沪铜周度报告：降息预期减弱叠加矿端仍旧偏紧下，铜价短期震荡

沪铜周度报告 姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：18366135881公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 降息预期减弱叠加矿端仍旧偏紧下，铜价短期震荡 n宏观降息预期减弱： n受一季度美国经济韧性支持，联储5月会议纪要显示联储内部支持政策紧缩立场官员正在增加，长期中性利率高于此前预期，市场对于年内降息预期急剧收缩，且周内公布标普怕pmi制造业和服务业均高于市场预期，市场对美国经济弹性保持乐观估计，预计二季度GDP仍能保持稳定增长，年内降息预期从推迟至9月开始降息，到目前推迟至11月至再次推迟至12月降息。且美国经济过热带动通胀粘性预计同样强大，新建住房售价中位数仍在高位，未来由于房价下降速度缓慢，住房通胀拖累预计今年难以达到CPI同比2%的目标，降息预期整体后延。 p国内方面，国家宣布了“历史性”措施来稳定房地产行业，央行提供了1万亿元人民币的额外资金并放宽了抵押贷款规定，央行也将设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，地产复苏情绪大幅提振，叠加年初商务部财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确资金补贴范围和标准，统筹新能源车和燃油车发展，精铜需求增速有望得到恢复。 n二季度矿端紧缩，海外库存偏紧改善：p秘鲁LasBambas大型铜矿项目的新矿井或将今年年底前开始采掘作业，但短期原料紧张局面未改，由于海外运量受限，港口铜矿库存再次出 现下滑，目前现货矿端加工费仍跌破0美元/吨。由于矿端偏紧，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动下滑，不过目前实际减产量低于前期预估，但二季度总体偏紧局面不变。当前受铜价驱动海外印尼等国矿产限制陆续解禁，自由港预计得到铜矿出口许可延长6月开始铜矿运量将多运90万吨。矿端干扰因素有所减少，港口库存缓慢恢复，3季度随海外铜矿发运量提升，预计原料紧张有所缓解。且伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，海外库存预计长期偏紧，由于上周COMEX铜可交割量有限出现的逼仓情况有可能仍会发生，铜价支撑显著。 n现货需求受抑：p铜价回落，但价格仍处高位，现货深度贴水不改，高铜价背景下游冷清。五一期间停产铜杆厂陆续复产，周内开工率回升至节前水平，但周 内由于铜价高企，部分铜杆厂再次停产，且目前由于粗铜加工费走高，原本供应不足的废铜供应更多转向冶炼端，未来铜杆企业复产仍有阻碍，开工随时可能转下。当前国内库存已无明显累库，海外去库不变，全球库存小幅下滑，铜市重心支撑显著。 n海外：美国通胀降温符合预期。n国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景+海外库存偏低，供应紧缩。n策略：逢低做多n风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 PCE反弹降息预期延迟，观察美国通胀对储蓄影响 n受一季度美国经济韧性支持，联储5月会议纪要显示联储内部支持政策紧缩立场官员正在增加，长期中性利率高于此前预期，市场对于年内降息预期急剧收缩，且周内公布标普怕pmi制造业和服务业均高于市场预期，市场对美国经济弹性保持乐观估计，预计二季度GDP仍能保持稳定增长，年内降息预期从推迟至9月开始降息，到目前推迟至11月至再次推迟至12月降息。且美国经济过热带动通胀粘性预计同样强大，新建住房售价中位数仍在高位，未来由于房价下降速度缓慢，住房通胀拖累预计今年难以达到CPI同比2%的目标，降息预期整体后延。 美国储蓄和耐用品消费均下滑，就业市场开始松动下降息预期模糊 数据来源：smm，wind，中泰期货 美元流动性维持 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，wind，中泰期货 美国地产修复预计带动需求增长，不过房市修复下通胀粘性上升 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，wind，中泰期货 美国仍出去库阶段，预计开启补库周期 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，wind，中泰期货 Part 2供应端 行业要闻 u紫金矿业5月17日发布“关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告”，公告对到2030年发展目标进行调整，其重要看点是：较原计划提前两年实现2030年目标，到2028年，公司矿产铜产量将增至150万-160万吨，矿产金增至100-110吨、当量碳酸锂增至25万-30万吨、矿产钼增至2.5万-3.5万吨。 u2024年5月13日，必和必拓再次向英美资源提出收购方案。新的方案主要是将报价提高约10%至340亿英镑（折合约427亿美元），其中，拟剥离英美铂业和昆巴铁矿的估值保持102亿英镑不变，拟收购资产报价则提升至约238亿英镑。同时，必和必拓提出，合并后的公司董事会将为英美资源的股东提供2名董事席位。英美资源仍以“严重”低估其价值为由，拒绝了必和必拓的收购建议，并加快了资产剥离动作。英美资源计划剥离冶金煤、英美铂业、德比尔斯钻石及镍业务等，只保留铜、铁矿石、化肥等业务。 u墨西哥集团旗下美国Asarco分公司将重新开放美国铜冶炼厂。 u智利铜业研究中心(CESCO)负责人此前曾表示，智利国家铜业公司(Codelco)今年的产量有望提高，并开始从25年以来的最低水平回升。据悉，Codelco今年的目标是生产132.5万至139.0万吨铜，这一目标最多只能使其产量略高于2023年的132.5万吨。智利国家铜业委员会预计2024年智利铜产量将增长5%至551万吨，2025年铜产量将增长6%至584万吨。 u英美资源集团(Anglo American)周二公布，今年第一季度铜产量同比增长11%。这家在伦敦上市的矿商表示，受秘鲁Quellaveco产量增加的推动，今年前三个月铜产量增至19.81万吨。不过，该公司表示，将维持2024年铜产量指导在73-79万吨之间不变。 u秘鲁矿业特罗莫克铜矿二期扩建项目总体进度完成98.5%，其中，尾矿输送系统基本建设完成，预计在今年5月份大修期间组织开展合叉调试工作。 u意大利电缆制造商普睿司曼(PrysmianSpA)表示，与欧洲铜业巨头Aurubis签订了长期铜线供应合同。 u加拿大第一量子（First Quantum）公布，2024年第一季度，铜总产量为100,605吨，较2023年第四季度减少37%，因巴拿马科布雷铜矿（CobrePanamá）处于停产状态。除去该矿影响，铜产量季环比增3%。应工商部门要求，CobrePanamá铜矿于3月底提交了更新和扩展的保护计划。一季度，公司铜销量为101,776吨，较产量高出约1,171吨。该公司维持2024年产量指导目标不变，铜为37-42万吨，镍为2.2-3.7万吨，黄金为9.5-11.5万盎司。 u淡水河谷发布的2024年第一季度业绩显示，第一季度公司自由现金流达到20亿美元，即EBITDA的现金转换率达到57%，系受到2023年第四季度销售带来的强劲收款的积极影响。第一季度铁矿石和铜的销量同比分别增长820万吨和1.41万吨，同比增幅分别达到15%和22%。 数据来源：公司公告，新闻整理 2024年开始全球矿端供应逐渐偏紧 n根据各家矿企的新增项目统计，除去年仍有较多增量外，自2024年开始新增项目稀少，更多的铜矿项目在2027年后。除开矿品持续下降，全球货币政策紧缩及能源价格上升使得矿企资本开支投入紧张，伴随社区纠纷和天气等矿端扰动因素，远期铜矿供应可能有剧烈波动出现。 CSPT小组不设定二季度加工费，矿端紧缩局面总体维持 n供应端上，目前矿端加工费已经进入历史低位，现货矿端加工费跌破0美元/吨，二季度初国内外会议均有大量炼厂希求减产，目前炼厂在QP等各条款做出让步，QP重心向M+4和M+5递延，叠加国内今年原检修量集中于二季度左右，供应压力将继续加重。不过由于铜价走高带动，稍稍减缓炼厂利润走低情形，使得精铜产量并未下降，且由于铜价上行带动的精废走扩，废铜供应转向阳极铜方向，虽然矿端短缺，但是精铜预计尚无见显著供应压力情形。 智利3月铜产量微降，秘鲁较去年产量同比回升 海外运量增加，4月铜矿进口同比增量维持 海外港口发运有限，铜矿库存下滑 20%加工矿系数不断升高，计价系数折算加工价差维持低位 数据来源：wind，mysteel，中泰期货 虽然铜矿原料限制，但废铜转宽下，粗铜供应紧张有所缓解 数据来源：smm，mysteel，中泰期货 铜现货冶炼利润维持亏损，长单有少量利润 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货 矿端受限将使年中炼厂检修影响扩大 卫星监测全球冶炼活动大幅减少 数据来源：wind，中泰期货整理 精铜进口量缓慢回升 铜矿原料不足叠加铜价上涨背景下精废价差继续扩大，废铜需求增加 数据来源：smm，wind，中泰期货 欧美经济尚未恢复叠加进口窗口关闭，未来废铜供应受限 数据来源：smm，tademap，中泰期货 需求端 Part 3 铜价回落，但铜价大幅贴水无较大改善 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 息差回落下，市场隐性库存增加 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：wind，中泰期货 沪铜contango结构扩大 数据来源：wind，中泰期货 海外基金净持仓增加 下游 Part 4 精废铜杆价差显著，废铜货源消耗迅速和转向冶炼端，废铜杆开工率低 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 除空调需求外地产拖累下消费低迷，下游开工率普遍偏低 数据来源：smm，中泰期货 期权 Part 5 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：wind，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 免责声明及风险提示 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 请务必阅读正文之后的声明部分本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货股份有限公司研究所姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759电话：15972738401地址：山东省济南市经七路86号证券大厦15层 交易咨询资格号：证监许可[2012]112