金融科技行业3季度回顾：精细化管理显现成效，take rate有望企稳回升

↑ 交银国际研究行业更新 金融科技业 行业评级领先 2023年12月1日 3季度回顾：精细化管理显现成效，takerate有望企稳回升 3季度收入表现强于盈利表现。3季度上市信贷科技平台收入同比环比均有 行业与大盘一年趋势图 所增长，主要由于提前还款率改善，带来收入和takerate提升；但同时拨行业表现 备费用增长加快，使得盈利表现弱于收入。奇富Non-GAAP归母净利润同比+15%/环比+4%，乐信同比+26%/环比+2%；信也同比-4%/环比+2%。 亮点1：获客速度加快，“线下渠道+泛小微客群”的组合具备较高性价比。3家信贷科技平台3季度获客增速均有提升，同时获客成本保持稳定， 乐信显著改善。我们认为，在当前宏观经济复苏的背景下，线下渠道+泛 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% MSCI中国指数 小微客群的组合具备较高性价比，我们预计后续信贷科技平台会继续加大对线下渠道和泛小微客群的拓展力度。 亮点2：资金成本进一步下行，精细化管理带来Takerate改善空间。3季度促成贷款平均利率环比略降，预计后续贷款利率有望在目前水平上企稳。资金成本3Q23环比均下降20个基点左右，预计后续仍有小幅改善空间。从nettakerate（Non-GAAP净利润/平均贷款余额）来看，奇富环比基本持平，乐信和信也环比略降。信也披露中国內地业务takerate环比持平；乐信公布takerate环比显著上升14个基点，主要由于提前还款率的改善。 压力1：促成贷款增速放缓。进入4季度，信贷需求进一步走弱，主要受到季节性因素（10月国庆假期）影响。上市信贷科技平台基本维持促成贷款规模的全年指引不变，预计全年增速接近区间增速的下端，4季度环比持平或略降。 压力2：资产质量承压。从资产质量先行指标来看，2、3季度资产质量体现下行压力。但同时，信贷科技平台通过拓展获客渠道，优化获客和风控模型，新增获客质量有望改善。 维持行业领先评级。信贷科技平台当前面临增长、盈利和风险的权衡，但上市信贷科技平台的精细化管理体现成效，2024年takerate有望企稳回升。考虑到行业估值偏低，分红+回购提供有吸引力的股东回报，维持行业领先评级，维持奇富、信也和乐信的买入评级。综合考虑资本实力、风控能力和经营风格的稳健性，推荐奇富科技。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 奇富科技 QFINUS 买入 20.90 15.60 27.352 30.619 4.1 3.6 0.84 0.73 7.4 信也科技 FINVUS 买入 6.80 4.45 9.010 10.476 3.5 3.0 0.63 0.54 4.6 乐信集团 LXUS 买入 3.00 1.79 8.821 9.927 1.4 1.3 0.29 0.24 13.6 平均 3.0 2.6 0.59 0.51 8.5 资料来源：FactSet、交银国际预测、截至日期2023-11-28 11/223/237/2311/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 目录 财务表现概览3 亮点1：获客速度加快，“线下渠道+泛小微客群”的组合具备较高性价比4 亮点2：资金成本进一步下行，精细化管理带来Takerate改善空间5 压力1：信贷需求仍较弱，促成贷款增速放缓6 压力2：资产质量承压8 维持行业领先评级9 公司分析13 奇富科技(QFINUS):3季度盈利表现好于同业，预计2024年nettakerate有望企稳回升14 信也科技(FINVUS):国际业务保持高增，期待盈利贡献提升19 乐信集团(LXUS):精细化管理成效显著，但需关注资产质量压力23 财务表现概览 图表1:3季度业绩概览 1Q23 2Q23 3Q23 环比 2021 2022 1Q23 1H23 1-3Q23 促成贷款规模（百万元） 奇富科技 109 124 123 -0.9% 247 412 109 234 357 乐信 61 64 63 -0.9% 177 205 61 125 188 信也 43 47 51 8.4% 65 175 43 91 142 同比增速奇富科技 10.7% 26.4% 11.3% 24.0% 67.1% 10.7% 18.6% 15.9% 乐信 41.0% 30.1% 12.6% 40.5% 15.6% 41.0% 35.2% 26.7% 信也 9.4% 14.0% 12.7% -20.9% 169.5% 9.4% 11.7% 12.1% 贷款余额（十亿元） 奇富科技 171 184 189 2.5% 142 163 171 184 189 乐信 107 114 121 6.1% 86 100 107 114 121 信也 62 64 66 3.4% 50 65 62 64 66 同比增速奇富科技 16.8% 22.6% 18.2% 54.2% 15.1% 16.8% 22.6% 18.2% 乐信 27.7% 31.6% 27.9% 12.3% 15.9% 27.7% 31.6% 27.9% 信也 15.8% 13.0% 9.4% 88.5% 28.4% 15.8% 13.0% 9.4% 净收入（百万元）奇富科技 3,599 3,914 4,281 9.4% 16,636 16,554 3,599 7,513 11,795 乐信 2,983 3,056 3,509 14.8% 11,381 9,866 2,983 6,039 9,548 信也 3,051 3,076 3,198 4.0% 9,470 11,134 3,051 6,126 9,324 同比增速奇富科技 -16.7% -6.4% 3.3% 22.6% -0.5% -16.7% -11.6% -6.7% 乐信 74.2% 26.6% 30.4% -2.3% -13.3% 74.2% 46.4% 40.1% 信也 24.7% 15.4% 7.6% 25.2% 17.6% 24.7% 19.8% 15.3% 归母净利润（百万元）奇富科技 934 1,097 1,142 4.1% 5,782 4,024 934 2,032 3,174 乐信 327 356 371 4.2% 2,334 826 327 683 1,054 信也 696 554 566 2.1% 2,509 2,266 696 1,250 1,816 同比增速奇富科技 -20.8% 12.0% 15.0% 65.4% -30.4% -20.8% -5.9% 0.7% 乐信 301.9% 112.4% 34.4% 292.3% -64.6% 301.9% 174.5% 100.9% 信也 30.2% -4.6% -5.5% 27.2% -9.7% 30.2% 12.0% 5.9% Non-GAAP归母净利润奇富科技 981 1,151 1,195 3.9% 6,036 4,224 981 2,131 3,327 乐信 375 409 417 1.9% 2,578 1,058 375 784 1,202 信也 716 586 596 1.8% 2,604 2,355 716 1,302 1,898 同比增速奇富科技 -20.4% 12.1% 14.7% 58.9% -30.0% -20.4% -5.6% 0.8% 乐信 190.2% 96.5% 26.2% 185.6% -59.0% 190.2% 132.4% 79.9% 信也 29.1% -3.3% -4.2% 29.4% -9.6% 29.1% 12.2% 6.5% Nettakerate 奇富科技乐信信也 0.59%0.36%1.13% 0.65%0.37%0.93% 0.64%0.36%0.92% 资料来源:公司资料，交银国际 亮点1：获客速度加快，“线下渠道+泛小微客群”的组合具备较高性价比 3季度，3家信贷科技平台获客增速均有提升，同时获客成本仍保持稳定，乐信显著改善。我们认为，在当前宏观经济复苏态势下，线下渠道+泛小微客群的组合具备较高性价比：获客成本低，获客效率高，单笔借款规模大（相对个人消费贷款），并且信贷科技平台能够更主动控制风险，我们预计后续信贷科技平台会继续加大对线下渠道和泛小微客群的拓展力度。 获客增速加快，获客成本稳定，乐信获客成本下降明显。3家信贷科技平台新增客户环比提升。从获客成本来看，奇富和信也基本保持稳定，乐信环比显著下降，主要由于线下渠道占比提升。 获客渠道拓展。奇富3季度与头部短视频平台通过嵌入式金融模式进行合作，利用平台的大规模活跃流量进行更精准地客户画像和风险识别，新增授信用户有33%来自于嵌入式金融渠道；信也在线上渠道与更多的流量平台合作，减少对单一平台的依赖，线下加大地推团队拓客力度；乐信3季度进一步强化线下团队拓客能力。 更加侧重线下渠道+泛小微客群。3家信贷科技平台均已建立规模超千人的线下团队：奇富（2600人），乐信（乐信普惠，2000人+），信也（1000人）。线下团队相比线上渠道具备差异化优势：侧重泛小微客户；能够更有针对性地获取优质客户，泛小微客户具有实物资产，能够更有效地控制信贷风险；单笔规模更大；获客成本更低。 泛小微客群与传统小微客群存在差异：1）泛小微客群单笔借款规模更低；2）风控基于个人风险画像，经营数据仅作为补充。奇富通过将个人信用数据与小微企业经营数据（税收、发票、现金流等）进行整合，并运用先进的算法，能够更有效地评估小微客群的风险；同时在产品上，公司根据小微企业客户资金需求特点做出产品上的调整，如在固定额度基础上提供临时额度，能够更好地满足小微客群的需求。 图表2:3季度信贷科技平台获客环比提升图表3:获客成本仍稳定，乐信环比降幅显著，主 要由于线下渠道占比提升 乐信新增授信用户 1.8 0.8 0.6 (百万)3.2 2.7 2.2 1.7 1.2 0.7 0.2 奇富新增授信用户信也新增借款用户 (元)1,000 800 600 400 200 0 奇富信也乐信 880 906 670663 567 684 281 312294 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 亮点2：资金成本进一步下行，精细化管理带来Takerate改善空间 促成贷款平均利率环比小幅略降，总体呈现企稳态势。三家信贷科技平台促成贷款平均利率均低于24%的监管要求，3季度环比略降，预计后续有望企稳。贷款利率下降的过程也是客户结构优化的过程，信贷科技平台需要平衡风险和收益，18-24%是信贷科技平台相对有竞争优势的利率区间，预计后续贷款利率有望在目前水平上企稳。 图表4:促成贷款平均利率 奇富科技 乐信 信也 29.0% 28.0% 27.0% 26.0% 25.0% 24.0% 23.0% 22.0% 21.0% 20.0% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 资料来源:公司资料，交银国际 资金成本3Q23环比均下降20个基点左右，预计后续仍有小幅改善空间。