2023年报&2024一季报点评：受益国产化推进控制阀龙头高速成长，募投产能投放助力业绩增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 受益国产化推进控制阀龙头高速成长，募 投产能投放助力业绩增长 ——智能自控(002877)2023年报&2024一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2024-05-14) 收盘价(元)8.21 投资要点： 发布日期：2024年05月15日 一年内最高/最低(元)13.04/5.80 沪深300指数3,657.05 市净率(倍)2.54 流通市值(亿元)19.10 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)3.23 每股经营现金流(元)-0.16 毛利率(%)28.13 净资产收益率_摊薄(%)1.20 资产负债率(%)50.17 总股本/流通股(万股)35,347.02/23,267.34B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 智能自控沪深300 48% 37% 25% 13% 1% -10% -22% -34%2023.05 2023.09 2024.01 2024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 智能自控发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入 10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%。 2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母净利润1418.78万元，同比增长3.61%。 业绩持续稳健增长，受益石化行业控制阀国产化持续推进 公司2023年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%；扣非净利润1.02亿元，同比增长25.48%。 分业务看： 1）控制阀营业收入9.01亿，同比增长17.59%，占营业收入比例为 87.96%；控制阀实现销售33431台，同比增长21.04%，平均单价为 26951元/台； 2）阀门检修营业收入0.74亿，同比增长14.04%，占营业收入比例为 7.2%； 3）配件营业收入0.47亿，同比增长64.21%，占营业收入比例为4.62%。 分行业看，公司产品主要应用在石油化工、新能源新材料（锂电池、多晶硅等）、钢铁电力等行业，其中2023年公司控制阀产品在石油化工行业收入占比约65%，新能源新材料行业收入占比约20%，其他行业约15%。 2023年报公司盈利能力稳中有升，主要产品毛利率小幅提升 2023年公司毛利率为35.51%、同比上升0.12个百分点；净利率为10.25%，同比上升0.55个百分点；扣非净利率9.96%，同比上升0.54个百分点。 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%、6.95%、4.62%、 邮编： 200122 2.25%，同比分别变化+0.97pct、-1.08pct、+0.74pct、-0.38pct。2023年公司四项费用率22.79%，同比增加0.25pct，公司费用管控总体保持平稳。2023年公司研发费用4732万，同比增长41.3%。公司以产品创新为驱动，充分发挥技术引领的优势争做行业创新发展的探索者、组织者、引领者，组建数字化、智能化的研发团队，助力推进国产控制阀行业发展。 2024Q1营业收入较快增长，产品结构问题致毛利率有所波动 分业务：控制阀毛利率34.9%，同比上升0.71个百分点；阀门检修服务毛利率64.03%，同比上升2.71个百分点。 2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母 净利润1418.78万元，同比增长3.61%；扣非净利润1352.09万元，同比增长3.60%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.13%、6.4%，对比2023年报有所下滑。主要原因是一季度交付的产品结构问题，以及原材料价格上涨带来的成本提升。公司2024年一季度营业收入持续了较高速增长，公司需求较好。 石油化工行业持续推进控制阀国产化战略，公司作为龙头企业持续受益 智能自控是我国控制阀的骨干企业，公司自成立以来深耕主业，是专业化设计、研发、生产和销售全系列智能控制阀产品的国家级专精特新企业，坚持先进装备的国产化和技术自主创新，公司拥有全资子公司5家，在全国多个城市设立4S售后服务站，逐步树立起具有鲜明特色和优势的“卓越的控制阀工程解决方案提供商”形象。公司坚持中高端阀门产品定位，坚持自主创新，持续开拓市场，提升产品在国内市场的份额，实现进口替代。 公司形成了P系列单座套筒阀、M系列套筒调节阀、W系列蝶阀、R系列球阀、Z系列物料阀、F系列防腐阀、Y系列自力式调节阀、J系列角型控制阀、T系列三通调节阀等9大系列产品，覆盖石油、化工、新能源、新材料、钢铁、冶金、纺织、能源、电力、食品、环保等行业，是国内控制阀产品系列最全的公司。 公司在石化行业客户尤为突出。客户分布地域已经达到29个省级行政区域（含直辖市、自治区）。公司的主要客户有：中国石化、中国石油、中国海油、润阳集团、天赐材料、荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、宝武集团、兖矿能源、中国中冶、桐昆股份、东方盛虹等大部分石油化工企业，其中在国内大型PTA装置的产品业绩较为突出。公司在聚焦石油、化工等传统优势行业应用的同时不断开拓了新能源新材料行业应用，2023年新能源新材料行业占控制阀收入比例迅速增长到近20%。 根据《控制阀信息》2023年3月刊，2022年度中国控制阀行业销售额超过4000亿元，前50名销售总额为374.84亿元，较2021年前50名销售额增长12.39%。其中国产品牌销售总额为166.37亿元，占比44.38%。各行业销售比例分布如下：石油天然气15.41%、石化/化工39.97%，冶金钢铁8.26%，发电15.79%，轻工及其他20.57%。目前国内控制阀行业产品从价格总量上近六成被国外产品所垄断，尤其是高端控制阀产品，公司目前的整体市场占有率为1.5%左右。 随着公司近年来国产控制阀行业工艺技术的不断进步，行业经验的不断积累，从技术上控制阀国产替代的趋势正在逐渐形成，市场前景良好，渗透空间较大。另一方面，国家也越来越重视主要装备的国产化，控制阀产品作为我国石油化工、煤化工、钢铁、电力、冶金等重点领域的重要装备，进口替代需求十。分强烈 国内流程工业数字化、智能化转型升级也带动市场需求持续升级，也为中国智能控制阀自主品牌的崛起提供了良好的宏观环境。公司作为国内控制 阀龙头企业，持续受益国内重点领域控制阀的国产化进程。 募投产能逐步投放打破公司产能瓶颈，助力公司快速成长 公司控制阀首发募投项目及可转债募投项目已基本投产，产能正在逐步释放，公司形成年产3.5万台控制阀的产能。2023年公司完成定增融资1.8 亿，主要投向开关阀项目，其中公司拟投资总额为4.5亿元，募集资金拟 投入1.3亿元，开关阀项目达产后公司将新增各种球阀、闸阀、蝶阀等开 关控制阀产能约7万台，公司产能进一步扩大。开关阀项目投产进一步打破公司产能瓶颈，开关控制阀有望打造为公司新的成长曲线。 盈利预测与估值 公司是国内石油化工领域控制阀龙头企业，控制阀产品系列全，核心竞争力强，充分受益我国重点领域控制阀的国产化进程。同时，公司持续拓展新的行业应用，在新能源新材料、开关控制阀等领域逐步突破，助力未来成长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为12.12亿、14.78亿、 18.41亿，归母净利润分别为1.33亿、1.67亿、2.16亿，对应的PE分别为21.82X、17.42X、13.45X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：国内石油化工行业需求不及预期；2：新能源新材料行业需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：开关阀项目产能释放，订单获取不及预期；6：应收账款和存货较高，现金流紧张的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 863 1,024 1,212 1,478 1,841 增长比率（%） 17.47 18.76 18.30 22.01 24.53 净利润（百万元） 84 105 133 167 216 增长比率（%） 32.17 25.51 26.69 25.31 29.46 每股收益(元) 0.24 0.30 0.38 0.47 0.61 市盈率(倍) 34.70 27.65 21.82 17.42 13.45 资料来源：中原证券研究所，聚源 归母净利润 同比(%) 120 40 104.96 32.17 100 25.51 83.63 30 20 80 60 70.11 11.2163.2710.84 57.08 10 3.61 0 40 -10 20 -18.58 14.19 -20 0 -30 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 营业收入 同比(%) 1,200 35 33.07 1,024.31 1,000 30 26.74 862.50 26.47 25 800734.20 600 18.76 20 476.61 551.72 15.76 17.47 15 400 10 221.68 200 5 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1,200 1,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 800 600 400 200 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -200 -400 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 40 37.3236.97 35 35.3935.51 32.50 30 28.13 25 20 15 14.71 10 10.35 8.62 9.70 10.25 5 6.40 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1,200 控制阀 检维修 配件 1,000 47.33 800 28.82 64.68 34.87 55.59 600 11.08 30.42 50.37 9 400 53.14 79 67 2004 8 41 0 2019A2020A2021A2022A2023A 11.1 69.3 41.8 66.1 00.9 9 73.76 70 控制阀 检维修 配件 60 61.32 64.03 55.44 50 52.53 44.63 40 36.24 37.55 34.19 34.90 30 31.94 20 10 0 2019A2020A2021A2022A2023A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图7：公司2023年主要营业收入结构（元、%） 资料来源：智能自控2023年报、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,127 1,339 1,502 1,790 2,200 营业收入 863 1,024 1,212 1,478 1,841 现金 71 50 85 168 310 营业成本 557 661 785 956 1,188 应收票据及