商贸零售行业跟踪周报：国际客流恢复在即，口岸及市内免税店销售恢复可期

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 国际客流恢复在即，口岸及市内免税店销售恢复可期 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年2月20日至2月26日，下同） 2023年1月8日中外人员往来优化措施落地以来，国际航班逐步有序恢复。在民航局制定“民航恢复三阶段”指导下，国内国际航班有序平稳恢复。随着各国签证政策的逐步放开，出境旅游恢复在路上。本周我们重点提示免税、机场行业在国际通航持续修复背景下的行业性机会。 国际客运航班恢复后，客流显著修复。2023年1月8日起，我国不再对国际客运航班实施“�个一”和“一国一策”等调控措施，逐步恢复受理中外航空公司国际客运包机申请。根据民航局披露数据，2022年12月和2023年1月，中国民航国际航线和港澳台航线的旅客运输量合计 为40.0/64.3万人次，较2021年12月和2022年1月同比分别 +141%/+312%，较2019年同期恢复程度分别为6%/9%。随着2023年夏秋航季国际航线恢复疫情前审核流程，我们认为国际客流在今年二季度将加速恢复，预期2023年全年平均国际客流恢复到2019年同期的30-40%。 客流的恢复有望带来口岸免税销售的持续恢复。国际客流的修复有望直 2023年02月26日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 接带动口岸免税销售额迅速恢复，其中广州白云机场口岸免税店2023商贸零售沪深300 年1月销售额达1765.2万元人民币，同比增长3.9倍。据三大机场口岸 披露，上海浦东机场/北京首都机场/广州白云机场2023年1月国际航班 客流较2019年同期恢复程度分别为11.4%/5.5%/9.4%，对比2022年12月较2019年同期恢复程度6.3%/2.8%/6.8%均有较大提升。预期进入夏秋航季各航司均将陆续恢复多条国际航线，随着供给的恢复，国际航线票价将逐步恢复至常态，出境游需求将持续修复，带动口岸免税销售市场的回归。 出境游的修复有望带动市内免税店政策落地，将拓宽免税销售场景。“十四🖂”提出完善市内店政策，相关政策持续性与确定性高。在2022年4月，国务院办公厅印发的《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢 复的意见》中提出，要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。由于市内免税店的核心客群主要为出境游旅客，因而在当下国际客流快速恢复的时间周期内，值得紧密关注。我们认为市内免税店是拓宽销售场景、延伸消费者购买体验的重要免税业态，若有政策落地，将极大提升免税商的扩张积极性和消费者的本土消费意愿。 推荐关注与免税销售市场发展紧密相关、受益免税政策红利的中国中免、�府井、上海机场、海南机场，建议关注受益出境游修复的北京首都机场、白云机场。 风险提示：消费数据不及预期，宏观经济波动，疫后恢复不及预期等。 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2022/2/282022/6/282022/10/262023/2/23 相关研究 《免税数据跟踪周报（2023年第9周）：赴岛客流仍处高位，线上折扣环比略收窄》 2023-02-21 《消费行业投资展望：“位置低是硬道理，关注化妆品、产业互联网、黄金珠宝、教育等方向》 2023-02-19 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告9 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：国际航班较2019年同期恢复程度（%）5 图2：国际航线客流较2019年同期恢复程度（%）5 图3：本周各指数涨跌幅9 图4：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至2月24日）7 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 2023年1月8日中外人员往来优化措施落地以来，国际航班逐步有序恢复。在民航局制定“民航恢复三阶段”指导下，国内国际航班有序平稳恢复。随着各国签证政策的逐步放开，出境旅游恢复在路上。本周我们重点提示免税、机场行业在国际通航持续修复背景下的行业性机会。 国际客运航班恢复后，客流显著修复。2023年1月8日起，我国不再对国际客运航班实施“�个一”和“一国一策”等调控措施，逐步恢复受理中外航空公司国际客运包机申请。根据民航局披露数据，2022年12月和2023年1月，中国民航国际航线和港澳 台航线的旅客运输量合计为40.0/64.3万人次，较2021年12月和2022年1月同比分别 +141%/+312%，较2019年同期恢复程度分别为6%/9%。随着2023年夏秋航季国际航线 恢复疫情前审核流程，我们认为国际客流在今年二季度将加速恢复，预期2023年全年平均国际客流恢复到2019年同期的30-40%。 客流的恢复有望带来口岸免税销售的持续恢复。国际客流的修复有望直接带动口岸免税销售额迅速恢复，其中广州白云机场口岸免税店2023年1月销售额达1765.2万元 人民币，同比增长3.9倍。据三大机场口岸披露，上海浦东机场/北京首都机场/广州白云 机场2023年1月国际航班客流较2019年同期恢复程度分别为11.4%/5.5%/9.4%，对比 2022年12月较2019年同期恢复程度6.3%/2.8%/6.8%均有较大提升。预期进入夏秋航季各航司均将陆续恢复多条国际航线，随着供给的恢复，国际航线票价将逐步恢复至常态，出境游需求将持续修复，带动口岸免税销售市场的回归。 出境游的修复有望带动市内免税店政策落地，将拓宽免税销售场景。“十四🖂”提出完善市内店政策，相关政策持续性与确定性高。在2022年4月，国务院办公厅印发的《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》中提出，要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。由于市内免税店的核心客群主要为出境游旅客，因而在当下国际客流快速恢复的时间周期内，值得紧密关注。我们认为市内免税店是拓宽销售场景、延伸消费者购买体验的重要免税业态，若有政策落地，将极大提升免税商的扩张积极性和消费者的本土消费意愿。 4/13 图1：国际航班较2019年同期恢复程度（%）图2：国际航线客流较2019年同期恢复程度（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国际航线航班恢复程度（较19年同期值） 27.9% 25.7% 11.9% 20% 15% 10% 5% 2020-02 2020-01 0% 国际航线客流恢复程度（较19年同期值） 11.4% 9.4% 5.5% 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 北京上海广州 北京上海广州系列4 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 注：恢复情况为当月数据/2019年同期数据 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 注：恢复情况为当月数据/2019年同期数据 推荐关注与免税销售市场发展紧密相关、受益免税政策红利的中国中免、�府井、上海机场、海南机场，建议关注受益出境游修复的北京首都机场、白云机场。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司 5/13 东吴证券研究所 东吴证券研究所 迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教