24FYQ2 财报点评：优于大市业绩与指引稳健，预计平稳过渡到Blackwell 新品出货

财务表现：需求保持高景气度，FY25Q2财务表现及指引强劲。①整体：英伟达二季度（均指财季，下同）收入300亿美元（同比+122%，环比+15%），高于公司此前280（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率75.1%（同比+5.0pcts，环比-3.3pcts）。营业利润同比+174%至186亿美元，GAAP净利润同比+168%至166亿美元。②分业务：数据中心营收263亿美元（同比+154%，环比+16%），受益于AI需求强劲，游戏营收28.8亿美元（同比+16%，环比+9%），专业可视化业务营收4.5亿美元（同比+20%，环比+6%），汽车营收3.5亿美元（同比37%，环比+5%）。③财务指引：对于FY25Q3，公司营收指引为325亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.4%和75.0%（±50个基点）,全年预计约75%。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引43亿与30亿美元。 业务亮点：①作为H到B系过渡期，尽管面临部分挑战，本财季收入及指引依旧强劲，有望实现新产品线平稳切换：此前市场多有讨论B系列因设计问题延迟、数据中心电力短缺、中国区出口限制等因素或对公司出货节奏形成挑战，而本季数据中心业务收入及指引依旧保持高增。公司预计Blackwell的生产爬坡于四季度开始，并持续到2026财年，预计四季度Blackwell出货量数十亿美元，H系出货量25财年下半年增加。②关于AI投入ROI：此次公司称过去12个月超40%需求用于推理，而此前口径为约40%，反应推理需求增长、下游商业化水平提升。③连接：NVIDIA全面布局NVLink、InfiniBand、以太网三种网络计算方案，AI以太网收入环比翻番，数百家客户采用以太网产品。新Spectrum-X以太网方案AI性能是传统方案的1.6倍，有望在一年内达数十亿美元收入。④软件：预计今年软件等收入年化约20亿美元，NVIDIAAIEnterprise将显著促进增长。⑤主权AI需求：较上季度口径提升，预计十亿美元级。⑥新批准500亿美元股票回购授权：第二季度股票回购和现金股息合计74亿美元，第二季度末剩余75亿美元额度。 投资建议：考虑到公司出色的产品力与AI带来强劲需求，我们上调盈利预测，预计2025-2027财年公司收入为1237/1642/1846亿美元（前值1124/1351/1517亿美元 ）,上调2025-2027财年公司净利润为670/894/1029亿美元（前值631/773/888亿美元），维持“优大于市”评级。 风险提示：下游AI应用发展低于预期；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。 盈利预测和财务指标 财报表现 主要观点：①作为H到B系过渡期，尽管面临部分挑战，本财季收入及指引依旧强劲，有望实现新产品线平稳切换：此前市场多有讨论B系列因设计问题延迟、数据中心电力短缺、中国区出口限制等因素或对公司出货节奏形成挑战，而本季数据中心业务收入及指引依旧保持高增。公司预计Blackwell的生产爬坡于四季度开始，并持续到2026财年，预计四季度Blackwell出货量数十亿美元，H系出货量25财年下半年增加。②关于AI投入ROI：此次公司称过去12个月超40%需求用于推理，而此前口径为约40%，反应推理需求增长、下游商业化水平提升。 ③连接：NVIDIA全面布局NVLink、InfiniBand、以太网三种网络计算方案，AI以太网收入环比翻番，数百家客户采用以太网产品。新Spectrum-X以太网方案AI性能是传统方案的1.6倍，有望在一年内达数十亿美元收入。④软件：预计今年软件、SaaS等收入年化约20亿美元，NVIDIAAIEnterprise将显著促进增长。 ⑤主权AI需求：较上季度口径提升，预计十亿美元级。 ①整体看：FY25Q2收入300亿美元（同比+122%，环比+15%），收入的增长反映了各行业对NVIDIA Hopper、GPU计算和网络平台的强劲需求。客户继续加速购买Hopper架构，同时准备采用Blackwell。 GAAP毛利率75.1%（同比+5.0pcts，环比-3.3pcts），较去年同期大幅增长主要因由HopperGPU推动的数据中心营收增长强劲，环比毛利率下降主要是由于低收益Blackwell材料的库存和数据中心内新产品的更高组合。营业利润同比+174%至186亿美元，GAAP净利润同比+168%至166亿美元。 ②分业务看： 数据中心：营收263亿美元（同比+154%，环比+16%）。其中计算业务收入226亿美元，同比162%、环比17%，网络连接收入37亿美元，同比114%、环比16%。 1收入驱动：计算业务主要得益于客户继续加速Hopper架构采购，同时准备采用Blackwell。网络业务得益于AI领域的InfiniBand和以太网收入，其中包括Spectrum-X端到端以太网平台。AI以太网收入环比翻一番，数百家客户采用以太网产品。 2推理需求增长快速：在过去的一年里，超40%数据中心收入来自AI推理（此口径上季度为约40%）。 3分客户类型：以企业和消费者互联网公司为首，随着大规模部署和提升NVIDIAAI基础设施，大型云提供商占数据中心收入的45%左右。 4分行业：除云服务提供商，生成式人工智能已经扩展到消费者互联网公司和企业、主权人工智能、汽车和医疗保健客户，垂类行业汽车、消费互联网提升迅速。H200平台于第二季度开始加速，并向大型CSP的消费者互联网和企业公司发货。 5分区域：中国地区数据中心的收入在第二季度环比增长，是数据中心收入的重要贡献者，占数据中心总收入的百分比仍低于实际出口管制之前的水平，公司仍预期中国市场未来的竞争将非常激烈。日本国家先进工业科学与技术研究所正在与NVIDIA合作构建其AI桥接云基础设施3.0超级计算机。公司预期今年主权AI收入将达到数十亿美元。 6新产品：Hopper需求强劲，预计25财年下半年出货量将加速。Blackwell正在广泛送样，公司对BlackwellGPU进行了更改以提高生产良率。Blackwell的生产爬坡预计于第四季度开始，并持续到26财年。配备第五代NVLink的NVIDIA GB200 NVL72系统可使所有72个GPU充当单个GPU，并为LLM、工作负载提供高达30倍的推理速度，并解锁实时运行万亿参数模型的能力。 游戏与PC：营收28.8亿美元（同比+16%，环比+9%），主要受益于游戏机、笔记本电脑和台式机收入环比增加，需求强劲且不断增长，GeForceRTX超级GPU终端需求和渠道库存健康。 专业可视化：营收4.54亿美元（同比+20%，环比+6%），需求由AI和图形用例推动，包括模型微调和Omniverse相关的工作负载。汽车和制造业是本季度推动增长的关键垂直行业之一。 汽车和机器人领域：营收3.46亿美元（同比+37%，环比+5%），推动力是自动驾驶平台新客户的增加以及对AI驾驶舱解决方案的需求增加。 图1：英伟达季度收入与YoY（百万美元、%） 图2：英伟达季度销售净利润与净利润率（百万美元、%） 图3：英伟达季度毛利润与毛利率（百万美元，%） 图4：英伟达季度经营利润与经营利润率（百万美元，%） 图5：英伟达分业务收入占比变化（%） 图6：英伟达研发与销售管理费率变化情况（%） 业绩展望：对于FY25Q3，公司营收指引为325亿美元（±2%），预计Blackwell产量将在第四季度上升。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.4%和75%，±50个基点，全年预计毛利率将在75%左右。GAAP和Non-GAAP营运费用指引43亿/30亿美元，全年预计同比增长40%。 分红回购：第二季度股票回购和现金股息合计74亿美元，新批准500亿美元股票回购授权，第二季度末剩余75亿美元额度。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元）