保险资产端3大驱动共振，估值向上步伐有望继续，券商或迎“中期躁动”行情

保险板块 对于利差的过度悲观预期是保险公司估值的核心压制，因此资产端预期的改善是保险股估值修复的主要动力。4月中下旬以来以市场情绪向上的β驱动为主线，保险股估值进行了一轮修复，4.15号至今保险股涨幅21%。但目前估值仍处低位，往后看资产端预期修复的3大驱动因素共振带动保险股行情持续： 一是地产重磅政策接连出台，且后续可能仍有政策出台，资产端地产风险有望继续缓释。目前各家公司险资地产敞口占比约在3%-4%，作为有一定的含“地产”量的行业，有望受益于地产行情的扩散外溢。二是地产政策积极有望驱动A股与H股继续向上。根据我们测算，假设保险公司FVPL股票+权益基金上涨5%，在考虑到50%保险公司负债端的吸收效应的保守预估下，对各个公司24年利润增长拉动幅度太平58%、新华44%、国寿27%、太保22%、平安8%。三是年内首只超长期特别国债招标结果符合市场预期，有望驱动长端利率企稳。5月17日，财政部已成功发行了400亿元超长期特别国债（一期），经招标确定的票面利率为2.57%符合市场预期。陆续将发行的万亿特别国债，一方面，一定程度将满足保险资产端对于长久期资产的需求，另一方面，也有助于稳定长端利率。当前央行高度重视长端利率的下 行，有意引导长期国债收益率回归合理区间，根据金融时报报道，从近年市场正常运行情况看的话，2.5%至3%可能是 长期国债收益率的合理区间。 投资建议：建议保险股关注4条主线：①地产风险缓释：中国平安A、新华保险A最为收益；②权益市场β驱动估值 反弹：中国太平H、新华保险A权益弹性最高；③综合负债端、资产端的基本面：中国太保A/H负债端和投资端表现均较优。④港股估值修复+利润高弹性的低估值的互联网财险标的，众安在线。综合排序为：中国太保A/H、中国太平H、众安在线H、中国平安A、新华保险A。 证券板块 券商A股短期或有“补涨”动力。近20交易日，恒生指数上涨20.32%，其中港股金融板块表现亮眼，恒生金融类指 数上涨24.11%，同期14家A+H上市券商H股平均涨幅达21.35%，A股则表现一般，平均涨幅仅6.94%，上市券商AH溢价率迅速回落。另一方面，近期A股大盘指数在地产政策催化下表现强势，我们认为随着大盘指数中枢上移，若能继续向上突破前期压力平台，牛市预期强化或将显著抬升券商板块估值（目前券商整体估值不到1.1倍，处于近五年5%分位以下）并催化券商板块行情。 券商板块6-8月历史胜率/赔率均较高，有望再迎“中期躁动”行情。近5年（19-23）年中时段券商板块往往会出现 阶段性脉冲行情【近五年6-8月券商板块绝对/超额胜率均为80%，绝对/超额平均分别9%/6%，日涨幅超5%占全年比例接近一半】，展望今年6-8月，我们认为在大盘突破前期压力平台（市场层面）/投资端改革行动方案落地（政策层 面）/24Q2业绩大概率正增（业绩层面）等预期催化下，券商板块有望再迎“中期躁动”行情，当前布局性价比高。投资建议：不论从短期“补涨”角度还是历史复盘角度，券商板块当前布局性价比均较高。主线方面持续关注券商板 块并购+国资增资主线，证监会“3.15”新政、“新国九条”支持头部机构通过并购重组做优做强，4.24财政部提出加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制，央国资背景券商或将迎来资本注入。建议关注相关标的：华泰证券、中国银河、中金公司。 风险提示 1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 内容目录 一、核心观点4 1.1保险4 1.2券商7 二、核心数据追踪8 2.1市场回顾8 2.2数据追踪8 三、行业及公司动态11 3.1上市券商并购进展11 3.2行业要闻12 3.3公司公告13 风险提示13 图表目录 图表1：地产政策进入密集发布期4 图表2：保险资产端权益弹性测算（百万元）6 图表3：保险公司静态PEV（截至5.17）6 图表4：保险公司PB（MRQ，截至5.17）6 图表5：证券板块估值走势7 图表6：上市券商PB（LF）估值7 图表7：本周非银金融子行业表现8 图表8：核心标的周涨跌幅8 图表9：周度日均A股成交额（亿元）8 图表10：月度日均股基成交额（亿元）及增速8 图表11：融资融券余额走势（亿元）9 图表12：各月权益公募新发份额（亿份）9 图表13：各月股权融资规模（亿元）及增速9 图表14：各月债承规模（亿元）及增速9 图表15：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）9 图表16：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）9 图表17：长端利率走势（%）10 图表18：债券指数累计涨跌幅10 图表19：寿险公司原保费收入累计增速10 图表20：寿险公司原保费收入当月增速10 图表21：中国人保(寿险+健康险)新单保费情况10 图表22：财险公司原保费收入累计增速11 图表23：财险公司原保费收入当月增速11 图表24：中国财险原保费收入累计增速11 图表25：中国财险原保费收入当月增速11 图表26：上市券商并购进展11 图表27：重点公司公告13 一、核心观点 1.1保险 前期对于利差的过度悲观预期始终压制保险公司估值，虽然4月中下旬以来以市场情绪向上的β驱动为主线，保险股估值进行了一轮修复，4.15号至今保险股涨幅21%，但目前估值仍处低位，往后看资产端预期修复短期将在3个层面更进一步： 一是地产重磅政策接连出台，且后续可能仍有政策出台，资产端地产风险有望继续缓释。5月17日，中央出台一揽子支持地产的政策，上午全国切实做好保交房工作视频会议召开，何副总理强调要“继续坚持因城施策；打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”，中午央行连续发布三条新政，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、降低个人住房贷款最低首付款比例；下午国新办举行吹风会，会上透露人民银行按照贷款本金 的60%发放再贷款，可带动银行贷款5000亿元用于收储去库存。目前各家公司险资地产敞口占比约在3%-4%，作为有一定的含“地产”量的行业，有望受益于地产行情的扩散外溢。 时间部门文件/会议核心具体内容 图表1：地产政策进入密集发布期 2024年3月 5日 2024年3月 22日 2024年3月 全国人大政府工作报告 国务院国务院常务会议 福州住房公《关于优化部分住房公积金 1)优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展；2)加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。1）优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作；2）进一步推动房地产融资协调机制落地见效；3）加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展；4）加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。1）取消购房和还贷提取均须以“同一套房”申请的限制条件；2）提高多子女 家庭购房贷款额度，最高可贷120万；3）开展商业性住房贷款转住房公积金贷 27日 2024年4月 28日 积金中心 成都住房和建设局 政策的通知》 《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》 款业务。 1）全市商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售；2）全市范围内住房交易不再审核购房资格。 1）做好年度住宅用地供应计划与住房发展年度计划的衔接；2）合理控制新增商 2024年4月 自然资源部 《关于做好2024年住宅用地品住宅用地供应；3）继续大力支持保障性住房用地的供应；4）严格执行住宅用 29日 2024年4月 供应有关工作的通知》 北京市住建《关于优化调整本市住房限 地收回的有关要求；5）层层压实责任，防止融资平台公司违规拿地、防范政府隐 性债务风险。 在京已有两套房的京籍家庭、在京已有一套房的京籍成年单身人士、连续5年在京缴纳社保或个人所得税，且在京有一套房的非京籍家庭或成年单身人士，可以 30日 2024年4月 30日 委 中共中央政治局 购政策的通知》 中央政治局会议 在五环外新购一套商品住房。1）坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作；2）统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式。 1）分区优化住房限购政策；2）调整企事业单位购买商品住房政策；3）提升二 2024年5月深圳住房和《关于进一步优化房地产政 手房交易便利化，支持在本市有开发项目的房地产开发企业以及相关房地产中 6日建设局 策的通知》 介机构开展商品住房“收旧换新”和“以旧换新”工作。 2024年5月杭州市住保《关于优化调整房地产市场1）科学编制住房发展规划；2）优化住宅用地供应；3）全面取消住房限购； 6日房管局 调控政策的通知》 4）优化公证摇号销售措施；5）加强住房信贷支持；6）推动高品质住宅供应。 2024年5月西安市住建《关于进一步促进房地产市1）全面取消我市住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二 9日局等 场平稳健康发展的通知》 手住房不再审核购房资格；2）支持房地产企业、经纪机构、金融机构合作建立 1）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。2）中国人民银行各省级分行按照因城施策原则，指导各省级市场利率定价自律机制， 2024年5月《关于调整商业性个人住房根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求，自主确定是否设定辖区央行 17日贷款利率政策的通知》内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平(如有)。3）银行业金融机构 应根据各省级市场利率定价自律机制确定的利率下限(如有)，结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体利率水平。自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以 2024年5月《关于下调个人住房公积金下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%,5央行 17日贷款利率的通知》年以下(含5年)和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于 2.775%和3.325%。1）降低贷款最低首付款比例，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 2024年5月金融监管总《关于调整个人住房贷款最 25%；2）按照因城施策原则，中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局 17日局、央行低首付款比例政策的遇知》 各派出机构自主确定辖区各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限。1）坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作；2）要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付；3）相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企 2024年5月 全国切实做好保交房工作视频会议召开解困；4）商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商 17日 品房用作保障性住房。5）扎实推进保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”；6）要压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，充分发挥城市房地产融资协调机制、再贷款政策等作用，有力有序有效推进保交房各项工作。人民银行拟设立保障性住房再贷款，作为新创设的结构性货币政策工具，按照“政府主导、市场化运作”的思路，由人民银行提供低成本再贷款资金，激励21家全国性银行机构按照市场化原则，向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，支持以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作配售型或配租型保障