国债期货周报：期债短期或需维持谨慎，静待利空落地

国债期货周报 期债短期或需维持谨慎，静待利空落地 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/10/27 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •资金面转松•货币政策维持宽松、支持性立场 增量财政政策博弈为当前债市波动主线，11月人大常委会为重要的观察窗口期，在政策靴子落地前债市或持续受到扰动，叠加当前股市情绪转暖，股债跷跷板效应下长债受到压制。资金面来看，伴随上周MLF投放落地，叠加央行呵护态度明显，资金面压力或缓解，短债可能压力相对较小。短期债市或仍以区间震荡为主，10债波动区间可能在2.1%-2.2%，或需保持谨慎耐心静待利空落地，关注增量财政政策规模。单边策略上建议维持谨慎。曲线策略，短期或仍可适当关注做陡策略。 市场稳增长政策预期的反复和股债跷跷板效应是短期影响债市的两条主线。上周债市整体呈现震荡状态，目前流动性环境对债市友好，叠加央行表示可能继续降准25-50bp，在货币政策支持性态度下流动性风险可控，但另一方面增量财政政策预期扰动市场，叠加市场风险偏好提升，长债面临波动，曲线可能走陡的阻力更小。短期债市或仍以区间震荡为主，10债波动区间可能在2.1%-2.2%，关注增量财政政策规模。单边策略上建议维持谨慎，关注四季度增发政府债规模。曲线策略，短期或可适当关注做陡策略。 利空 •增发国债规模未落地，政策博弈未结束 •市场风险偏好提升 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 107.5000 105.6000 102.6000 107.0000 105.4000105.2000 102.5000 106.5000 105.0000 102.4000 104.8000 102.3000 106.0000 104.6000 102.2000 105.5000 104.4000104.2000 102.1000 105.0000 104.0000 102.0000 103.8000 国债期货主力合约走势 T2412走势 TF2412走势 104.5000 TS2412走势 101.9000 TL2412走势 116.0000 115.0000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 本周，30年期国债期货主力合约2412下跌1%至111.31，10年期国债期货主力合约2412下跌0.27%至105.855，5年期国债期货2412下跌0.23%至104.595，2年期国债期货2412价格下跌0.09%至102.306。 成交量方面，上周30年期国债期货成交400,872手，10年期国债期货成交339,477手，5年期国债期货共成交手232,265手，2年期国债期货成交153,394手。 TS2412持仓量（日） TF2412持仓量（日） T2412持仓量（日） 220000 145000 70000 210000 140000 65000 135000 60000 200000 130000125000 55000 190000 120000 50000 180000 115000 45000 110000 170000 105000 40000 100000 35000 国债期货持仓量 160000 30000 TL2412持仓量（日） 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 2024-09-25 2024-09-27 2024-09-29 2024-10-01 2024-10-03 2024-10-05 2024-10-07 2024-10-09 2024-10-11 2024-10-13 2024-10-15 2024-10-17 2024-10-19 2024-10-21 2024-10-23 2024-10-25 40000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有96,974手持仓，10年期国债期货共有202,581手持仓，5年期国债期货共有130,319手持仓，2年期国债期货共有持66,426手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412减仓1536手，T2412减仓6366手， TF2412增仓2923手，TS2412增仓18手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 5 0 5 0 2024-09-20 5 2024-09-30 2024-10-10 2024-10-20 0 0.20 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02024-09-202024-09-302024-10-102024-10-20 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 (0.020)24-09-202024-09-302024-10-102024-10-20 (0.04) (0.06) (0.08) (0.10) TS当季-TS下季 1.00 80 60 40 20 00 2024-08-30 20 40 2024-09-19 2024-10-09 0. 0. 0. 0. 0. -0. -0. TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 -1.620024-09-202024-09-302024-10-102024-10-20 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -3.00 TS当季-TF当季 -0.60 2024-09-20 80 2024-09-30 2024-10-10 2024-10-20 00 20 40 60 80 00 -0. -1. -1. -1. -1. -1. -2. TF当季-T当季 -2.00 2024-09-20 2024-09-30 2024-10-10 2024-10-20 50 00 50 00 50 00 -2. -3. -3. -4. -4. -5. TS当季-T当季 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 TS当季-TL当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 -11.00 -12.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，截至10月25日，10年期国债到期收益率上行4.54bp，报2.1624%。 （中证）本周，截至10月25日，10年期国开债到期收益率上行4.4bp，报2.24%。 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 1.9500 2024-09-06 2024-09-08 2024-09-10 2024-09-12 2024-09-14 2024-09-16 2024-09-18 2024-09-20 2024-09-22 2024-09-24 2024-09-26 2024-09-28 2024-09-30 2024-10-02 2024-10-04 2024-10-06 2024-10-08 2024-10-10 2024-10-12 2024-10-14 2024-10-16 2024-10-18 2024-10-20 2024-10-22 2024-10-24 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 2024-09-06 2024-09-08 2024-09-10 2024-09-12 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-09-14 2024-09-16 2024-09-18 2024-09-20 2024-09-22 2024-09-24 2024-09-26 2024-09-28 2024-09-30 2024-10-02 2024-10-04 2024-10-06 2024-10-08 2024-10-10 2024-10-12 2024-10-14 2024-10-16 2024-10-18 2024-10-20 2024-10-22 2024-10-24 2 宏观基本面跟踪 9月PMI来看，制造业PMI为49.8%，较前月回升0.7%，仍处于荣枯线以下。从分项来看，主要环比好转的是生产和新订单分项，分别环比回升1.4%和1%，供需均有好转，分行业来看，装备制造业和高技术制造业均明显回升，反映出大规模设备更新政策的支撑，其次消费品制造业也回升至扩张区间，可能对应以旧换新政策的支持。新出口订单分项环比回落1.2%至47.5%，美国和欧元区9月制造业PMI下滑，外需放缓的问题可能显现。价格指数方面，9月制造业原材料价格、出厂价格分别回升1.9%和2%，但仍处于收缩区间，说明环比跌幅收窄，9月PPI跌幅可能收窄。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.7 49.8 2.0 1.9 2.0 1.21.4 1.0 0.10.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.7 -0.7 -0.5 -1.2 -1.6 -1.8 -2.5 -2.4 -2.3 -3.9 -4.9 -6.0 -6.0 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.03 2 523.01 2.00 51-1 1.0-2 50 -3 0.0 -4 49 -1.0-5 -6 48-2.0 -7 47-3.0 2022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-92024-9环比 非制造业商务指数为50%，较上个月下滑0.3%，建筑业方面新订单环比下滑4%，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债尚未转化为实物工作量。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.1 50.7 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 4 3.1 2.4 0.7 0.1 0.0 -0.1 -1.0 -2.0 -1.6 -4.0 -10.5 -10.0 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-92024-9环比 服务业方面，新订单环比回落1.8%，可能与9月暑期出行热度有所减退有关，往后看十一出行可能带来服务业景气度的回升。 总体来看，制造业受到以旧换新和大规模设备更新政策的拉