进山人数高增长，天都峰开放在即

阿 2024年01月30日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)13.5 公司基本资讯产业别休闲服务 A股价(2024/1/29)11.73 上证指数(2024/1/29)2883.36 股价12个月高/低14.82/10.37 总发行股数(百万)729.38 A股数(百万)513.30 A市值(亿元)60.21 主要股东黄山旅游集团有限公司(40.66%) 每股净值(元)6.14 股价/账面净值1.91 一个月三个月一年股价涨跌(%)7.84.4-2.3 近期评等 黄 山 旅 游 (600054.SH/900942.SH)BUY买进 进山人数高增长，天都峰开放在即 结论与建议： 业绩概要： 公司发布业绩预增公告，预计2023年实现净利润3.6亿至4.6亿之间，同比扭亏，据此测算4Q录得净利润-0.48亿至0.52亿之间，同比减亏/扭亏 （22Q4亏损0.72亿）。全年业绩符合预期。点评： 受益全年出行高景气，叠加公司持续推出免门票活动，黄山进山游客量 显着恢复。2023年全年累计接待进山游客457.5万人，同比增227.5%，较2019年同期增30.6%；4Q进山人数达104.7万人，同比增248.4%，较2019年同期增31.9%。进山人数高增长带动全年业绩修复，预告净利润 出刊日期 2023-11-01 2023-07-14 前日收盘评等 11.42买进 13.34买进 较2019年同期增6%-35%，4Q单季度净利润较2019年同期亏损/增1144%。 元旦假期黄山热度依旧，总计迎客4.25万人，较去年同期增94%（雨雪天气影响，2019年同期约2.6万人）。今年来看，最高峰天都峰有望在 产品组合 股价相对大盘走势 4月时恢复对外开放，迭加旅游体验不断改善，黄山旅游热度有望保持高位。 酒店业务 28% 旅游服务业务 27% 索道业务 28%  园林开发业务 10% 机构投资者占流通A股比例基金 2.5% 一般法人 57.8%  长期来看，在“靠山吃山”的同时，公司始终坚持“走下山、走出去”，对内加快山上旅游体验改造优化，通过强化市场营销，注重发挥本土特色，加强IP输出，开拓和丰富客源结构，对外延伸花山谜窟、太平湖景区等升级改造，积极转型，走宽了长远发展之路。 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润4.32亿、4.95亿和 5.45亿，分别同比扭亏、增14.5%和10.3%，EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元，当前股价对应PE为20倍、17倍和16倍，维持“买进”。 风险提示：异常天气致使客流不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -46 43 -132 432 495 545 同比增减 ％ 14.47 10.27 每股盈余(EPS) RMB元 -0.06 0.06 -0.18 0.59 0.68 0.75 同比增减 ％ 14.47 10.27 市盈率(P/E) X 190.33 19.80 17.30 15.69 股利(DPS) RMB元 0.00 0.10 0.00 0.12 0.14 0.15 股息率(Yield) ％ 0.00 0.88 0.00 1.01 1.16 1.28 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图：黄山进山游客量单位：万人 资料来源：公司公告，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 741 895 800 1905 2100 2275 经营成本 490 576 637 844 927 1012 营业税金及附加 11 22 14 22 36 39 销售费用 48 43 49 60 108 117 管理费用 297 297 320 398 406 424 财务费用 -14 0 -1 1 1 1 资产减值损失 -6 0 0 0 0 0 投资收益 33 19 56 6 10 0 营业利润 -24 76 -142 586 647 709 营业外收入 11 8 4 1 0 0 营业外支出 13 3 2 1 1 1 利润总额 -26 81 -141 586 646 708 所得税 24 40 -3 117 117 124 少数股东损益 -4 -2 -6 36 35 39 归属于母公司所有者的净利润 -46 43 -132 432 495 545 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 1973 1834 1578 1616 1721 1839 应收账款 15 11 18 20 22 23 存货 29 35 382 420 454 481 流动资产合计 2082 1950 2034 2106 2274 2502 长期股权投资 56 251 176 185 194 203 固定资产 1536 1727 1655 1688 1823 2078 在建工程 276 206 223 234 246 258 非流动资产合计 2812 3200 3174 3269 3498 3883 资产总计 4894 5150 5208 5375 5772 6384 流动负债合计 359 380 482 497 485 591 非流动负债合计 69 256 436 449 463 532 负债合计 428 636 919 946 948 1123 少数股东权益 203 219 207 213 223 235 股东权益合计 4263 4295 4083 4429 4825 5261 负债及股东权益合计 4894 5150 5208 5375 5772 6384 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 -1 94 21 419 525 573 投资活动产生的现金流量净额 238 -220 -213 -190 -210 -228 筹资活动产生的现金流量净额 -66 -13 -64 -190 -210 -228 现金及现金等价物净增加额 171 -139 -256 38 105 118 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。