Net take rate同环比均提升，侧重增长质量

交银国际研究 公司更新 金融科技 收盘价 美元21.30 目标价 美元25.80↑ 潜在涨幅 +21.1% 2024年5月20日 奇富科技(QFINUS) Nettakerate同环比均提升，侧重增长质量 盈利实现较好增长。1Q24归母净利润同比/环比增长24.6%/4.7%；Non-GAAP净利润同比/环比增长23.4%/4.7%。1Q24净收入同比增长15.4%，增长主要来自表内贷款利息收入和推介服务费收入，去年同期受提前还款影响，收入和盈利形成较低基数；净收入环比下降7.6%，下降主要由于促成贷款环比下降16.6%。公司指引2Q24净利润11.7-12.3亿元（人民币， 个股评级 买入 1年股价表现 下同）（同比增7.0-12.5%），Non-GAAP净利润12.2-12.8亿元（同比增QFINUS 6.4-11.6%）。 促成贷款同比下降，轻资产模式占比显著提升。1Q24促成贷款同比下降9.3%，其中轻资本模式促成贷款同比下降1.4%，ICE模式仍保持高速增长，轻资本模式占促成贷款的61%，同比环比均显著提升。贷款余额同比略降 0.8%，其中轻资本模式同比略增2.9%，轻资本模式占余额比重为63.3%， 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 同比环比均提升2个百分点。 资产质量环比基本保持稳定。90天违约率3.35%，连续2个季度环比提升。入催率4.9%，30天回收率85.1%，环比略有改善。 Nettakerate呈提升态势，获客成本环比显著改善。1Q24年化nettakerate为3.5%，同比提升60个基点，环比提升30个基点，估计同比提升主要由于提前还款问题的改善和资金成本下行，环比提升主要来自费用控制和信用成本改善。1Q24获客成本为285元，同比持平，环比下降12.6%。 维持买入评级。虽然1季度促成贷款下降，但表内贷款和ICE模式轻资产业务仍增长强劲，盈利同比环比均实现增长，体现出公司淡化规模，更加注重利润和增长质量。我们下调促成贷款增速和信用成本假设，基本维持盈利预测。房地产支持政策的出台有利于提振经济增长预期，改善消费金融资产质量，基于1.35倍市净率，我们将目标价从23.0美元上调至25.8 美元，公司股东回报吸引，维持买入评级。 5/239/231/245/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)21.47 52周低位(美元)13.52 市值(百万美元)3,351.77 日均成交量(百万)1.34 年初至今变化(%)34.64 200天平均价(美元)16.51 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万人民币） 16,554 16,290 17,233 19,005 20,525 同比增长(%) -0.5 -1.6 5.8 10.3 8.0 净利润（百万人民币） 4,024 4,285 4,713 5,446 6,133 每股盈利（人民币） 26.2 27.2 31.0 36.3 41.3 同比增长(%) -30.2 3.8 14.0 16.9 13.8 前EPS预测值（人民币） 30.6 35.2 调整幅度(%) 1.5 3.0 市盈率（倍） 6.2 5.9 5.2 4.4 3.9 市账率（倍） 1.32 1.15 1.08 0.96 0.86 股息率(%) 3.5 4.8 5.8 6.7 7.7 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 业务增速促成贷款（十亿元） 99 98 111 105 109 124 123 119 99 同比增速 33.3% 11.1% 13.4% 7.9% 10.7% 26.4% 11.3% 13.8% -9.3% 其中：轻资产 53 55 65 58 61 72 70 68 61 同比增速 43.2% 10.4% 16.4% 12.7% 15.0% 31.2% 7.7% 16.8% -1.4% 轻资产占比 54.0% 55.7% 58.4% 55.9% 56.0% 57.8% 56.5% 57.3% 61.0% 贷款余额（十亿元） 147 150 160 163 171 184 189 186 170 同比增速 44.0% 28.0% 19.9% 15.1% 16.8% 22.6% 18.2% 14.1% -0.8% 其中：轻资产 79 83 91 97 105 115 116 114 108 同比增速 84.2% 41.9% 25.9% 25.0% 32.6% 39.1% 27.5% 18.6% 2.9% 轻资产占比 53.7% 54.9% 57.0% 59.1% 61.0% 62.3% 61.5% 61.4% 63.3% 加权平均合同期限（月） 10.99 12.06 12.27 11.38 11.21 11.00 11.23 11.47 10.10 资产质量90天+逾期率 2.40% 2.62% 2.31% 2.03% 2.18% 1.84% 1.82% 2.35% 3.35% 入催率 5.30% 4.90% 4.50% 4.30% 4.10% 4.20% 4.60% 5.00% 4.90% 30天回款率 86.00% 85.70% 86.40% 84.70% 86.20% 87.00% 86.70% 84.90% 85.10% 财务表现净收入 4,320 4,183 4,144 3,907 3,599 3,914 4,281 4,496 4,153 信贷驱动服务 2,921 2,948 2,941 2,777 2,631 2,789 3,071 3,248 3,016 平台服务 1,399 1,235 1,203 1,130 969 1,126 1,210 1,247 1,137 同比增速净收入 20.0% 4.5% -10.2% -11.7% -16.7% -6.4% 3.3% 15.1% 15.4% 信贷驱动服务 19.1% 22.6% 12.3% 2.3% -9.9% -5.4% 4.4% 17.0% 14.7% 平台服务 21.9% -22.6% -39.6% -33.9% -30.8% -8.9% 0.6% 10.4% 17.4% 净利润 1,174 975 988 868 930 1,093 1,138 1,108 1,160 归母净利润 1,179 980 993 872 934 1,097 1,142 1,112 1,164 Non-GAAP净利润 1,226 1,022 1,038 919 976 1,147 1,191 1,150 1,205 同比增速净利润 -12.8% -37.0% -36.8% -33.5% -20.8% 12.1% 15.1% 27.6% 24.8% 归母净利润 -12.5% -36.7% -36.5% -34.1% -20.8% 12.0% 15.0% 27.5% 24.6% Non-GAAP净利润 -12.8% -36.7% -36.5% -32.5% -20.4% 12.2% 14.7% 25.1% 23.4% Nettakerate 0.85% 0.74% 0.79% 0.70% 0.74% 0.84% 0.83% 0.81% 0.89% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2：年度主要财务指标及交银国际预测 人民币百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 促成贷款 246,757 357,103 412,361 475,831 461,494 491,600 521,119 同比增速 24.0% 44.7% 15.5% 15.4% -3.0% 6.5% 6.0% 净收入 13,564 16,636 16,554 16,290 17,233 19,005 20,525 同比增速 47.1% 22.6% -0.5% -1.6% 5.8% 10.3% 8.0% 归母净利润 3,497 5,782 4,024 4,285 4,713 5,446 6,133 同比增速 39.8% 65.4% -30.4% 6.5% 10.0% 15.6% 12.6% Non-GAAP净利润 3,798 6,036 4,224 4,471 4,919 5,691 6,409 同比增速 38.0% 58.9% -30.0% 5.8% 10.0% 15.7% 12.6% Nettakerate 4.61% 5.16% 3.08% 3.32% 3.61% 4.02% 4.17% ROAA 15.6% 20.0% 10.9% 9.9% 10.0% 10.8% 11.5% ROAE 41.9% 46.8% 23.6% 21.0% 21.1% 22.8% 23.2% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表3：交银国际假设及预测变动 原预测2024E 更新 2024E 变动（百分点） 原预测 2025E 更新 2025E 变动（百分点） 促成贷款（十亿元） 506 461 -8.9% 562 492 -12.5% 促成贷款同比增速 6.4% -3.0% -9.4% 10.9% 6.5% -4.4% Nettakerate 3.60% 3.61% 0.01% 3.98% 4.02% 0.04% 净收入 17,444 17,233 -1.2% 18,999 19,005 0.0% 归母净利润 4,631 4,713 1.8% 5,277 5,446 3.2% Non-GAAP归母净利润 4,846 4,919 1.5% 5,522 5,691 3.0% ROAE 20.7% 21.1% 0.37% 22.1% 22.8% 0.69% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:奇富科技（QFINUS）目标价及评级 股价 目标价 买入 中性 沽出 US$ 25.80 20.90 23.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 11.24 17.80 58.4% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 6.93 10.00 44.3% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 10.06 12.50 24.3% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 13.78 21.50 56.0% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 4.13 4.20 1.7% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 15.58 18.00 15.5% 2024年04月17日 内地互联