国债期货周报：期债短期或需维持谨慎，静待利空落地

期 债 短 期 或 需 维 持 谨 慎 ， 静 待 利 空 落 地 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/10/27 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2412下跌1%至111.31，10年期国债期货主力合约2412下跌0.27%至105.855，5年期国债期货2412下跌0.23%至104.595，2年期国债期货2412价格下跌0.09%至102.306。 成交量方面，上周30年期国债期货成交400,872手，10年期国债期货成交339,477手，5年期国债期货共成交手232,265手，2年期国债期货成交153,394手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有96,974手持仓，10年期国债期货共有202,581手持仓，5年期国债期货共有130,319手持仓，2年期国债期货共有持66,426手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412减仓1536手，T2412减仓6366手，TF2412增仓2923手，TS2412增仓18手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至10月25日，10年期国债到期收益率上行4.54bp，报2.1624%。 （中证）本周，截至10月25日，10年期国开债到期收益率上行4.4bp，报2.24%。 9月PMI供需有所好转 9月PMI来看，制造业PMI为49.8%，较前月回升0.7%，仍处于荣枯线以下。从分项来看，主要环比好转的是生产和新订单分项，分别环比回升1.4%和1%，供需均有好转，分行业来看，装备制造业和高技术制造业均明显回升，反映出大规模设备更新政策的支撑，其次消费品制造业也回升至扩张区间，可能对应以旧换新政策的支持。新出口订单分项环比回落1.2%至47.5%，美国和欧元区9月制造业PMI下滑，外需放缓的问题可能显现。价格指数方面，9月制造业原材料价格、出厂价格分别回升1.9%和2%，但仍处于收缩区间，说明环比跌幅收窄，9月PPI跌幅可能收窄。 9月PMI供需有所好转 非制造业商务指数为50%，较上个月下滑0.3%，建筑业方面新订单环比下滑4%，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债尚未转化为实物工作量。 9月PMI供需有所好转 服务业方面，新订单环比回落1.8%，可能与9月暑期出行热度有所减退有关，往后看十一出行可能带来服务业景气度的回升。总体来看，制造业受到以旧换新和大规模设备更新政策的拉动，供需两端均有好转，不过外需和建筑业投资未见好转，仍需看到总体内需有较大改善空间。 9月金融数据结构偏弱 9月社融同比主要支撑项仍是政府债发行。10月由于剩余的年内额度不多，政府债发行或放缓对社融支撑将减弱。11月及以后取决于或于10月底公布的年内增量财政计划。信贷结构与上月相似，企业和居民中长期贷款同比少增，票据融资延续多增。 通胀处在筑底过程中 9月CPI同比0.4%，低于市场预期的0.7%。PPI同比-2.8%，低于预期2.5%。CPI分项来看，非食品CPI整体偏弱，受到几方面拖累，包括一是随着暑假结束旅游出行回落，9月相关分项降低；二是国际油价下行影响国内汽油价格环比降低；三是通讯工具和家用器具等产成品价格降低。食品分项延续上行，符合季节性，夏季高温多雨天气带来的蔬菜水果价格上涨已经逐渐缓解，猪肉价格涨幅也出现回落，预期非食品项不会持续大幅上涨。PPI来看，环比降幅仍然比较大为-0.6%，分项来看采掘和原材料工业环比持平，加工业环比降幅收窄0.3%，生活资料转-0.1%。分行业来看，有色金属、燃气、电力热力供应等延续上涨，纺织服装服饰环比上涨0.2%。黑色金属、煤炭和石油相关行业价格环比下跌。需求问题较凸显，地产和基建需求偏弱仍为内需拖累，稳地产、以旧换新、专项债资金使用到位或为需求改善的契机。 2.1社会消费品零售 9月零售同比增速回升至3.2%，超出预期，以旧换新相关的汽车、家电等产品的零售增长较快，对零售同比的拉动贡献较高，预计后续政策补贴将继续拉动消费需求释放。 社会消费品零售 从主要零售商品来看，回升幅度较大的是家用电器和音响材料，可能是收到了以旧换新政策支持。对9月商品零售拉动较大的仍是粮油食品、通讯器材类，同比拖累的主要是化妆品、服装鞋帽和金银珠宝。 2.1固定资产投资 投资端来看，房地产销售1-9月累计同比降幅收窄0.9%，房地产投资累计同比也略收窄，10月17日住建部提出推动100万套城中村改造，可能带动地产相关投资，关注未来地产走势。整体来看，9月数据有一定的积极变化，零售消费增速较快，可能受到了9月下旬以来政策的正面影响。不过在外需放缓的背景下，扩内需政策仍有进一步发力空间。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下行0.32%，至73.54%的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-7月回升，8-9月再度下滑，10月目前略回升。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升1.78和下行1.33万吨。 24年10月产量回升，仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑0.08%和回升1.78%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑4.27万吨和14.07万吨。2024年春节后热卷库存处于历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为265.64万平方米，环比回升47.23万平方米。一、二、三线城市回升。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为2357.25万平方米，较上周回升396.23万平方米。二线城市回升，一、三线城市下滑。目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为1357.38万平方米，较前周下滑864.26万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。目前土地成交面积仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏中性位置。30大中城市商品房10月日均成交27.78万平方米，较9月日均成交23.04万平方米边际回升，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 10月日均零售6.39万台，相比9月日均零售6.83万台回落。10月日均批发6.86万台，相比9月日均批发8.16万台回落。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量10月7759.05万人次，较9月7096.37万人次回升，地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止10月日均架次13149.17，较8月日均架次12791回升。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数回落，10月25该指数为1366.04，相较9月底下滑。外需下滑压力持续显现。 3.4海外经济跟踪 欧元区9月制造业PMI录得45，较上月回落；服务业PMI录得51.4，较上月回落，综合PMI初值录得49.6，较上月回落，回到荣枯线下。 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策：①降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能；②政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，保持净息差稳定；③降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；④首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；⑤3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。货币政策保持支持性和宽松基调。 从近期汇率、基本面条件、对银行净息差影响来看，目前确实符合推出宽松性货币政策的条件。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心今年以来央行与市场沟通密切，预期管理频率明显变高，多次提示利率风险，也成为影响市场节奏的重要指向性因素。 政策解读：9月24日央行出台多项支持性政策 政策解读 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策： 一、降准：降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能； 降准符合市场预期，MLF到期量大叠加8-9月政府债发行量增加，资金面压力增大，降准释放中长期资金支持资金面。同时也是支持信用扩张的举措，后续四季度还有进一步降准的可能。 二、降息：政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，对银行净息差影响偏中性； 当前不论从稳定经济通胀需求增强、汇率压力较小的角度，还是从银行净基差稳定的角度（配合了房贷利率调降），降息都具有必要性。且7天期逆回购利率一次性调降20bp，LPR和存款利率也会降低20-25bp，政策出台的集中度超出市场预期，幅度也是近几年较高的水平，但是债市在9月是提前计入了降息20bp的预期的。后续来看，降息的汇率约束已经明显减轻，后续货币政策想象空间更大。 三、房地产政策：降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。 出台了多项地产支持政策，在下调LPR的基础商调降存量房贷利率加点，本次央行预计会降低50bp的幅度，每年减少家庭利息支出1500亿元，政策目标是减少提前还贷、刺激消费。此外统一首套和二套房首付比例也是需求端刺激政策，降低购房门槛，不过鉴于目前还在房价下行周期，居民逆周期加杠杆难度比较高，上述政策有助于缓解地产压力但是生效是个渐进的过程。 此外，货币政策还强调要加强与财政政策的配合，后续财政是否会出台增发政府债等举措值得期待。 政策解读：2024年9月政治局会议 政策要点 9月26日，公布了政治局会议通稿，部署下一步经济工作。 一、9月是分析研究经济形势的政治局会议召开的非常规时点，体现出了政策态度和紧迫性。 二、整体政策基调是加大逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策。 三、除9月24日新闻发布会已经公布的政策以外，市场期待较高的是财政和地产的增量政策 一方面，财政方面提及“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”。目前未提及增量工具，主要提及了用好超长期特别国债和地方专项债，后续的关注点在于何时有增量财政工具落地，可能有增发国债、特别国债等工具出台，重点关注落地的具体规模。 另一方面，地产方面会议提及要“促进房地产市场止跌回稳”，信号意义更加明确，“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，后续对地产供给的调控细节值得关注 因此潜在增量政策带来的经济回升和债市供给预期利空债市。 近期政策 主要资金利率 本周资金利率，截至10月25日，R001加权平均利率为1.6264%，较上周上行9.36个基点；R007加权平均利率为1.9514%，较上周上行13.89个基点；R014加权平均利率为1.9993%，较上周上行0.64个基点。上周在税期影响下资金利率有所上行，央行提高投放额度，资金利率上行幅度可控。 政策利率 2024年7月25日，MLF利率降低20bp，报2.3%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.7%。2024年7月22日1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率下调10bp。2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023