台预计Q2出货

财务表现：大模型快速发展驱动公司需求高景气度，英伟达FY25Q1整体财务表现及指引强劲。①整体：英伟达FY25Q1收入260亿美元（同比+262%，环比+18%），高于公司此前240（±2%）亿美元的指引范围。GAAP毛利率78.4%（同比+13.8pcts，环比+2.4pcts）。营业利润同比+690%至169亿美元，GAAP净利润同比+628%至149亿美元。②分业务：数据中心营收226亿美元（同比+427%，环比+23%），游戏营收26.5亿美元（同比+18%，环比-8%），专业可视化业务营收4.3亿美元（同比+4%，环比-8%），汽车营收3.3亿美元（同比11%，环比+17%）。③财务指引：对于FY25Q2，公司营收指引为280亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.8%和75.5%（±50个基点）,全年预计约75%。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引40亿与28亿美元。④6月10日将以10比1拆股。 业务亮点：①数据中心业务强劲，预计Q2开始网络业务恢复连续增长：本季度数据中心计算收入同比增长了5倍以上，网络收入增长了3倍以上。NVIDIA全面布局NVLink、InfiniBand、以太网三种网络计算方案。 同时，新Spectrum-X以太网解决方案AI网络性能是传统方案的1.6倍，预计一年内达到数十亿美元的收入。②垂类行业快速发展，汽车将成为数据中心最大垂直行业：一季度大型云厂商贡献了数据中心45%的收入，消费者互联网、汽车等行业增长快速。汽车行业预计将带来数十亿美元收入，主权AI今年收入预计达到近十亿美元。③新产品Blackwell平台预计Q2出货，今年将显著贡献业绩。NVIDIA推出的下一代AI工厂平台Blackwell提供比H100快4倍的训练速度和快30倍的推理速度，专为万亿参数规模的人工智能而设计。Blackwell支持多种配置，包括风冷和液冷系统 ， 与x86 Grace CPU兼容 ， 支持InfiniBand和新的Spectrum-X以太网。 投资建议：考虑到公司出色的产品力与AI带来强劲需求，我们上调盈利预测，预计2025-2027财年公司收入为1124/1351/1517亿美元（前值1060/1198/1313亿美元 ）,上调2025-2027财年公司净利润为631/773/888亿美元（前值550/626/701亿美元），维持“买入”评级。 风险提示：下游AI应用发展低于预期；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。 盈利预测和财务指标 财报表现 主要观点：①全面布局三类网络连接方案，预计网络业务从Q2恢复连续增长：NVIDIA将推进NVLink、InfiniBand、以太网三种网络计算结构，预计会看到新的交换机、网卡、功能、软件栈在这三种设备上运行。同时，针对AI优化的Spectrum-X以太网新网络解决方案，为AI处理提供比传统以太网高1.6倍的网络性能，预计将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。②汽车将成为数据中心最大的垂直行业，主权人工智能预计今年收入十亿美元。一季度大型云厂商贡献了数据中心45%的收入，另外生成式人工智能已经扩展到消费者互联网、主权人工智能、汽车和医疗保健等企业客户。今年汽车行业将成为数据中心领域最大的垂直企业，在本地和云消费领域带来数十亿美元的收入机会，主权人工智能收入今年可以接近数十亿美元。③Blackwell计划二季度出货，预计今年能带来显著贡献。Blackwell作为NVIDIA推出的下一代人工智能工厂平台，其架构提供的训练速度比H100快4倍，推理速度比H100快30倍，能在万亿参数的大型语言模型上实现实时生成AI。④推理需求占到过去一年数据中心收入的40%：预计推理能力将随着模型复杂度、用户数量和每用户查询次数的增加而扩大。 ①整体看：FY25Q1收入260亿美元（同比+262%，环比+18%），收入的增长反映了各行业对数据中心特别是NVIDIAHopper GPU计算平台的持续强劲需求。 GAAP毛利率78.4%（同比+13.8pcts，环比+2.4pcts），较去年同期大幅增长主要因由HopperGPU推动的数据中心营收增长强劲，同时一季度也受益于组件的成本降低。营业利润同比+690%至169亿美元，GAAP净利润同比+628%至149亿美元。 ②分业务看： 数据中心：营收226亿美元（同比+427%，环比+23%）。其中计算业务收入194亿美元，同比478%、环比29%，网络连接收入31亿美元，同比242%、环比-5%。 1收入驱动：主要得益于对NVIDIAHopperGPU计算平台的持续强劲需求。 与去年相比，计算收入增长了5倍以上，网络收入增长了3倍以上。预计网络业务将在第二季度恢复连续增长。 2推理需求增长快速：在过去的一年里，大约40%的数据中心收入来自AI推理。随着模型越来越大，推理的量也在增加。 3分客户类型：以企业和消费者互联网公司为首，随着大规模部署和提升NVIDIAAI基础设施，大型云提供商占数据中心收入的45%左右。 4分行业：除了云服务提供商，生成式人工智能已经扩展到消费者互联网公司和企业、主权人工智能、汽车和医疗保健客户，垂类行业汽车、消费互联网提升迅速。英伟达支持特斯拉将其训练AI集群扩展到35000个H100 GPU，今年汽车行业将成为数据中心领域最大的垂直企业，在本地和云消费领域带来数十亿美元的收入机会。本季度Meta发布了最新的大型语言模型Llama3，该模型是在24000个H100GPU集群上进行训练的。 5分区域：各国正在通过各种模式建立国内计算能力，主权人工智能收入今年可以接近数十亿美元。比如日本计划向KDDI、樱花互联网(SakuraInternet)和软银(SoftBank)等主要数字基础设施提供商投资逾7.4亿美元以建设国家自主的人工智能基础设施。在中国区域推出了替代的H20，但是在中国的业务收入远远低于过去的水平。 6预计将于今年Q2实现H200出货：H200搭载HBM3e高显存与带宽，拥有141GB显存、4.8TB/秒带宽，相比于H100容量接近翻倍，缓存带宽1.4倍。H200的推理性能几乎是H100的两倍。 7新产品：下一代人工智能工厂平台Blackwell，其GPU架构提供的训练速度比H100快4倍，推理速度比H100快30倍，并能在万亿参数的大型语言模型上实现实时生成AI。Blackwell将于二季度生产，预计客户在四季度建立数据中心，财报会表示今年能在收入端看到明显体现。针对AI优化以太网网络解决方案Spectrum-X使纯以太网数据中心能够适应大规模人工智能，预计将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。 游戏与PC：营收26.5亿美元（同比+18%，环比-8%），主要收季节性因素影响，GeForceRTX超级GPU终端需求和渠道库存健康。近日，NVIDIA和微软宣布了针对Windows的AI性能优化，使LLM在NVIDIAGeForceRTXAIPC上的运行速度提高了3倍。 专业可视化：营收4.27亿美元（同比+45%，环比-8%），生成式人工智能和全方位工业数字化将推动下一波专业可视化的发展。 汽车：营收3.29亿美元（同比+11%，环比+17%），环比增长主要得益于与全球OEM客户合作的AI驾驶舱解决方案的增长。 图1：英伟达季度收入与YoY（百万美元、%） 图2：英伟达季度销售净利润与净利润率（百万美元、%） 图3：英伟达季度毛利润与毛利率（百万美元，%） 图4：英伟达季度经营利润与经营利润率（百万美元，%） 图5：英伟达分业务收入占比变化（%） 图6：英伟达研发与销售管理费率变化情况（%） 业绩展望：对于FY25Q2，公司营收指引为280亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.8%和75.5%（±50个基点），预计今年毛利率约在75%左右。 GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引40亿美元和28亿美元，全年预计有40%同比增长。 分红回购：四季度以股票回购和现金分红的形式向股东返还了78亿美元。将以10比1的比例拆分股票，6月10日作为拆分调整后的第一天，拆分后股息增加150%。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元） 免责声明