天都峰恢复开放，旺季客流可期

阿 黄 山 旅 游 (600054.SH/900942.SH)BUY买进 2024年05月20日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)14 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2024/5/17) 11.98 上证指数(2024/5/17) 3154.03 股价12个月高/低 14.21/9.28 总发行股数(百万) 729.38 A股数(百万) 513.30 A市值(亿元) 61.49 主要股东 黄山旅游集团 有限公司(40.66) 每股净值(元) 6.18 股价/账面净值 1.94 一个月三个月一年股价涨跌()-4.58.4-6.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-01-30 11.73 买进 2023-11-01 11.42 买进 2023-07-14 13.34 买进 产品组合酒店业务23.8% 旅游服务业务24.4% 索道业务36.3% 园林开发业务13.7% 机构投资者占流通A股比例 基金2.5 一般法人57.8 股价相对大盘走势 天都峰恢复开放，旺季客流可期 结论与建议： 事件概要： 根据“今日黄山”公众号，三大主峰之一的天都峰于5月20日结束封闭轮休，恢复对外开放。 点评： 旺季前恢复开放有望进一步催化客流。五年前莲花峰开放日期为3月下旬（莲花峰与天都峰轮休，轮休期为3-5年），为此，今年天都峰恢复开放早有预期。24Q1黄山景区累计接待进山游客82.7万人，尽管这一数据略低于去年（yoy-2.12%），但仍远好于2019年同期（29Q1为59万人）；此外，五一期间累计接待游客近13万名，同比增9.7%，表现较好。由于莲花峰与去年底已进入封闭轮休，天都峰在端午前恢复开放，叠加昌景黄高铁、池黄高铁相继通车，随着旺季来临，景区人气有望保持高位。 培育项目爬坡叠加基数差异影响Q1盈利。24Q1实现营收3.4亿，同比下降0.4%，录得净利润0.3亿，同比下降60.5%。收入小幅下降主要由于免票政策下有效购票人数减少，利润端则主要由于2023年徽菜业务迅速扩张（23年收入yoy+85%），新开门店导致折旧摊销增加（毛利率同比下降8.2pcts），以及23Q1所得税税基较低（过往年份亏损可部分减免所得税）存在基数差异影响。预计随着徽菜业务爬坡以及税基差异消除，公司利润端表现将逐步改善。 中长期来看，去年底安徽省发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年大黄山地区生产总值达到1.4万亿元，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。近几年公司深挖黄山IP价值，同步推进景区内部改造和经营业态扩充，有望在政策扶持下，实现业绩稳健持续增长。 预计2024-2026年将分别实现净利润4.7、5.4亿和5.8亿，分别增11.8%、14.4%和6.5%，EPS分别为0.65元、0.74元和0.79元，当前股价对应PE分别为18被、16被和15倍，维持“买进”。 风险提示：异常天气致使客流不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 43 -130 423 473 541 576 同比增减 ％ -193.74 11.77 14.36 6.53 每股盈余(EPS) RMB元 0.06 0.00 0.58 0.65 0.74 0.79 同比增减 ％ -200.00 11.74 14.36 6.53 市盈率(P/E) X 200 21 18 16 15 股利(DPS) RMB元 0.10 0.00 0.21 0.19 0.22 0.24 股息率(Yield) ％ 0.85 0.00 1.74 1.62 1.86 1.98 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 895 800 1929 2261 2503 2710 经营成本 576 637 887 1070 1201 1288 营业税金及附加 22 14 17 27 30 32 销售费用 43 49 52 72 80 87 管理费用 297 320 358 535 541 573 财务费用 0 -1 -1 -2 -2 -2 资产减值损失 0 0 -5 0 0 0 投资收益 19 56 5 10 0 -9 营业利润 76 -142 651 589 685 766 营业外收入 8 4 3 0 0 0 营业外支出 3 2 4 4 4 4 利润总额 81 -141 649 585 681 762 所得税 40 -5 193 92 116 161 少数股东损益 -2 -6 33 21 25 25 归属于母公司所有者的净利润 43 -130 423 473 541 576 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1834 1578 1967 2238 2564 2889 应收账款 11 18 28 37 44 49 存货 35 382 453 521 574 602 流动资产合计 1950 2034 2513 2890 3266 3658 长期股权投资 251 176 167 167 167 167 固定资产 1727 1655 1506 1656 1789 1878 在建工程 206 223 273 314 345 363 非流动资产合计 3200 3176 3141 3392 3596 3776 资产总计 5150 5211 5654 6283 6862 7434 流动负债合计 380 482 637 827 932 1039 非流动负债合计 256 436 325 423 507 558 负债合计 636 919 963 1250 1440 1597 少数股东权益 219 207 205 215 226 238 股东权益合计 4295 4085 4486 4817 5196 5599 负债及股东权益合计 5150 5211 5654 6283 6862 7434 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 94 21 723 791 876 948 投资活动产生的现金流量净额 -220 -213 -200 -226 -250 -271 筹资活动产生的现金流量净额 -13 -64 -134 -294 -300 -352 现金及现金等价物净增加额 -139 -256 389 271 325 325 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年5月20日 3