2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固

2024年05月15日 公司点评 公买入/维持 司 研阳光电源(300274) 究目标价: 昨收盘:102.69 阳光电源2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固 走势比较 太 10% 23/5/15 23/7/27 23/10/8 23/12/20 24/3/2 24/5/14 平 0% 洋 (10%) 证 (20%) 券 (30%) 股 (40%) 份阳光电源沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)14.85/14.85 司 总市值/流通(亿元)1,525.1/1,525 .1 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 2023年，公司实现收入722.5亿，同比+79.5%；归母净利润94.4亿，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿，同比+172.2%。毛利率30.36%，同比 +5.8pct；期间费用率13.21%，同比+0.8pct；净利率13.3%，同比+4.1pct。对应2023Q4，公司实现收入258.4亿，同比+43.3%；归母净利润22.2 亿，同比+44.6%；扣非净利润21.4亿，同比+44.3%。毛利率28.6%，同比 +5.1pct；期间费用率13.03%，同比+1.3pct；净利率8.8%，同比+0.1pct。2024Q1，公司实现收入126.1亿，同比+0.26%；归母净利润21亿， 同比+39.1%；扣非净利润20.8亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率11.93%，同比-1pct；净利率16.7%，同比+4.6pct。 逆变器出货增速迅猛，大组串、2000V系统创新有望持续巩固龙头地 位： 2023年逆变器收入276.5亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量 130GW，相较于2022年出货77GW同比增长68.8%，龙头地位继续稳固。全年毛利率37.9%，同比+5.5pct，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。 证12个月内最高/最低价 券(元) 研相关研究报告 究 126.3/75 公司持续推动研发创新，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。 告 报<<光储龙头强势向上，打造风光储电氢“全能”集成商>>--2022-08-27 <<阳光电源（300274）年报及一季报点评——光伏逆变器依旧领先，储能风电业务高速增长>>--2021-04-29 <<阳光电源（300274）年报点评——光伏逆变器继续领跑，储能业务飞速增长>>--2019-04-02 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性： 2023年公司储能系统收入178亿，同比+75.8%。全球发货10.5GWh， 发货量连续八年中国企业第一。全年毛利率37.47%，同比大幅提升14.2pct，我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。报告期内，公司全球首个10MWh全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，受益行业继续扩张及公司龙头实力，预计2024年公司储能系统出货有望继续保持高增。 新能源电站开发业务高增： 2023年公司新能源电站开发业务实现收入247亿，同比+113%。深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长200%。 盈利预测与估值：公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利 润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应 PE分别为15/13/11倍，给予公司“买入“评级。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）72,251 87,319 106,158 122,620 营业收入增长率(%)79.47% 20.86% 21.57% 15.51% 归母净利（百万元）9,440 10,809 12,532 14,025 净利润增长率(%)162.69% 14.51% 15.93% 11.92% 摊薄每股收益（元）6.36 7.28 8.44 9.44 市盈率（PE）13.77 14.66 12.65 11.30 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,667 18,031 37,405 50,264 64,657 营业收入 40,257 72,251 87,319 106,158 122,620 应收和预付款项 15,274 22,334 0 0 0 营业成本 30,376 50,318 63,817 78,271 91,011 存货 19,060 21,442 0 0 0 营业税金及附加 143 324 349 434 506 其他流动资产 5,993 7,478 3,287 3,287 3,287 销售费用 3,169 5,167 6,368 7,794 8,944 流动资产合计 51,994 69,284 40,693 53,551 67,945 管理费用 612 873 1,266 1,467 1,687 长期股权投资 228 440 440 440 440 财务费用 -477 21 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -375 -1,301 0 0 0 固定资产 4,544 6,438 6,438 6,438 6,438 投资收益 40 97 302 248 312 在建工程 1,189 1,686 1,686 1,686 1,686 公允价值变动 -30 36 0 0 0 无形资产开发支出 340 732 732 732 732 营业利润 4,141 11,466 12,847 14,915 16,739 长期待摊费用 99 89 89 89 89 其他非经营损益 -7 -6 0 0 0 其他非流动资产 55,228 73,491 45,065 57,923 72,317 利润总额 4,134 11,460 12,847 14,915 16,739 资产总计 61,627 82,877 54,450 67,309 81,702 所得税 438 1,851 1,705 2,057 2,345 短期借款 1,422 2,793 2,793 2,793 2,793 净利润 3,696 9,609 11,142 12,858 14,394 应付和预收款项 25,926 28,486 0 0 0 少数股东损益 102 169 333 327 368 长期借款 4,162 4,180 4,180 4,180 4,180 归母股东净利润 3,593 9,440 10,809 12,532 14,025 其他负债 10,379 17,963 6,881 6,881 6,881 负债合计 41,889 53,422 13,853 13,853 13,853 预测指标 股本 1,485 1,485 1,485 1,485 1,485 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7,053 7,606 7,706 7,706 7,706 毛利率 24.55% 30.36% 26.92% 26.27% 25.78% 留存收益 10,680 19,795 30,590 43,121 57,147 销售净利率 8.93% 13.07% 12.38% 11.80% 11.44% 归母公司股东权益 18,667 27,705 38,515 51,046 65,071 销售收入增长率 66.79% 79.47% 20.86% 21.57% 15.51% 少数股东权益 1,071 1,749 2,082 2,409 2,777 EBIT增长率 104.08% 212.72% 12.10% 16.09% 12.23% 股东权益合计 19,738 29,454 40,597 53,455 67,849 净利润增长率 127.04% 162.69% 14.51% 15.93% 11.92% 负债和股东权益 61,627 82,877 54,450 67,309 81,702 ROE 19.25% 34.07% 28.07% 24.55% 21.55% ROA 5.83% 11.39% 19.85% 18.62% 17.17% 现金流量表（百万） ROIC 12.33% 25.23% 22.70% 20.76% 18.85% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.42 6.36 7.28 8.44 9.44 经营性现金流 1,210 6,982 18,224 12,615 14,088 PE(X) 46.20 13.77 14.66 12.65 11.30 投资性现金流 346 -3,821 289 243 306 PB(X) 8.89 4.70 4.11 3.10 2.44 融资性现金流 1,747 3,280 876 0 0 PS(X) 4.12 1.80 1.81 1.49 1.29 现金增加额 3,242 6,465 19,375 12,858 14,394 EV/EBITDA(X) 39.01 9.94 10.08 7.82 6.11 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映