2023年报、2024一季报点评：技改产能爬坡业绩承压，项目运营提升业绩释放

公司业绩总结

2023年全年与2024年一季度业绩概览：

• 2023年：

  • 营收：105.80亿元，同比增长20.58%。
  • 归母净利润：5.05亿元，同比下降27.13%。
  • 扣非归母净利润：4.42亿元，同比下降32.64%。
  • 加权平均ROE：同比下降4.73个百分点至5.56%。

• 2024年第一季度：

  • 营收：31.25亿元，同比增长80.10%。
  • 归母净利润：1.94亿元，同比下降5.95%。
  • 扣非归母净利润：1.66亿元，同比下降9.53%。
  • 加权平均ROE：同比下降0.23个百分点至2.07%。

主要业绩驱动因素与挑战：

• 收入规模突破百亿，主要得益于资源化板块新项目的贡献，如江西鑫科项目投产与靖远高能产能的高负荷运行。
• 资源化项目运营压力：新投产项目因产能爬坡、技术改造等因素影响运营负荷，加之原材料供应问题，导致处置能力与盈利能力受限，进而影响利润释放。
• 资产减值损失：由于部分大宗商品价格波动和商誉减值，分别造成存货跌价损失和商誉减值，合计影响利润约0.78亿元。
• 财务费用增长：在建项目转固导致财务费用增加29%。

2024年一季度展望：

• 业绩下滑快速收窄，重庆耀辉设备及工艺流程技改提升生产效率。
• 核心深度资源化项目江西鑫科已完成改造并顺利投运，预计运营持续提升，业绩释放有望迎来拐点。

业务板块亮点：

• 固废危废资源化利用：营收64.68亿元，同比增长59.50%，但毛利率下降5.73个百分点，主要因江西鑫科项目收入占比增加。
• 环保运营服务：营收16.28亿元，同比增长11.71%，毛利率提升4.95个百分点。
• 环保工程板块：营收24.84亿元，同比下降23.84%，毛利率减少1.85个百分点。

经营活动现金流：

• 2023年经营活动现金流净流量为-9.53亿元，主要因原材料备货和存货价值增加。
• 2024年一季度现金流改善明显，实现经营活动现金流净流量9989万元，较上一年同期大幅增加。

盈利预测与投资评级：

• 鉴于项目技改进度，调整了2024-2025年的净利润预测，并维持2026年预测。
• 2024-2026年PE分别为11、9、8倍（基于2024/4/29）。
• 维持“买入”评级，考虑到项目技改完成加速业绩释放的潜力。

风险提示：

• 原材料价格波动、产能利用率未达预期、市场竞争加剧。

结论

公司2023年在资源化项目扩张和收入规模突破百亿的同时，也面临资源化项目运营压力和资产减值损失等挑战。然而，通过核心项目的改造和提升，以及2024年一季度业绩的改善迹象，显示出公司正在积极应对这些挑战。未来，随着江西鑫科项目的稳定运营和其他项目的技术改进，公司的业绩释放有望加速。因此，基于对项目技改的积极进展和潜在的业绩反弹，维持对公司“买入”评级。同时，投资者应关注原材料价格波动、产能利用率和市场竞争等潜在风险。