2023年报及2024一季报点评报告：光储龙头业绩高增，盈利韧性凸显

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年04月24日 光储龙头业绩高增，盈利韧性凸显 ——阳光电源（300274.SZ）2023年报及2024一季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月23日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年实现营收722.51亿元，同比+79.47%；归母净利润94.40 亿元，同比+162.69%； 2024年Q1实现营收126.14亿元，同比+0.26%；归母净利润20.96 亿元，同比+39.05%。 观点： 当前价格（元） 96.98 52周价格区间（元） 75.00-126.30 总市值（百万元） 144,029.94 流通市值（百万元） 110,550.61 总股本（万股） 148,515.10 流通股（万股） 113,993.20 近一月换手（%） 26.57 业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年公司收入实现快速增长，分业务来看，2023年公司光伏逆变器等电力电子转换设备/新能源投资开发/储能系统业务分别实现营收276.53亿元/247.34亿元/178.02亿元，同比分别+60.97%/+113.15%/+75.79%。2023年公司毛利率30.36%，同比提升5.81个百分点，主要原因是品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益影响。 光伏：2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比+69%，发货量全球领先。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截至2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。此外，公司最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。这是2000V系统在世界范围内第一次并网实证，标志着光伏系统成功从1500V进阶至2000V，在光伏降本增效之路上迈出关键一步。 储能：2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，同比+36%，发货量连续八年中国企业第一。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，2023年签约了南澳138MW/330MWh、英国825MWh、南非264MWh等多个储能大单，为全球多个项目提供整体解决方案。此外，2023年公司面向海外大型地面应用场景推出了“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。 公司长期坚持海外战略，全球布局打造产品影响力。2023年公司海外营收333.69亿元，占比46.19%。截至2023年底，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW。目前公司已在海外 建设了超20家分子公司，全球六大服务区域，490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170+多个国家和地区。 盈利预测及投资评级：公司是全球一流光伏逆变器及储能系统解决方案供应商，有望受益于产品优势及海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为113.30/128.59/138.44亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.3/10.9/10.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；不可抗力因素风险；适当性管理。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,257 72,251 92,331 109,395 124,909 增长率（%） 66.8 79.5 27.8 18.5 14.2 归母净利润（百万元） 3,593 9,440 11,330 12,859 13,844 增长率（%） 127.0 162.7 20.0 13.5 7.7 ROE（%） 18.7 32.6 29.4 25.5 22.0 每股收益/EPS（摊薄/元） 2.42 6.36 7.63 8.66 9.32 市盈率（P/E） 38.8 14.8 12.3 10.9 10.1 市净率（P/B） 7.5 5.0 3.7 2.8 2.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 91237 100749 125303 营业收入 40257 72251 92331 109395 124909 现金 11667 18031 25495 28873 40397 营业成本 30376 50318 66217 79077 91285 应收票据及应收账款 14891 21791 25086 30455 32962 营业税金及附加 143 324 369 447 515 其他应收款 1172 1409 1889 2018 2443 销售费用 3169 5167 6603 7823 8933 预付账款 383 543 640 761 839 管理费用 612 873 1116 1322 1510 存货 19060 21442 31858 31792 41685 研发费用 1692 2447 3128 3706 4231 其他流动资产 4821 6069 6269 6848 6977 财务费用 -477 21 -508 -668 -847 非流动资产 9632 13593 16670 18846 20542 资产和信用减值损失 -831 -2028 -2308 -2735 -3123 长期股权投资 228 440 439 438 436 其他收益 221 266 238 244 246 固定资产 4544 6438 9437 11527 13142 公允价值变动收益 -30 36 19 17 21 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 121 99 106 其他非流动资产 4520 5982 5986 5986 5965 资产处置收益 -2 -5 -3 -3 -3 资产总计 61626 82877 107907 119595 145845 营业利润 4141 11466 13473 15311 16530 流动负债 35469 45937 60387 60390 74478 营业外收入 9 25 18 19 20 短期借款 1422 2793 2793 2793 2793 营业外支出 16 32 25 26 26 应付票据及应付账款 25926 28486 43119 42392 56321 利润总额 4134 11460 13467 15305 16523 其他流动负债 8120 14658 14475 15205 15364 所得税 439 1851 1788 2110 2315 非流动负债 6421 7485 7820 7505 6801 净利润 3695 9609 11679 13194 14208 长期借款 4162 4180 4514 4200 3495 少数股东损益 102 169 349 335 364 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 归属母公司净利润 3593 9440 11330 12859 13844 负债合计 41889 53422 68207 67894 81279 EBITDA 4805 12550 14200 16212 17545 少数股东权益 1071 1749 2098 2433 2797 EPS（元） 2.42 6.36 7.63 8.66 9.32 股本 1485 1485 2079 2079 2079 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 主要财务比率 留存收益 10680 19795 30031 41543 53901 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 18666 27705 37602 49267 61769 成长能力 负债和股东权益 61626 82877 107907 119595 145845 营业收入(%) 66.8 79.5 27.8 18.5 14.2 营业利润(%) 118.2 176.9 17.5 13.6 8.0 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 20.0 13.5 7.7 获利能力毛利率(%) 24.5 30.4 28.3 27.7 26.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.2 13.3 12.6 12.1 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 32.6 29.4 25.5 22.0 经营活动现金流 1210 6982 11815 6902 15147 ROIC(%) 15.3 27.6 25.4 22.9 20.3 净利润 3695 9609 11679 13194 14208 偿债能力 折旧摊销 384 572 606 823 1010 资产负债率(%) 68.0 64.5 63.2 56.8 55.7 财务费用 -477 21 -508 -668 -847 净负债比率(%) -22.6 -31.6 -42.0 -39.0 -49.9 投资损失 -40 -97 -121 -99 -106 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.7 1.7 营运资金变动 -3765 -5765 -2133 -9070 -2223 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 1414 2642 2292 2721 3105 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -3547 -2886 -2582 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 0.9 资本支出 1527 2741 3685 3001 2707 应收账款周转率 3.6 4.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 1849 -1188 1 2 2 应付账款周转率 2.6 3.5 8.5 0.0 0.0 其他投资现金流 23 108 137 113 124 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 -805 -637 -1042 每股收益(最新摊薄) 2.42 6.36 7.63 8.66 9.32 短期借款 -102 1371 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 4.70 7.96 4.65 10.20 长期借款 2270 18 335 -315 -704 每股净资产(最新摊薄) 12.57 18.65 25.32 33.17 41.59 普通股增加 -0 -0 594 0 0 估值比率 资本公积增加 93 553 -594 0 0 P/E 38.8 14.8 12.3 10.9 10.1 其他筹资现金流 -514 1337 -1139 -323 -338 P/B 7.5 5.0 3.7 2.8 2.3 现金净增加额 3242 6465 7464 3379 11523 EV/EBITDA 39.7 14.8 12.6 10.8 9.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，