券商或将迎来重大政策催化, 保险Q2业绩向好预期有望驱动估值修复持续

证券板块 行业有望迎来重大政策利好，重视近期政策面变化。一是陆家嘴论坛将于下周三（06/19）召开，此前监管已释出论 坛期间将发布资本市场相关政策措施消息，资本市场开放、支持科技创新、中长线资金入市等政策值得期待。二是北交所下周一（06/17）重启IPO审核，本月又是IPO申报高峰期，继上会审核重启后IPO受理可能放开。 上海市委书记调研国泰君安，意义重大。13日上海市委书记在调研国泰君安时指出，要强化功能定位，对标国际一 流，切实当好直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。我们认为这次针对证券公司的罕见高级别调研意义重大，一方面体现出券商在建设金融强国上被寄予厚望，另一方面，头部券商或将承载更多服务实体经济、服务科技创新作用，需进一步通过并购、组织创新做优做强。 券商是科技金融的排头兵，有望与科特估行情共振。一方面，畅通科技产业金融良性循环背景下，券商作为直接融资 “服务商”、资本市场“看门人”，在服务科技企业上具备显著优势。另一方面，券商保荐科创板企业需要强制跟投，科特估行情有望带动券商投资业绩回暖。 投资建议：展望今年6-8月，我们认为在基本面改善和政策预期催化下，券商有望再迎“中期躁动”行情，当前板块 布局性价比高。主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，建议关注相关标的：国泰君安、海通证券、中国银河、华泰证券、中信证券。 保险板块 预定利率有望进一步下调+万能险结算利率降低，保险公司负债成本有望进一步下降。一方面，根据上海证券报报道， 部分险企将于6月30日停售3.0%的增额终身寿，并于7月1日上市2.75%的增额终身寿,利率低位震荡背景下，预计 后续其他险企也有望逐步跟进；另一方面，截至6月13日已有716款万能险产品发布了5月份的结算利率，其中最高为3.5%(2023年5月最高为4.95%)，结算利率低于、等于、大于3%的的产品占比分别为20.8%、40.8%、38.4%。 续期驱动寿险增速改善，财险整体增速回暖。上市险企披露1-5月保费收入，1）人身险：1-5月寿险保费收入增速分 别为：国寿（+4.3%）>平安（+3.3%）>人保（-0.7%）>太保（-2.1%）>新华（-10.9%），其中5月增速分别为：人保 （+17.0%）>平安（+10.4%）>国寿（+7.7%）>太保（+7.4%）>新华（-6.2%），正增长预计主要由续期保费拉动，新华负增长预计主要源于去年同期银保渠道趸交业务较多。2）财产险：车险、非车同步回暖。1-5月财险保费收入增速分别为：众安（+10.5%）>太保（+7.6%）>平安（+3.5%）>人保（+3.1%），其中5月增速分别为太保（+6.7%）>平安（+5.3%）>人保（+4.4%）>众安（-2.1%），除众安外增速环比好转，众安负增长预计主要源于公司主动压降消费金融板块保费。 投资建议：阶段性回调后，关注市场回暖+Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市上涨推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。建议关注：①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 风险提示 1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 内容目录 一、核心观点4 1.1券商4 1.2保险5 二、核心数据追踪6 2.1市场回顾6 2.2数据追踪6 三、行业及公司动态9 3.1上市券商并购进展9 3.2行业要闻10 3.3公司公告11 风险提示11 图表目录 图表1：证券板块估值走势4 图表2：上市券商PB（LF）估值4 图表3：保险公司静态PEV（截至6.14）5 图表4：保险公司PB（MRQ，截至6.14）5 图表5：本周非银金融子行业表现6 图表6：核心标的周涨跌幅6 图表7：周度日均A股成交额（亿元）6 图表8：月度日均股基成交额（亿元）及增速6 图表9：融资融券余额走势（亿元）7 图表10：各月权益公募新发份额（亿份）7 图表11：各月股权融资规模（亿元）及增速7 图表12：各月债承规模（亿元）及增速7 图表13：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）7 图表14：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）7 图表15：长端利率走势（%）8 图表16：债券指数累计涨跌幅8 图表17：寿险公司原保费收入累计增速8 图表18：寿险公司原保费收入当月增速8 图表19：中国人保(寿险+健康险)新单保费情况8 图表20：财险公司原保费收入累计增速9 图表21：财险公司原保费收入当月增速9 图表22：中国财险原保费收入累计增速9 图表23：中国财险原保费收入当月增速9 图表24：上市券商并购进展9 图表25：重点公司公告11 一、核心观点 图表1：证券板块估值走势 1.1券商 行业有望迎来重大政策利好，重视近期政策面变化。一是陆家嘴论坛将于下周三（06/19）召开，此前监管已释出论坛期间将发布资本市场相关政策措施消息，资本市场开放、支持科技创新、中长线资金入市等政策值得期待。二是北交所下周一（06/17）重启IPO审核，本月又是IPO申报高峰期，继上会审核重启后IPO受理可能放开。 上海市委书记调研国泰君安，意义重大。13日上海市委书记在调研国泰君安时指出，要强化功能定位，对标国际一流，切实当好直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。我们认为这次针对证券公司的罕见高级别调研意义重大，一方面体现出券商在建设金融强国上被寄予厚望， 另一方面，头部券商或将承载更多服务实体经济、服务科技创新作用，需进一步通过并购、组织创新做优做强。 券商是科技金融的排头兵，有望与科特估行情共振。一方面，畅通科技产业金融良性循环背景下，券商作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”，在服务科技企业上具备显著优势。另一方面，券商保荐科创板企业需要强制跟投，科特估行情有望带动券商投资业绩回暖。 投资建议：展望今年6-8月，我们认为在基本面改善和政策预期催化下，券商有望再迎“中期躁动”行情，当前板块布局性价比高。主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，建议关注相关标的：国泰君安、海通证券、中国银河、华泰证券、中信证券。 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PBAVG1STDV-1STDV 来源：wind，国金证券研究所 图表2：上市券商PB（LF）估值 排名 上市券商 PB↓ PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 1 海通证券 0.70 8.8% 18 财通证券 0.95 0.3% 35 方正证券 1.50 56.0% 2 华创云信 0.75 3.9% 19 东兴证券 0.98 8.2% 36 中银证券 1.53 0.7% 3 东北证券 0.75 0.0% 20 长城证券 0.98 0.4% 37 湘财股份 1.55 2.2% 4 国投资本 0.76 0.2% 21 西南证券 0.98 5.4% 38 国盛金控 1.63 39.4% 5 华泰证券 0.76 0.7% 22 山西证券 1.00 0.6% 39 浙商证券 1.65 25.2% 6 华西证券 0.79 0.4% 23 华安证券 1.00 0.4% 40 南京证券 1.68 4.1% 7 东吴证券 0.79 0.9% 24 西部证券 1.04 9.3% 41 国联证券 1.69 18.2% 8 国元证券 0.80 2.2% 25 中信证券 1.07 1.2% 42 中金公司 1.73 3.2% 9 哈投股份 0.80 15.3% 26 国信证券 1.08 7.7% 43 财达证券 1.73 0.7% 10 广发证券 0.84 0.3% 27 申万宏源 1.10 16.2% 44 华鑫股份 1.85 39.3% 排名 上市券商 PB↓ PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 11 兴业证券 0.85 0.7% 28 中泰证券 1.12 0.4% 45 中信建投 2.24 12.0% 12 长江证券 0.86 0.3% 29 招商证券 1.13 8.3% 46 太平洋 2.30 62.7% 13 国泰君安 0.86 3.3% 30 中原证券 1.17 0.6% 47 东方财富 2.71 0.4% 14 天风证券 0.86 0.1% 31 中国银河 1.24 30.6% 48 信达证券 2.78 19.3% 15 国海证券 0.89 0.5% 32 光大证券 1.26 46.3% 49 锦龙股份 3.08 11.4% 16 国金证券 0.92 0.5% 33 红塔证券 1.34 0.3% 50 华林证券 4.61 3.4% 17 东方证券 0.92 1.1% 34 第一创业 1.48 0.6% 51 首创证券 4.81 74.1% 来源：wind，国金证券研究所注：PB分位自2019年开始计算 1.2保险 预定利率有望进一步下调+万能险结算利率降低，保险公司负债成本有望进一步下降。一方面，根据上海证券报报道，部分险企将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿，并于 7月1日上市2.75%的增额终身寿,利率低位震荡背景下，预计后续其他险企也有望逐步 跟进；另一方面，截至6月13日，已有716款万能险产品发布了5月份的结算利率，其中最高为3.5%(2023年5月最高为4.95%)，结算利率低于、等于、大于3%的的产品占比分别为20.8%、40.8%、38.4%。 阶段性回调后，关注市场回暖+Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市上涨推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。建议关注：①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安； ②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 图表3：保险公司静态PEV（截至6.14） 最大值 最小值 均值 中位数 PEV估值 2018年来分位数 2023股息率 2023分红比例 A股 中国人寿A1.56 0.57 0.88 0.84 0.70 17% 1.4% 58% 中国平安A1.74 0.47 1.00 1.05 0.55 9% 5.8% 37% 中国太保A1.36 0.35 0.72 0.67 0.52 28% 3.6% 36% 新华保险A1.44 0.28 0.66 0.63 0.39 21% 2.7% 30% 中国人寿H0.85 0.17 0.41 0.36 0.22 9% 4.4% 58% H股 中国平安H1.75 0.36 0.96 1.05 0.43 7% 7.3% 37% 中国太保H1.08 0.21 0.52 0.47 0.33 25% 5.6% 36% 新华保险H0.95 0.14 0.37 0.32 0.18 10% 5.9% 30% 友邦保险H2.60 0.98 1.90 1.93 1.18 1% 2.9% 37% 中国太平H1.01 0.09 0.34 0.27 0.15 25% 3.5% 17% 来源：wind，各公司财报，国金证券研究所注：最大值/最小值/均值/中位数均为自2018年或上市之日开始计算，平安、友邦分红比例为营运利润口径；静态估值为当天市值/上一年末内含价值 图表4：保险公司PB（MRQ，截至6.14） 最大值 最小值 均值 中位数 PB估值