四大矿山2024年一季报解读：淡水河谷产销发力，对冲澳矿山减量

淡水河谷产销发力，对冲澳矿山减量 ——四大矿山2024年一季报解读 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 报告导读： 根据海外铁矿石四大矿山公布的2024年第一季度运营报告显示，四大矿山该季度产（运）量合计为2.54亿吨，同比微增0.6%，其中巴西淡水河谷贡献了今年一季度的主要增量。这也与钢联口径的高频发运数据相匹配，据钢联数据，2024年前14周全球铁矿发货量同比增加约1500万吨，同期澳大利亚发货量同比下降约1030万吨，巴西方面同比增量达1200万吨以上。 澳大利亚矿山企业方面，必和必拓对于巴西Sarmaco矿区产量信心较足，我们预计全财年产量或将接近甚至超过450万吨；而福蒂斯丘则因为前期的矿车脱轨、铁桥输水管道问题，和今年相对较差的天气因素，表示其全财年发运量或将靠近指导区间下沿（预估1.92-1.94亿吨）；力拓虽然一季度产量同比微降，但公司对于未来三个季度的表现仍有信心。巴西方面，虽然淡水河谷一季度表现亮眼，但具体来看，一些增量项目进展有所延迟，因此公司也未对前期的产量指导区间做出任何调整。 整体来看，今年一季度主流矿增量主要来自于巴西，淡水河谷以一己之力用一季度超过400万吨的同比生产增量覆盖了澳洲方面的减量。而从销（运）量口径来看，淡水河谷一季度销量同比大增近15%，增量高达700万吨，澳三矿山仅必和必拓实现销量同比增长，三家矿山合计销（运）量同比下降约590万吨，四大矿山合计增量略超100万吨，使四大矿山在一季度维持相对平稳的发运表现。 目录 1.四大矿山2024年一季度运营情况概览............................................................................................................................................32.四大矿山季报重点内容解读.................................................................................................................................................................42.1淡水河谷（Vale）——资产可靠性提升，产销同比均大幅增长.................................................................................42.1.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................42.1.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................52.2力拓（Rio Tinto）——天气影响较大，Q1产量依然同比下降...................................................................................72.2.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................72.2.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................72.3必和必拓（BHP）——符合上季度预期，产销同比双双转增......................................................................................92.3.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................92.3.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................92.4福蒂斯丘（Fortescue）——脱轨和管道事故影响延续，上半年难有显著增量..................................................112.4.1整体情况概述...................................................................................................................................................................112.4.2运营情况详细介绍.........................................................................................................................................................113.总结：主流矿宽松供应或将延续......................................................................................................................................................13 （正文） 1.四大矿山2024年一季度运营情况概览 根据海外铁矿石四大矿山公布的2024年第一季度运营报告显示，四大矿山该季度产（运）量合计为2.54亿吨，同比微增0.6%，其中巴西淡水河谷贡献了今年一季度的主要增量。这也与钢联口径的高频发运数据相匹配，据钢联数据，2024年前14周全球铁矿发货量同比增加约1500万吨，同期澳大利亚发货量同比下降约1030万吨，巴西方面同比增量达1200万吨以上。市场深知今年一季度铁矿石供应宽松程度高于之前预期，而这背后主要由于巴西和其他非主流矿出口国产运表现亮眼，而澳大利亚则在天气和个别矿山运营问题的困扰之下出现较大幅度减量。 根据今年一季度各大矿山季报显示，各大矿山集团均维持前期的产（运）量指导区间不变。但从下表备注中也可以发现，个别矿山集团对于全（财）年产运总量信心发生了一定细微改变。澳大利亚矿山企业方面，必和必拓对于巴西Sarmaco矿区产量信心较足，我们预计全财年产量或将接近甚至超过450万吨（之前三个季度累计产量为370.7万吨）；而福蒂斯丘则因为前期的矿车脱轨、铁桥输水管道问题，和今年相对较差的天气因素，表示其全财年发运量或将靠近指导区间下沿（预估1.92-1.94亿吨）；力拓虽然一季度产量同比微降，但公司对于未来三个季度的表现仍有信心。巴西方面，虽然淡水河谷一季度表现亮眼，但具体来看，一些增量项目进展有所延迟，因此公司也未对前期的产量指导区间做出任何调整。 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——资产可靠性提升，产销同比均大幅增长 2.1.1整体情况概述 淡水河谷今年一季度表现十分亮眼，产量高达7083.7万吨，同比增长6.1%，主要得益于S11D矿区运营效率的提升、资产可靠性提升措施的持续推进和三方矿购买量的增加。销量方面，淡水河谷一季度表现同样强劲，销量高达6382.6万吨，同比增长14.7%（去年一季度基数较低，主要由于当时马德里亚角港口实施的装载限制措施）。而约700万吨的产销差值主要反映了淡水河谷自身的供应链运转情况，以及在转运至分销中心过程中所积累的库存。 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 生产成本方面，淡水河谷自营矿石C1现金成本在一季度环比上升13.0%，达到23.5美金/湿吨。巴西雷亚尔在一季度的汇率表现也弱于去年同期，淡水河谷也将C1现金成本的指导区间调高至21.5-23.0美金/湿吨。 2.1.2运营情况详细介绍 北部系统： S11D矿区的生产表现是淡水河谷一季度产量增长的主要驱动力。2024年第一季度，该矿区的产量同比增加约140万吨，创下自2020年以来的最高一季度产量记录。这一成绩主要归功于在雨季期间持续推进的资产可靠性措施，确保了其更高的运营稳定性。Serra Norte矿区方面，前期执行的矿山开发计划导致原矿数量降低，产量也随之出现同比下降，降幅约120万吨。 Pontada Madeira（马德里亚角）港一季度表现出色，发运量同比增长17%，货物湿度管理等措施的确在降雨天气下帮助港口运营效率尽量不受到外部的负面干扰。 东南部系统： 东南部系统一季度产量同比增长约100万吨，产量得以提升的主要因素有：（1）Brucutu和Timbopeba矿厂的良好运营表现；（2）三方矿采购量的增加。但另一方面，Alegria矿区为了提高其产出的品质而对工厂进行了相关调试和校准工作，而这也使得其产量出现一定同比下滑。 南部系统： 南部系统在一季度同样实现产量同比正增长，增幅达290万吨，背后驱动主要有：（1）VargemGrande和Mutuca矿区帮助减小降雨影响的措施起到了稳定生产的效果；（2）三方矿采购量的增加。 Vargem Grande一期矿厂改造计划（VGR 1 Plant Revamp）建设进度达到89%，公司预计今年四季度将正式投产，该改造计划旨在恢复当地矿区产能至溃坝事故前状态。 球团生产方面： 在东南部和南部系统球团矿料供应增加的帮助下，Tubarão和Vargem Grande球团厂产出有所提升，最终帮助球团产量同比提高约10万吨，增幅约2%。 之前报告中曾提到过的Tubarão矿区的2号团矿厂（briquette plant）投产时间由2024年上半年推迟至2024年下半年，预计今年全年Tubarão团矿厂的热压铁产量将达到150万吨。 资料来源：公司官网 2.2力拓（Rio Tinto）——天气影响较大，Q1产量依然同比下降 2.2.1整体情况概述 力拓皮尔