国债期货周报：LPR单独下调，关注税期资金面波动

国债期货周报 LPR单独下调，关注税期资金面波动 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/2/25 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •政府债供给压力预期边际缓解 •春节后资金面边际转松 5年期LPR单独下调，短期MLF调降的概率或有降低，但从市场反应做多情绪尚未明显降温，债市配置和博弈或集中在长端品种，但空间也显逼仄。10年期国债收益率目前计入10bp左右的降息预期，当前继续追涨空间有限，且需要增强对潜在利空的关注，一方面节前债市上涨可能有部分权益市场对冲力量，近期权益市场情绪好转或增加债市调整风险，另一方面下周临近税期叠加月末资金面波动可能放大，3月政府债发行增加，资金面不容易较当前更加宽松，一旦紧势超预期，叠加期债普遍升水，容易带来期债调整。短期建议期债单边策略上维持中性，关注税期资金面波动。2406合约基差偏窄，可适当关注该合约正套和做阔基差策略，同时可关注2406合约上空头套保建仓机会。 上周权益市场情绪偏弱，债市降息博弈显著增强，且在MLF到期前先博弈OMO降息，短期10年期国债收益率下方空间不断压缩，截至周日10年期国债收益率已经到了2.4%的低位。下周临近春节，资金面季节性波动将有所加大，2月5日降准将落地对冲流动性缺口，预计跨春节资金利率将保持均衡。对于春节前债市做两种情景假设，一种情况假设节前并未发生OMO降息，资金利率中枢在1.8%波动的话，期债各品种继续上行空间均已非常有限；另一种情况假设年前发生OMO降息10bp，TS和TF可能上方还有小幅空间，长端品种可能快速冲高后回落，利多出尽容易导致大量止盈盘出现。因此当前期债屡创新高，但上方空间不断压缩，追高风险较强，单边策略上建议短期多单关注止盈机会，谨慎追高。关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 利空 •2024年政策基调偏积极•临近税期资金面或有波动 •城中村改造等稳增长政策可能出台 •权益市场情绪好转 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2406走势 TF2406走势 T2406走势 国债期货主力合约走势 104.0000 103.2000 101.7000 103.8000103.6000 103.0000 101.6000 103.4000 102.8000 101.5000 103.2000 102.6000 101.4000 103.0000102.8000 102.4000 101.3000 102.6000 102.2000 101.2000 102.4000102.2000 102.0000 101.1000 102.0000 101.8000 101.0000 TL2406走势 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 本周，30年期国债期货主力合约2406上涨了1.03%至105.74，10年期国债期货主力合约2403上涨0.44%至103.805，5年期国债期货2403上涨0.27%至103.065，2年期国债期货2403价格上涨0.18%至101.562。 成交量方面，上周30年期国债期货成交167,842手，10年期国债期货成交478,229手，5年期国债期货共成交手357,944手，2年期国债期货成交222,120手。 T2406持仓量（日） TF2406持仓量（日） TS2406持仓量（日） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 120000 60000 100000 50000 80000 40000 60000 30000 40000 20000 20000 10000 0 0 TL2406持仓量（日） 国债期货持仓量 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2024-01-23 2024-01-25 2024-01-27 2024-01-29 2024-01-31 2024-02-02 2024-02-04 2024-02-06 2024-02-08 2024-02-10 2024-02-12 2024-02-14 2024-02-16 2024-02-18 2024-02-20 2024-02-22 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有63,425手持仓，10年期国债期货共有200,529手持仓，5年期国债期货共有134,649手持仓，2年期国债期货共有持78,856手。 从2406合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓13980手，T2406增仓75743手， TF2406增仓41499手，TS2406减仓26816手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 5 0 2024-01-18 5 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 0 5 0 0.15 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 T当季-T下季 0.10 5 0 2024-01-18 5 0 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 5 0 5 0 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.00 0.30 (0.020)24-01-18 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 0.25 (0.04) 0.20 (0.06) 0.15 (0.08) 0.10 (0.10) 0.05 (0.12) 0.00 (0.14) -0.05 (0.16) -0.10 (0.18) -0.15 (0.20) -0.20 TS当季-TS下季TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-01-18 10 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 20 30 40 50 60 70 80 -1.00 -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. TS当季-TF当季 0.00 2024-01-18 10 20 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 30 40 50 60 70 80 90 00 -0. -0. -0. -0. -0. -0. -0. -0. -0. -1. TF当季-T当季 -0. 920024-01-18 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 10 30 50 70 90 10 30 -1. -1. -1. -1. -1. -2. -2. TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 00 2024-01-18 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 00 00 00 00 00 1.00 2024-01-18 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 50 00 50 00 50 00 0.00 0.80 0.-0. 0.30 -1. -1. -0.22024-01-182024-01-282024-02-072024-02-17 -2. -1. -0.70 -3. -2. -1.20 -4. -2. -1.70 -5. TS当季-TL当季 -3. TF当季-TL当季 -2.20 T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行3.8bp，报2.3970%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行6.16bp，报2.5494%。 2.5500 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-14 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-20 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-28 2024-01-30 2024-02-01 2024-02-03 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 2.7500 2.7000 2.6500 2.6000 2.5500 2.5000 2.4500 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-14 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-20 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-28 2024-01-30 2024-02-01 2024-02-03 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 2 宏观基本面跟踪 我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头。1月PMI温和反弹主要受到生产带动，需求端有所回升但仍显偏弱，幅度小于生产端，新订单指数回升但仍处在收缩区间，出口订单出现明显回升但也仍处在收缩区间，关注外需反弹的幅度。整体上来说经济景气度回升但需求仍显示不足，经济复苏需要进一步加力，对债市尚不构成利空。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.4 49.0 5.9 0.2 0.1 1.5 0.8 0.30.0 0.1 -0.5 -0.5 -1.3 -0.7 -0.4 -2.2 -1-.0.6 -0.9 -0.5 -0.3-0.2 -2.3 -2.3 -2.1 -4.2 -3.6 -5.5 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-122023-12环比 非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.4 0.2 10.3 0.40.2 1.0 0.3 0.2 0.5 -0.4-0.2 -0.7 -2.5 -2.9 投入品业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员