盈利环比企稳，Take rate呈回升势头

交银国际研究 公司更新 金融科技 收盘价 美元5.16 目标价 美元6.30 潜在涨幅 +22.1% 2024年5月16日 信也科技(FINVUS) 盈利环比企稳，Takerate呈回升势头 盈利环比企稳。信也科技1Q24归母净利润为5.28亿元（人民币，下同），同比下降24.2%，环比增长0.6%，基本符合预期。同比看，净收入同比增长3.8%，但拨备费用同比增长13%（去年同期有1.8亿回拨），使得盈利同比降幅较大；环比看，净收入环比下降1.8%，主要由于促成贷款环比 个股评级 买入 1年股价表现 下降7.8%，但管理费用和营销费用环比下降，税前利润环比增长13.6%，FINVUS 由于4Q23所得税率受一次性因素影响偏低，盈利环比略增0.6%。 公司维持促成贷款增速的全年指引。1Q24促成贷款同比增长11%，其中內地/国际市场同比分别增长10%/40%，贷款余额同比增长4.9%。国际业务占促成贷款的4.6%，同比提高1个百分点，占收入比重为18.8%，同比 提高4个百分点。菲律宾市场业务增长强劲，促成贷款同比+194%/环比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 +27%，占国际业务比重达25%。公司仍维持此前的促成贷款增速全年指引 （內地5-10%，国际20-40%）。 Takerate呈回升势头。从內地市场来看，由于资金成本进一步下降（环比下降50个基点）以及公司加强精细化管理，takerate从4Q23的2.9%上升至1Q24的3.0%。从国际市场来看，尽管印尼市场下调网贷利率上限，但公司转向更高质量的客户，单笔借款和复借率均有提升，同时市场竞争有所缓解，获客成本下降，印尼业务takerate已经回到监管调整前的水平 （~10%）。公司预计2024年印尼市场有望实现小幅盈利贡献。 资产质量保持稳定。1Q24Vintage违约率稳定在2.5%，入催率为5.2%，30天回收率为86%，相比4Q23大致保持稳定。 维持买入评级。我们预计随着房地产政策调整优化，经济增长预期有望改善，消费金融资产质量将企稳，同时公司精细化管控成本费用，2024年盈利有望实现平稳增长。当前股东回报有吸引力，维持买入评级和目标价 6.3美元。 5/239/231/245/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)5.99 52周低位(美元)3.86 市值(百万美元)781.43 日均成交量(百万)0.65 年初至今变化(%)5.31 200天平均价(美元)4.88 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 11,134 12,547 13,069 14,175 15,314 同比增长(%) 17.6 12.7 4.2 8.5 8.0 净利润(百万人民币) 2,266 2,341 2,472 2,749 3,004 每股收益(人民币) 8.10 8.76 9.38 10.52 11.54 同比增长(%) -7.8 8.1 7.1 12.1 9.7 市盈率(倍) 4.6 4.3 4.0 3.5 3.2 每股账面净值(人民币) 42.54 49.00 55.64 63.08 71.05 市账率(倍) 0.88 0.76 0.67 0.59 0.52 股息率(%) 4.0 4.7 5.1 5.7 6.2 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 业务数据（人民币十亿元）促成贷款 39.7 41.5 45.5 48.6 43.4 47.3 51.3 52.4 48.3 中国內地市场 38.8 40.6 44.4 47.2 41.8 45.5 49.1 50.1 46.1 国际市场 0.9 0.9 1.1 1.4 1.6 1.8 2.2 2.3 2.2 同比增速促成贷款 48.1% 24.3% 19.4% 24.6% 9.3% 14.0% 12.7% 7.9% 11.4% 中国內地市场 49.2% 24.9% 19.7% 24.2% 7.7% 12.1% 10.6% 6.1% 10.3% 国际市场 13.2% -3.2% 5.7% 41.2% 82.6% 99.1% 99.1% 64.1% 40.8% 贷款余额 53.8 56.4 60.2 64.6 62.3 63.7 65.9 67.4 65.3 同比增速 65.5% 43.9% 34.3% 28.4% 15.8% 12.9% 9.4% 4.3% 64.0 国际业务收入 168.4 236.9 349.5 394.9 447.7 502.5 584.8 602.1 594.8 同比增速 40.0% 121.9% 165.8% 112.1% 67.3% 52.5% 32.9% 占比 6.9% 8.9% 11.8% 12.9% 14.7% 16.3% 18.3% 18.7% 18.8% 资产质量90天+逾期率 1.64% 1.60% 1.44% 1.41% 1.72% 1.68% 1.67% 1.93% 2.45% 财务数据（人民币百万元）净收入 2,447 2,666 2,971 3,050 3,051 3,076 3,198 3,224 3,165 同比增速 15.8% 11.8% 17.7% 24.6% 24.7% 15.4% 7.6% 5.7% 3.8% 归母净利润 535 581 599 551 696 554 566 525 528 同比增速 -9.9% -5.7% -4.3% -14.4% 29.1% 0.8% -5.1% -4.9% -22.9% NonGAAP归母净利润 555 606 622 572 716 586 596 559 558 同比增速 -8.4% -6.5% -5.4% -17.4% 29.1% -3.3% -4.2% -2.4% -22.1% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 人民币百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 促成贷款 65,027 137,400 175,400 194,392 209,763 229,764 249,003 同比增速 -20.9% 111.3% 27.7% 10.8% 7.9% 9.5% 8.4% 净收入 7,563 9,470 11,134 12,547 13,069 14,175 15,314 同比增速 26.8% 25.2% 17.6% 12.7% 4.2% 8.5% 8.0% 归母净利润 1,973 2,509 2,266 2,341 2,472 2,749 3,004 同比增速 -16.9% 27.2% -9.7% 3.3% 5.6% 11.2% 9.3% Non-GAAP净利润 2,015 2,604 2,355 2,457 2,580 2,863 3,125 同比增速 -16.6% 29.2% -9.6% 4.3% 5.0% 11.0% 9.2% Nettakerate 7.17% 6.73% 4.13% 3.78% 3.74% 3.85% 3.88% ROAA 11.9% 15.2% 11.5% 11.0% 11.1% 11.3% 11.2% ROAE 24.2% 26.4% 19.7% 17.9% 17.0% 16.9% 16.5% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表3:信也科技（FINVUS）目标价及评级 US$股价目标价买入中性沽出 6.80 6.30 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 10.94 17.80 62.7% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 6.58 10.00 52.0% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 9.77 12.50 27.9% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 13.12 21.50 63.9% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.93 4.20 6.9% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 15.04 18.00 19.7% 2024年04月17日 内地互联网财险公司 1336HK新华保险买入 16.92 20.50 21.2% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 11.64 14.00 20.3% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 19.52 25.00 28.1% 2024年04月29日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 40.15 51.00 27.0% 2024年03月25日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 8.39 9.60 14.4% 2023年08月28日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 10.36 12.00 15.8% 2024年04月16日 内地财险公司 LXUS乐信集团买入 1.91 2.40 25.7% 2024年03月22日 金融科技 QFINUS奇富科技买入 20.87 23.00 10.2% 2024年03月20日 金融科技 FINVUS信也科技买入 5.16 6.30 22.1% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 62.90 103.00 63.8% 2022年03月14日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 74.57 70.00 -6.1% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年5月15日 财务数据 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 11,134 12,547 13,069 14,175 15,314 撮合贷款增长 27.7 10.8 7.9 9.5 8.4 发起服务费用 (2,039) (2,112) (2,257) (2,473) (2,680) 贷款增长 7.8 (47.2) 21.4 13.9 10.2 毛利润 9,096 10,436 10,811 11,702 12,634 收入增长 17.6 12.7 4.2 8.5 8.0 销售费用 (1,685) (1,887) (2,016) (2,208) (2,393) 收入转换率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 管理费用 (402) (390) (442) (484) (524) 营业支出 (8,619) (10,164) (10,649) (11,534) (12,453) 客户获取成本增长