国债期货周报：利空落地市场情绪或好转，关注LPR和税期资金面情况

国债期货周报 利空落地市场情绪或好转，关注 LPR和税期资金面情况 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/5/19 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多•地产与特别国债供给利空落地，上周增量信息较多：一是公布超长期国债发行计划，供给分摊至5-11 综合一季度货币政策执行报告、4月通胀、信贷数据。当前期债或仍处 市场情绪好转 •一季度货币政策例会强调逆周期调节 利空•房地产放松政策加码 •权益市场情绪好转 月，集中供给担忧减退，二是公布4月经济数据，总体平稳，体现出工业生产、制造业、出口链条偏强，消费、地产投资偏弱的结构性分化，内需仍需提振，三是5月17日公布多项地产政策，总体来说需求端刺激政策或难快速拉动地产销售，保障房再贷款有望带来“保障房-保交房的良性循环，还需关注后续银行贷款的动向和是否有增量资金支持出台，从政策出台后债市表现来看，或更倾向于定价地产渐进式复苏。后续关注点或在房贷利率下调的背景下，下周一是否会调整LPR利率。短期多项利空落地，叠加政府债供给仍未提速，债市或延续偏强情绪，预计利率有望延续小幅下行，但在长债受关注的情况下，利率下行幅度也相对受限，期债价格或仍难突破前高，也需关注税期资金面波动。单边策略上建议投资者可适当逢低做多，T2406合约运行区间参考103.8-104.6。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 在多空交织、缺乏交易主线的环境下。一方面，当前通胀边际有温和回升迹象，但尚处于低位，信贷数据指向实体融资需求亟待拉动，货币政策未到转向时间，对通胀关注度提升，如果未来通胀超预期偏弱可能成为宽松的触发剂；另一方面，央行也认为当前物价低位“不是货币供给不够”，而是实体经济需求不足和供需失衡，二季度宏观政策发力的重点在于财政政策，政府债发行放量预期是目前债市的主要压制。短期来看债市仍处于上有顶、下有底的区间震荡阶段，10年期国债利率或位于2.25%-2.35%区间，围绕资金面波动，易受消息面扰动。且分期限来看，长端债券利率仍受到央行关注，短期博弈属性或明显降低，中短端品种表现或相对稳定。重点关注政府债供给节奏、央行对冲举措和资金利率稳定性，目前来看下周地方债发行仍暂未放量。单边策略上建议投资者维持区间操作思路，T2406合约运行区间参考103.8-104.6。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2406走势 TF2406走势 T2406走势 国债期货主力合约走势 105.0000 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 TL2406走势 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 101.8000 101.7500 101.7000 101.6500 101.6000 101.5500 101.5000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 109.0000 108.5000 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 103.5000 本周，30年期国债期货合约2406下跌0.01%至105.7，10年期国债期货主力合约2406下跌0.05%至104.2，5年期国债期货2406上涨0.02%至103.295，2年期国债期货2406价格上涨0.06%至101.704。 成交量方面，上周30年期国债期货成交284,558手，10年期国债期货成交490,348手， 5年期国债期货共成交手365,992手，2年期国债期货成交216,231手。 本周中TL主力合约已经切换为2409，但为保持价格连续性，此处价格涨跌幅统计维 持2406，下周切换为新的主力合约。 T2406持仓量（日） TF2406持仓量（日） TS2406持仓量（日） 250000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 80000 70000 200000 60000 150000 100000 50000 40000 30000 20000 TL2406持仓量（日） 国债期货持仓量 50000 20000 10000 0 0 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2024-04-19 2024-04-21 2024-04-23 2024-04-25 2024-04-27 2024-04-29 2024-05-01 2024-05-03 2024-05-05 2024-05-07 2024-05-09 2024-05-11 2024-05-13 2024-05-15 2024-05-17 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有87,026手持仓，10年期国债期货共有206,446手持仓，5年期国债期货共有140,480手持仓，2年期国债期货共有持68,374手。 从2406合约持仓量变化来看。本周，TL2406减仓14763手，T2406减仓53619手， TF2406减仓32021手，TS2406减仓18045手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 0 0 0 2024-04-16 0 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-16 0 0.40 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 T当季-T下季 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.052024-04-162024-04-262024-05-062024-05-16 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2024-04-16 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-16 0.0 (0.05) (0.10) (0.15) (0.20) TS当季-TS下季 0.50 40 30 20 10 00 2024-03-26 10 2024-04-15 2024-05-05 0. 0. 0. 0. 0. -0. -0.20 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-04-16 10 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-16 20 30 40 50 60 70 80 -1.00 -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. TS当季-TF当季 0.00 2024-04-16 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-16 20 40 60 80 00 20 -0. -0. -0. -0. -1. -1. TF当季-T当季 -0.80 2024-04-162024-04-262024-05-062024-05-16 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 00 2024-04-16 00 2024-04-23 2024-04-302024-05-072024-05-14 00 00 00 00 00 1.00 0. -1. -2. -3. -4. -5. -6. 0.00 2024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-14 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 0.00 2024-04-16 50 2024-04-23 2024-04-302024-05-072024-05-14 00 50 00 50 00 50 00 -0. -1. -1. -2. -2. -3. -3. -4. TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，截至5月17日，10年期国债到期收益率上行1.53bp，报2.3279%。 （中证）本周，截至5月17日，10年期国开债到期收益率上行1.26bp，报2.4011%。 2.3600 2.3400 2.3200 2.3000 2.2800 2.2600 2.2400 2.2200 2.2000 2.1800 2.1600 2024-04-02 2024-04-04 2024-04-06 2024-04-08 2024-04-10 2024-04-12 2024-04-14 2024-04-16 2024-04-18 2024-04-20 2024-04-22 2024-04-24 2024-04-26 2024-04-28 2024-04-30 2024-05-02 2024-05-04 2024-05-06 2024-05-08 2024-05-10 2024-05-12 2024-05-14 2024-05-16 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2024-04-02 2024-04-04 2024-04-06 2024-04-08 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-04-10 2024-04-12 2024-04-14 2024-04-16 2024-04-18 2024-04-20 2024-04-22 2024-04-24 2024-04-26 2024-04-28 2024-04-30 2024-05-02 2024-05-04 2024-05-06 2024-05-08 2024-05-10 2024-05-12 2024-05-14 2024-05-16 2 宏观基本面跟踪 制造业PMI50.4%，环比上月下滑0.4%，仍处于扩张区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回升0.7%至52.9%，新订单、新出口订单分别回落1.9%和0.7%至51.1%和50.6%，仍在荣枯线上；非制造业商务活动指数51.2%，环比回落1.8%，分项显示需求不足较为突出，服务业新订单指数环比回落0.7%至46.5%，连续位于收缩区间。建筑业新订单指数环比回落2.9%至45.3%，亦持续位于收缩区间。地方债发行进度偏慢拖累基建、地产链偏弱，或对建筑业需求形成拖累。4月反映市场需求不足的制造业企业比重为59.4%，非制造业企业也维持59%以上高位。总体而言PMI指标显示内需不足仍是主要问题，出口链条相对较强，对制造业行成支撑。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.4 -0.4 5.2 4.0 3.5 2.9 1.7 0.7 1.1 0.6 0.5 0.0 0.4 -0.1 -0.7 -0.2 -0.9 -0.4 -1.9 -2.0 -1.6 -2.7 -2.2 -1.9 -2.3 -1.9-2.0 -4.4 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产