沪铜周度报告：降息预期减弱叠加矿端仍旧偏紧下，铜价短期震荡

沪铜周度报告 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：18366135881 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 降息预期减弱叠加矿端仍旧偏紧下，铜价短期震荡 宏观降息预期减弱： 受一季度美国经济韧性支持，联储5月会议纪要显示联储内部支持政策紧缩立场官员正在增加，长期中性利率高于此前预期，市场对于年内降息预期急剧收缩，且周内公布标普怕pmi制造业和服务业均高于市场预期，市场对美国经济弹性保持乐观估计，预计二季度GDP仍能保持稳定增长，年内降息预期从推迟至9月开始降息，到目前推迟至11月至再次推迟至12月降息。且美国经济过热带动通胀粘性预计同样强大，新建住房售价中位数仍在高位，未来由于房价下降速度缓慢，住房通胀拖累预计今年难以达到CPI同比2%的目标，降息预期整体后延。 国内方面，国家宣布了“历史性”措施来稳定房地产行业，央行提供了1万亿元人民币的额外资金并放宽了抵押贷款规定，央行也将设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，地产复苏情绪大幅提振，叠加年初商务部财政部等7部门印发 《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确资金补贴范围和标准，统筹新能源车和燃油车发展，精铜需求增速有望得到恢复。 二季度矿端紧缩，海外库存偏紧改善： 秘鲁LasBambas大型铜矿项目的新矿井或将今年年底前开始采掘作业，但短期原料紧张局面未改，由于海外运量受限，港口铜矿库存再次出现下滑，目前现货矿端加工费仍跌破0美元/吨。由于矿端偏紧，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动下滑，不过目前实际减产量低于前期预估，但二季度总体偏紧局面不变。当前受铜价驱动海外印尼等国矿产限制陆续解禁，自由港预计得到铜矿出口许可延长6月开始铜矿运量将多运90万吨。矿端干扰因素有所减少，港口库存缓慢恢复，3季度随海外铜矿发运量提升，预计原料紧张有所缓解。且伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，海外库存预计长期偏紧，由于上周COMEX铜可交割量有限出现的逼仓情况有可能仍会发生，铜价支撑显著。 现货需求受抑： 铜价回落，但价格仍处高位，现货深度贴水不改，高铜价背景下游冷清。五一期间停产铜杆厂陆续复产，周内开工率回升至节前水平，但周内由于铜价高企，部分铜杆厂再次停产，且目前由于粗铜加工费走高，原本供应不足的废铜供应更多转向冶炼端，未来铜杆企业复产仍有阻碍，开工随时可能转下。当前国内库存已无明显累库，海外去库不变，全球库存小幅下滑，铜市重心支撑显著。 海外：美国通胀降温符合预期。 国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景+海外库存偏低，供应紧缩。 策略：逢低做多 风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 Part1宏观 受一季度美国经济韧性支持，联储5月会议纪要显示联储内部支持政策紧缩立场官员正在增加，长期中性利率高于此前预期，市场对于年内降息预期急剧收缩，且周内公布标普怕pmi制造业和服务业均高于市场预期，市场对美国经济弹性保持乐观估计，预计二季度GDP仍能保持稳定增长，年内降息预期从推迟至9月开始降息，到目前推迟至11月至再次推迟至12月降息。且美国经济过热带动通胀粘性预计同样强大，新建住房售价中位数仍在高位，未来由于房价下降速度缓慢，住房通胀拖累预计今年难以达到CPI同比2%的目标，降息预期整体后延。 美联储利率美国新建住房 期货收盘价(活跃合约):阴极铜美国:联邦基金目标利率（右轴） 新建住房售价中位数新建住房销量（右轴） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 500000 480000 460000 440000 420000 400000 380000 360000 340000 320000 2013-10-28 2014-10-28 2015-10-28 2016-10-28 2017-10-28 2018-10-28 2019-10-28 2020-10-28 2021-10-28 2022-10-28 2023-10-28 300000 1100 1000 900 800 700 600 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 500 美国个人储蓄走弱美国:未来12个月经济衰退概率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008-01 2008-10 2008-09 2009-05 0 美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴） 美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）12 10 8 6 4 2 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 0 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 0.00 美国:未来12个月经济衰退概率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 失业率 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:季调：同比 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:服务:季调：同比 美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 40% 30% 20% 10% 0% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -10% 美国个人消费支� 联储总资产隔夜逆回购 所有联储银行总资产所有联储银行持有美国国债（右轴） 美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美国:隔夜逆回购:第一批:出让数:国库券（右轴） 9.008.00 5.50 65 30002500 7.00 4.50 4 2000 6.00 3.50 3 1500 5.00 4.00 3.00 2008-12-18 2009-12-18 2.00 2.502 1.501 2010-12-18 2011-12-18 2012-12-18 2013-12-18 2014-12-18 2015-12-18 2016-12-18 2017-12-18 2018-12-18 2019-12-18 2020-12-18 2021-12-18 2022-12-18 2023-12-18 2016-07-06 2017-07-06 2018-07-06 2019-07-06 2020-07-06 2021-07-06 2022-07-06 0.500 1000 500 2023-07-06 0 美国财政部TGA账户余额LME铜&Ted利差 美国财政部TGA账户余额Ted利差：美债3月收益率-3月Libor（右轴）期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2016-12-18 2017-06-18 2017-12-18 2018-06-18 2018-12-18 2019-06-18 2019-12-18 2020-06-18 2020-12-18 2021-06-18 2021-12-18 2022-06-18 2022-12-18 2023-06-18 2023-12-18 41575 41940 42305 42671 43036 43401 43766 44132 44497 44862 4000 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 45227 0% 美国房贷利率&成屋销售量美国成屋销售库存 美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 7009 6508 6007 5506 5005 4504 4003 3502 210 190 170 150 130 110 90 2016-02-13 2016-08-13 2017-02-13 2017-08-13 2018-02-13 2018-08-13 2019-02-13 2019-08-13 2020-02-13 2020-08-13 2021-02-13 70 美国潜在购房者流量指数 50 2021-08-13 2022-02-13 2022-08-13 2023-02-13 2023-08-13 2024-02-13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国cpi：住房租金 美国潜在购房者流量指数 标普/CS房价指数:20个大中城市同比(领先16月)美国CPI:住房租金:同比(右轴) 90259 8 7 6 5 4 3 2 8020 70 15 60 5010 405 300 20-5 101 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2011-9-30 2012-9-30 2013-