2023年报&2024一季报点评：医药医学板块短期影响业绩增速，多元化+国际化布局推进

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华测检测（300012） 2023年报&2024一季报点评：医药医学板块短期影响业绩增速，多元化+国际化布局推进 2024年04月19日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.16 一年最低/最高价 10.60/21.10 市净率(倍) 3.37 流通A股市值(百万元) 18,567.75 总市值(百万元) 20,463.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.61 资产负债率(%,LF) 24.00 总股本(百万股) 1,682.83 流通A股(百万股) 1,526.95 相关研究 《华测检测(300012)： 2023年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力维持稳定》 2023-10-25 《华测检测(300012)：2023年中报点评：Q2归母净利润同比+18%符合预期，长跑型赛道龙头增速稳健》 2023-08-12 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,131 5,605 6,424 7,370 8,469 同比（%） 18.52 9.24 14.62 14.72 14.92 归母净利润（百万元） 902.73 910.20 1,056.97 1,234.01 1,426.14 同比（%） 20.98 0.83 16.12 16.75 15.57 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.54 0.63 0.73 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 21.90 21.72 18.71 16.02 13.86 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收11.9亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.1%。 投资要点 ◼ 业绩增速短期受到医药医学板块影响，工业、消费品测试增速亮眼 2023年公司实现营业总收入56亿元，同比增长9%，归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，单Q4营业收入15亿元，同比增长0.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降29%，Q4利润增速下滑，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，工业测试与消费品测试表现亮眼：（1）生命科学板块收入25亿元，同比增长9%，受土壤三普开展延后至2024年的影响。（2）工业测试板块收入11亿元，同比增长21%，（3）消费品测试板块收入10亿元，同比增长37%，受益于汽车等细分赛道需求增长，（4）贸易保障板块收入7亿元，同比增长6%，受机场消杀业务减少影响，（5）医药及医学服务板块收入3亿元，同比下降39%，受感染类业务减少、医疗专项整治行动影响业务拓展，增速有所下滑。2024年Q1公司实现营业总收入12亿元，同比增长7%，归母净利润1.3亿元，同比下降8%，仍受到医药医学板块基数与半导体检测兑现的影响。 ◼ 受细分市场竞争加剧、新业务整合爬坡影响，盈利能力略有下降 2023年公司销售毛利率48.1%，同比下降1.3pct，销售净利率16.5%，同比下降1.5pct。分业务，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别为47.9%/43.6%/44.8%/64.6%/39.0%，同比分别变动-1.2/3.0/-3.8/-1.3/-7.2pct，我们判断毛利率下降系细分市场竞争加剧、新业务仍在整合爬坡期影响。2024年Q1公司销售毛利率45.3%，同比下降1.9pct。销售净利率11.0%，同比下降2.3pct。2023年公司期间费用率31.7%，同比提升0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/6.1%/8.4%/0.0%，同比分别变动0.48/0.17/-0.05/0.20pct，费用率有所提升。 ◼ 多元化+国际化布局推进，看好检测龙头发展前景 我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线。其中，公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。此外，公司稳步推进国际化，将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业务阶段性受医药医学下游景气度影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为10.6（原值12.9）/12.3（原值15.4）亿元，预计2026年归母净利润14.3亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 -42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2023/4/182023/8/182023/12/182024/4/18华测检测沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023年公司实现营业总收入56亿元，同比增长9% 图2：2023年公司实现归母净利润9.1亿元，同比增长1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年公司盈利能力有所下滑 图4：2023年公司期间费用率略有提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2019-2023年公司分业务营收同比增速 图6：2019-2023年公司分业务毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%01020304050602018201920202021202220232024Q1营业总收入（亿元）yoy%-50%0%50%100%150%0.05.010.0归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021202220232024Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)-10%0%10%20%201820192020202120222023销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-80%-40%0%40%80%120%20192020202120222023生命科学检测工业品测试消费品测试贸易保障检测医药行业及其他30%55%80%20192020202120222023生命科学检测工业品测试消费品测试贸易保障检测医药行业及其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 华测检测三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,930 5,468 7,433 9,407 营业总收入 5,605 6,424 7,370 8,469 货币资金及交易性金融资产 1,451 3,177 4,448 6,449 营业成本(含金融类) 2,911 3,339 3,846 4,435 经营性应收款项 1,642 1,449 2,055 1,995 税金及附加 33 39 44 51 存货 99 86 126 120 销售费用 961 1,060 1,201 1,364 合同资产 183 198 227 261 管理费用 344 385 442 508 其他流动资产 556 559 576 582 研发费用 473 540 612 703 非流动资产 4,819 4,577 4,308 4,013 财务费用 (1) 0 0 0 长期股权投资 336 336 336 336 加:其他收益 93 116 133 152 固定资产及使用权资产 2,769 2,557 2,308 2,027 投资净收益 71 64 74 85 在建工程 214 185 164 150 公允价值变动 15 0 0 0 无形资产 166 166 166 166 减值损失 (57) (59) (51) (51) 商誉 805 805 805 805 资产处置收益 2 1 1 2 长期待摊费用 135 135 135 135 营业利润 1,007 1,183 1,381 1,596 其他非流动资产 393 393 393 393 营业外净收支 4 0 0 0 资产总计 8,749 10,045 11,741 13,419 利润总额 1,011 1,183 1,381 1,596 流动负债 1,834 2,077 2,515 2,741 减:所得税 84 106 124 144 短期借款及一年内到期的非流动负债 115 115 115 115 净利润 927 1,077 1,257 1,453 经营性应付款项 883 875 1,150 1,186 减:少数股东损益 17 20 23 27 合同负债 101 156 179 207 归属母公司净利润 910 1,057 1,234 1,426 其他流动负债 735 930 1,070 1,233 非流动负债 496 496 496 496 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 0.63 0.73 0.85 长期借款 7 7 7 7 应付债券 0 0 0 0 EBIT 929 1,234 1,407 1,611 租赁负债 260 260 260 260 EBITDA 1,421 1,725 1,926 2,156 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 2,330 2,572 3,011 3,237 毛利率(%) 48.06 48.02 47.82 47.63 归属母公司股东权益 6,205 7,239 8,473 9,899 归母净利率(%) 16.24 16.45 16.74 16.84 少数股东权益 214 234 257 283 所有者权益合计 6,419 7,473 8,730 10,182 收入增长率(%) 9.24 14.62 14.72 14.92 负债和股东权益 8,749 10,045 11,741 13,419 归母净利润增长率(%) 0.83 16.12 16.75 15.57 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,122 1,935 1,447 2,165 每股净资产(元) 3.69 4.30 5.04 5.88 投资活动现金流 (845) (184) (175) (164) 最新发行在外股份（百万股） 1,683 1,683 1,683 1,683 筹资活动现金流 (428) (24) (1) (1) ROIC(%) 13.27