沪铜周度报告：远期降息时间不定，中期矿端支撑强势，短期现实需求偏弱

沪铜周度报告 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 远期降息时间模糊，中期矿端支撑强势，短期现实需求偏弱 宏观基本利好： 海外方面，美国2月pce受汽油价格带动上升，但美国经济仍旧保持强势，个人消费支出增长超出市场预期，叠加就业市场维持韧性，带动部分鸽派官员转向，鲍威尔周末讲话表示美国将坚持2%通胀目标不变，并进一步指出美国就业市场强劲没有提前降息必要，虽然并未否定今年降息预期，但无疑进一步模糊了短期降息时间，增加了短期市场降息预期不确定性。不过考虑美国居民储蓄消耗速度和年内就业市场大概率降温，年内美联储降息预期预计不变，有色金属宏观远期向好。 国内方面，今年将继续维持积极财政政策，发行1万亿国债，同时政府工作报告上国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新有望托底今年精铜需求，不过短期12省化债阻碍基建项目，大部分订单按需采购，国内需求总体阻滞。 供应端强势支撑铜价： 周内CSPT联合倡议减产，并对2季度地板价不作设定。当前海外矿端增量稀缺，考虑矿区大量老化，设施事故频发，矿品持续降低等因素，矿端增量近年预计大幅缩窄，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引。目前矿端加工费已降至10美元/吨以下至6.38美元/吨，超过13年低位，考虑智利飓风和非洲港口拥堵问题，到港量预计受到影响，整吐矿端偏紧局面难以停止，预计北京召开会议达成协议后，大概率各企业减产将以提前检修或延长检修时间完成。由于今年铜检修减产基本集中于2季度，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，精废铜供应预计受限，整体供应持续偏紧。 需求端偏弱： 铜价高企，总体下游采购情绪仍偏弱，且月末临近，下游资金普遍紧张，国内持续贴水报价不变。由于近期化债影响基建项目，精铜消费短期恢复缓慢，新增订单不振，企业订单仍以长单为主，下游刚需补库。不过清明节前备库情况下，预计将稍稍拉动需求，开工率或有缓慢恢复，但当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，高库存+高铜价下，需求难有大量恢复出现。 核心： 海外：远期宏观利好，短期经济韧性下，预计部分联储官员发声转向，降息短期不确定性增强。 国内：矿端紧缩，二季度生产预计受到影响；化债阻滞需求，库存高企不下，整体供需双弱。 策略：短期看跌期权；逢低买入套保 风险：美国货币政策转向 Part1宏观 美国2月PCE同比较1月2.4%上升至2.5%，核心PCE同比上升2.8%，基本符合市场预期，不过商品通胀上升，服务业通胀粘性情况下，高利率有较大可能继续维持。而相较通胀上升，美国劳动力市场仍然强劲，美国个人消费支出同样超出市场预期，鲍威尔也再次强调美国2%通胀目标将继续坚持，并表示当前并无降息必要，仍要根据美国就业市场等经济情况继续跟踪，虽然并未否定3次降息的预期，但无疑进一步模糊了降息时间的不确定性，目前市场普遍6月降息预期维持在60%的可能性。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2001-01 2002-02 2003-03 2004-04 2005-05 2006-06 2007-07 2008-08 2009-09 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2020-07 2021-08 2022-09 2023-10 -2.00 美国PCE 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 沪铜&美元指数沪铜&通胀预期 80,000 75,000 70,000 65,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜美元指数 115 110 105 12000 11000 10000 9000 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 通胀预期：美国10年国债收益率-美国10年TIPS（右轴） 3.50 3.00 60,000 100 8000 55,000 95 7000 2.00 50,00045,00040,000 9085 60005000 1.501.00 35,000 80 3000 30,000 75 2000 0.50 2.50 4000 2013/8/29 2014/8/29 2015/8/29 2016/8/29 2017/8/29 2018/8/29 2019/8/29 2020/8/29 2021/8/29 2022/8/29 2023/8/29 2013/8/22 2014/8/22 2015/8/22 2016/8/22 2017/8/22 2018/8/22 2019/8/22 2020/8/22 2021/8/22 2022/8/22 2023/8/22 2年国债收益率-联邦基金利率 美债期限溢价 2年国债收益率-联邦基金利率美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年ACM10年期限溢价（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2016/4/30 2016/10/30 2017/4/30 2017/10/30 2018/4/30 2018/10/30 2019/4/30 2019/10/30 2020/4/30 2020/10/30 2021/4/30 2021/10/30 2022/4/30 2022/10/30 2023/4/30 2023/10/30 (1.50) 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2016/8/162017/8/162018/8/162019/8/162020/8/162021/8/162022/8/162023/8/16 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) 美国个人储蓄走弱美国:未来12个月经济衰退概率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008-01 2008-10 0 美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴） 美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）12 10 8 6 4 2 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 0 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1982-08 1984-03 1985-10 1987-05 1988-12 1990-07 1992-02 1993-09 1995-04 1996-11 1998-06 2000-01 2001-08 2003-03 2004-10 2006-05 2007-12 2009-07 2011-02 2012-09 2014-04 2015-11 2017-06 2019-01 2020-08 2022-03 2023-10 0.00 美国:未来12个月经济衰退概率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 失业率 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:季调：同比 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:服务:季调：同比 美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 40% 30% 20% 10% 0% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -10% 美国个人消费支� 美国房贷利率&成屋销售量美国成屋销售库存 美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 7009 6508 6007 5506 5005 4504 4003 3502 210 190 170 150 130 110 90 2016-02-13 2016-08-13 2017-02-13 2017-08-13 2018-02-13 2018-08-13 2019-02-13 2019-08-13 2020-02-13 2020-08-13 2021-02-13 70 美国潜在购房者流量指数 50 2021-08-13 2022-02-13 2022-08-13 2023-02-13 2023-08-13 2024-02-13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国住房市场指数 90100 8090 7080 6070 60 50 50 40 40 3030 2020 1010 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 00 美国库存美国中间品库存 美国:制造商库存:季调美国:零售商库存:季调美国:批发商库存:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI制造商月度中间品库存（右轴） 9,50070 9,000 65 8,500 8,00060 7,500 55 7,000 6,50050 6,000 45 5,500 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 20