券商板块有望与科特估共振，保险Q2业绩向好预期有望驱动估值修复持续

证券板块 “科八条”发布，科创板投资、并购吸引力有望提升，券商跟投、投行业务受益。6月19日，证监会发布《关于深化 科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科八条”）。在科创板新股发行定价机制、配售安排、配售比例上优化完善，丰富科创板ETF品类及ETF期权产品，科创板有望迎来增量资金，进一步推升近期科创板热度，我们看好科特估行情将持续带动券商科创板跟投业绩回暖。同时“科八条”增强科创板IPO包容性，优化再融资制度，支持科创板企业上下游并购整合和吸收合并等，利好券商投行业务。 创投新政解决难点堵点，让耐心资本更有耐心。6月19日，国办印发政策措施，从培育多元化创业投资主体、多渠道 拓宽创业投资资金来源、加强创业投资政府引导和差异化监管、健全创业投资退出机制、优化创业投资市场环境等方面促进创业投资高质量发展。我们认为创投新政有利于专业型创投机构做大做强、解决政府出资创投的难点堵点、进一步引导长期资金投向创业投资。 投资建议：展望今年6-8月，券商板块的政策主线是围绕“科技金融”做文章，包括“科八条”、创投新政相继推出， 近期IPO接连放开审核和受理（我们在6月的每篇周报中均提示本月可能放开IPO受理）等等，我们认为券商板块有望与科特估行情共振。一方面，畅通科技产业金融良性循环背景下，券商是科技金融的排头兵，创投、并购、投行业务是服务科技金融的主要抓手，另一方面，券商保荐科创板企业需强制跟投，科特估行情有望带动券商投资业绩回暖。建议关注相关标的华泰证券、中金公司H、国泰君安。 保险板块 保险行业高质量发展转型进入深水区，金融监管总局局长全篇围绕保险发言释放强烈促发展之意。日前，金融监管总 局局长李云泽出席第十五届陆家嘴论坛并发表重要讲话，强调保险业在服务中国式现代化进程中不可替代的重要作用，指出保险业依然潜力巨大，点出行业未来发展的着力点，以及可能的改革方案、推进路径等，行业高质量发展转型进入深水区。李云泽提出保险业在实践中的具体着力点：1）聚焦创新发展，精准高效服务新质生产力，明确将推动保险业围绕实现高水平科技自立自强，加快健全涵盖科技企业全生命周期的保险产品体系。2）围绕民生福祉，更好满足人民美好生活需要，涉及农业、养老、健康、新市民群体等。其中更明确提及“将推动加快补齐第三支柱短板，大力发展商业保险年金，更好满足人民群众养老保障和财富管理需求。”3）着眼安全应急，持续促进社会治理效能提升。同时，李云泽指出保险业仍需深化改革以增强保险业高质量发展动力：1）切实转变发展方式，推动实现降本增效，明确提及“持续推进‘报行合一’，全面深化银保合作，探索优质非银金融机构保险代理试点”。2）深刻把握发展规律，强化资产负债联动。3）着力夯实发展基础，营造良好市场环境。将加快推动健全金融法治，完善政策支持体系，研究出台推进保险业高质量发展的指导意见。 投资建议：阶段性回调后，关注Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市上涨推 动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。建议关注：①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 风险提示 1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 内容目录 一、核心观点3 1.1保险3 1.2券商3 二、核心数据追踪5 2.1市场回顾5 2.2数据追踪5 三、行业及公司动态7 3.1上市券商并购进展7 3.2行业要闻8 3.3公司公告9 风险提示9 图表目录 图表1：保险公司静态PEV（截至6.21）3 图表2：保险公司PB（MRQ，截至6.21）3 图表3：证券板块估值走势4 图表4：上市券商PB（LF）估值4 图表5：本周非银金融子行业表现5 图表6：核心标的周涨跌幅5 图表7：周度日均A股成交额（亿元）5 图表8：月度日均股基成交额（亿元）及增速5 图表9：融资融券余额走势（亿元）6 图表10：各月权益公募新发份额（亿份）6 图表11：各月股权融资规模（亿元）及增速6 图表12：各月债承规模（亿元）及增速6 图表13：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）6 图表14：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）6 图表15：长端利率走势（%）7 图表16：债券指数累计涨跌幅7 图表17：上市券商并购进展7 图表18：重点公司公告9 一、核心观点 1.1保险 保险行业高质量发展转型进入深水区，金融监管总局局长全篇围绕保险发言释放强烈促发展之意。日前，金融监管总局局长李云泽出席第十五届陆家嘴论坛并发表重要讲话，强调保险业在服务中国式现代化进程中不可替代的重要作用，指出保险业依然潜力巨大，点 出行业未来发展的着力点，以及可能的改革方案、推进路径等，行业高质量发展转型进入深水区。李云泽提出保险业在实践中的具体着力点：1）聚焦创新发展，精准高效服务新质生产力，明确将推动保险业围绕实现高水平科技自立自强，加快健全涵盖科技企业全生命周期的保险产品体系。2）围绕民生福祉，更好满足人民美好生活需要，涉及农业、养老、健康、新市民群体等。其中更明确提及“将推动加快补齐第三支柱短板，大力发展商业保险年金，更好满足人民群众养老保障和财富管理需求。”3）着眼安全应急，持续促进社会治理效能提升。重点提及将推动健全多方参与的巨灾保险保障体系，指导保险机构发挥风险管理专业优势，做好事前防灾、事中减灾、事后救灾。同时，李云泽指出保险业仍需深化改革以增强保险业高质量发展动力：1）切实转变发展方式，推动实现降本增效，明确提及“持续推进‘报行合一’，全面深化银保合作，探索优质非银金融机构保险代理试点”。2）深刻把握发展规律，强化资产负债联动。3）着力夯实发展基础，营造良好市场环境。将加快推动健全金融法治，完善政策支持体系，研究出台推进保险业高质量发展的指导意见。 阶段性回调后，关注Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市上涨推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。建议关注：①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 图表1：保险公司静态PEV（截至6.21） 最大值 最小值 均值 中位数 PEV估值 2018年来分位数 2023股息率 2023分红比例 A股 中国人寿A1.56 0.57 0.88 0.84 0.70 17% 1.4% 58% 中国平安A1.74 0.47 1.00 1.05 0.55 8% 5.8% 37% 中国太保A1.36 0.35 0.72 0.67 0.52 28% 3.6% 36% 新华保险A1.44 0.28 0.66 0.63 0.39 19% 2.7% 30% 中国人寿H0.85 0.17 0.41 0.36 0.23 15% 4.2% 58% H股 中国平安H1.75 0.36 0.96 1.05 0.44 8% 7.2% 37% 中国太保H1.08 0.21 0.52 0.47 0.34 29% 5.4% 36% 新华保险H0.95 0.14 0.37 0.32 0.18 10% 5.9% 30% 友邦保险H2.60 0.98 1.90 1.93 1.19 2% 2.9% 37% 中国太平H1.01 0.09 0.34 0.27 0.15 20% 3.6% 17% 来源：wind，各公司财报，国金证券研究所注：最大值/最小值/均值/中位数均为自2018年或上市之日开始计算，平安、友邦分红比例为营运利润口径；静态估值为当天市值/上一年末内含价值 图表2：保险公司PB（MRQ，截至6.21） 最大值 最小值 均值 中位数 PB估值 2018年来分位数 2023股息率 2023分红比例 A股 中国人保3.91 0.85 1.39 1.15 0.92 4% 3.0% 30% 中国人保1.31 0.38 0.59 0.48 0.44 26% 6.4% 30% H股 中国财险1.74 0.59 0.92 0.84 0.87 56% 5.4% 44% 众安在线14.54 0.74 2.71 2.14 0.96 3% / / 来源：wind，国金证券研究所注：最大值/最小值/均值/中位数均为自2018年或上市之日开始计算 1.2券商 “科八条”发布，科创板投资、并购吸引力有望提升，券商跟投、投行业务受益。6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科八条”）。在科创板新股发行定价机制、配售安排、配售比例上优化完善，丰富科创 图表3：证券板块估值走势 板ETF品类及ETF期权产品，科创板有望迎来增量资金，进一步推升近期科创板热度，我们看好科特估行情将持续带动券商科创板跟投业绩回暖。同时“科八条”增强科创板IPO包容性，优化再融资制度，支持科创板企业上下游并购整合和吸收合并等，利好券商投行业务。 创投新政解决难点堵点，让耐心资本更有耐心。6月19日，国办印发政策措施，从培育多元化创业投资主体、多渠道拓宽创业投资资金来源、加强创业投资政府引导和差异化监管、健全创业投资退出机制、优化创业投资市场环境等方面促进创业投资高质量发展。我们认为创投新政有利于专业型创投机构做大做强、解决政府出资创投的难点堵点、进一步 引导长期资金投向创业投资。 投资建议：展望今年6-8月，券商板块的政策主线是围绕“科技金融”做文章，包括“科八条”、创投新政相继推出，近期IPO接连放开审核和受理（我们在6月的每篇周报中均提示本月可能放开IPO受理）等等，我们认为券商板块有望与科特估行情共振。一方面，畅通科技产业金融良性循环背景下，券商是科技金融的排头兵，创投、并购、投行业务是服务科技金融的主要抓手，另一方面，券商保荐科创板企业需强制跟投，科特估行情有望带动券商投资业绩回暖。建议关注相关标的华泰证券、中金公司H、国泰君安。 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PBAVG 1STDV -1STDV 来源：wind，国金证券研究所 图表4：上市券商PB（LF）估值 排名 上市券商 PB↓ PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 1 海通证券 0.69 5.5% 18 财通证券 0.94 0.2% 35 第一创业 1.47 0.5% 2 华创云信 0.73 2.3% 19 长城证券 0.97 0.5% 36 中银证券 1.51 0.6% 3 国投资本 0.74 0.0% 20 西南证券 0.97 3.5% 37 湘财股份 1.52 1.0% 4 东北证券 0.75 0.1% 21 东兴证券 0.98 10.0% 38 国盛金控 1.60 33.2% 5 华泰证券 0.75 0.3% 22 华安证券 1.00 0.5% 39 浙商证券 1.64 23.9% 6 哈投股份 0.79 12.7% 23 山西证券 1.00 1.1% 40 国联证券 1.65 12.2% 7 东吴证券 0.79 0.9% 24 中信证券 1.06 0.6% 41 财达证券 1.69 0.3% 8 华西证券 0.79 0.7% 25 国信证券 1.07 6.8% 42 南京证券 1.70 5.4% 9 国元证券 0.79 1.6% 26 西部证券 1.08 19.0% 43 中金公司 1.72 3.3% 10 广发证券 0.82 0.2% 27 申万宏源 1.10 14.4% 44 华鑫股份 1.7