四大矿山2023年二季报解读：产量增幅高于预期，供给端压力或将显现

期货研究 二〇 二2023年08月02日 三年度 产量增幅高于预期，供给端压力或将显现 ——四大矿山2023年二季报解读 国泰君 安马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 期 货张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com 研究 所报告导读： 近期海外四大矿山分别公布了其2023年二季度的运营报告，整体来看，四大矿山该季度产（运）量合计为2.74亿吨，较去年二季度增长3.2%，同比增速较上一季度有所下滑，但上半年四大矿山的产运量依然录得了累计同比3.7%的增长，上半年产量的主要增量来自淡水河谷和力拓。其中，仅FMG在去年二季度高基数的影响下出现同比小幅下滑，其他三家较大的矿山企业均录得同环比的正增长，淡水河谷更是延续了一季度的良好势头，产量在本季度实现6.3%的同比增长。 巴西方面，淡水河谷三大系统在本季度均录得产量的同比增长，其中北部系统的S11D、东南部系统的Itabira和南部系统的VargemGrande矿区贡献了主要增量，Torto大坝运营许可的批复对淡水河谷未来的产出来说也意味着重大利好。澳大利亚方面，力拓延续了一季度的亮眼表现，上半年皮尔巴拉矿区累计产量同比增幅达到7%；4月份的超强热带气旋Ilsa对于必和必拓和FMG的影响相对有限，最终两家矿山在2023财年均取得靠近指导区间上沿的产运量表现。 整体来看，四大矿山在产量方面的同比增量好于之前预期。然而，从销量或运量上来看，我们发现了四大矿山的销量或运量同比变化呈现出与产量表现不匹配的情况，剔除掉个别矿区在供应链方面的问题外，我们认为如此相对分化的产销表现或意味着四大矿山二季度的销售压力已有所体现，且与之相对应的是铁矿盘面价格从三月中旬到五月下旬的大幅回调。考虑到后期主流矿可能带来的更多增量，以及未来下游国内钢厂的需求高度，这种产销小幅分化的现象或有可能在一些主流矿山的数据上有所延续。 目录 1.四大矿山2023年二季度运营情况概览3 2.四大矿山季报重点内容解读4 2.1淡水河谷（Vale）——产量稳步恢复，产销小幅分化4 2.1.1整体情况概述4 2.1.2运营情况详细介绍5 2.2力拓（RioTinto）——发运增长明显，WesternRange建设稳步推进7 2.2.1整体情况概述7 2.2.2运营情况详细介绍7 2.3必和必拓（BHP）——西澳MAC区产量优越表现或将延续9 2.3.1整体情况概述：9 2.3.2运营情况详细介绍9 2.4福蒂斯丘（FMG）——铁桥项目即将进入正常化提产状态11 2.4.1整体情况概述11 2.4.2运营情况详细介绍11 3.总结：产量表现均好于预期，但二季度销售压力已有所体现12 （正文） 1.四大矿山2023年二季度运营情况概览 近期海外四大矿山分别公布了其2023年二季度的运营报告，而对于BHP和FMG来说，二季度是他们财年的最后一个季度，两家矿山企业均在2023财年度取得了优异的产运表现。整体来看，四大矿山该季度产（运）量合计为2.74亿吨，较去年二季度增长3.2%，同比增速较上一季度有所下滑，但上半年四大矿山的产运量依然录得了累计同比3.7%的增长，上半年产量的主要增量来自淡水河谷和力拓。其中，仅FMG在去年二季度高基数的影响下出现同比小幅下滑，其他三家较大的矿山企业均录得同环比的正增长，淡水河谷更是延续了一季度的良好势头，产量在本季度实现6.3%的同比增长。 表1：四大矿山2Q23及上半年产量（发运量）表现 公司名称(单位:万吨) 2Q23 2Q22 1Q23 同比 环比 1H23 1H22 同比 淡水河谷-铁矿产量 7874.3 7410.8 6677.4 6.3% 17.9% 14551.7 13723.6 6.0% 力拓-皮尔巴拉矿区全部产量 8125.1 7864.3 7929.6 3.3% 2.5% 16054.7 15034.6 6.8% 必和必拓-权益产量 6529.5 6416.2 5977.3 1.8% 9.2% 12506.8 12384.6 1.0% 福蒂斯丘(FMG)-发运量 4890.0 4950.0 4630.0 -1.2% 5.6% 9520.0 9600.0 -0.8% 合计 27418.9 26561.3 25214.3 3.2% 8.7% 52633.2 50742.8 3.7% 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 从四大矿山给出的产运量指导区间来看，虽然淡水河谷上半年产量表现较好，但公司还是维持了3.10- 3.20亿吨的产量目标；力拓也没有对全年发运目标进行调整，但公司明确表示有信心将全年运量提高到 3.275亿吨上方（即靠近指导区间上沿），上半年公司已完成指导区间中间值（3.275亿吨）的49%，考虑到季节性带来的正面影响，预计力拓不难完成该目标；BHP和FMG在FY23的最后一个季度表现依然稳定，BHP的WAIO矿区全财年产量达到2.53亿吨，靠近前期给出的全年产量指导区间的上沿（2.56亿吨），而FMG在FY23财年的总运量达到1.92亿吨，再创财年度历史新高，二者也分别将FY24的产运量指导区间上调400万吨和500万吨。 公司名称(单位:亿吨)2Q231Q23较之前变化备注 表2：四大矿山年度产（运）量目标 淡水河谷-产量 3.10-3.20 3.10-3.20 无 力拓-皮尔巴拉矿区发运量 3.20-3.35 3.20-3.35 无 必和必拓-WAIO权益产量 2.50-2.60 2.46-2.56 上调 福蒂斯丘(FMG)-发运量 1.92-1.97 1.87-1.92 上调 公司预计全年运量在 3.275亿吨上方 产量目标为新财年度 运量目标为新财年度 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——产量稳步恢复，产销小幅分化 2.1.1整体情况概述 淡水河谷的S11D矿区在二季度延续之前的强势表现，创下单季度1915.6万吨的产量新高，另一方面，Itabira和VargemGrande矿区的表现同样优越，最终帮助淡水河谷在二季度录得7874.3万吨的铁矿产量，同比增长6.3%；球团也在Tubarão矿区产量提高的帮助下实现5.1%的同比增幅（同比增量43.9万吨）。 我们在上一篇季报解读中有指出淡水河谷相对劈叉的产销走势，同时根据钢联高频数据显示，淡水河谷在今年前26周的累计发运量同比下滑1.1%，这与运营报告中所反映的销量同比下滑相互印证，确实与当前公司的产量表现有所不符，但销量的同比下滑速度在二季度已有所收窄（二季度-1.4%vs一季度-7.4%），这也主要由于二季度当地天气有所转好，马德里亚角港口（PontadaMadeiraTerminal）的装载效率基本恢复，同时公司预计三季度的产销比情况有望进一步改善。 图1：铁矿产量连续两个季度同比增速超5%图2：铁矿销量同比降速有所收窄 万吨淡水河谷销量：当季值销量同比变化（） 1000 10000 8000 30% 0%10% 6000 4000 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0年1月 03年3月 03年6月 0000 0% –10% –0% 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0年1月 03年3月 03年6月 –30% 万吨 1000 淡水河谷产量：当季值 产量同比变化（） 30% 10000 0% 8000 10% 0% 6000 –10% 4000 –0% 000 –30% 0 –40% 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 表3：淡水河谷整体产销数据（单位：万吨） Vale产销情况 2Q23 2Q22 1Q23 同比 环比 1H23 1H22 同比 铁矿产量 7874.3 7410.8 6677.4 6.3% 17.9% 14551.7 13723.6 6.0% 铁矿销量 6556.5 6431.9 4752.6 1.9% 38.0% 11309.1 11666.6 -3.1% 铁矿+球团销量 7213.8 7316.2 5399.4 -1.4% 33.6% 12613.2 13252.0 -4.8% 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究所 生产成本方面，淡水河谷今年二季度自营粉矿C1现金成本为23.5美金/湿吨，同比增幅12.4%。环比来看，虽然巴西雷亚尔兑美金汇率在二季度有所贬值，但在产量提高和马德里亚角港口运营恢复的帮助下，淡水河谷二季度的单位生产成本较一季度小幅下降0.1美金/湿吨。由于汇率等因素，公司也将全年的C1现金成本指导区间由之前的20-21美金/湿吨调高至21.5-22.5美金/湿吨。 图3：雷亚尔汇率贬值幅度超预期，淡水河谷二季度C1成本未有明显改善 资料来源：公司官网 2.1.2运营情况详细介绍北部系统： 新安装的碎石机对于S11D矿区的运营效率帮助较大，在二季度体现得较为明显，帮助S11D矿区实现260万吨的同比增量。但北部系统本季度整体同比增量较其他系统较少，主要由于SerraNorte矿区产量同比有所下降。 东南部系统： 东南部系统二季度较其他系统录得最大同比增量，其中Itabira矿区的原矿品质有所提高，帮助该矿区生产效率有所提升；东南部系统本季度三方矿的购买量也有所增加。此外，Brucutu矿区的Torto大坝正式获得运营许可，即将开启投产，该大坝与已建成的尾矿过滤厂将帮助东南部系统大幅提高产出品的质量，并为淡水河谷的球团厂带来更多的球团矿原料。 南部系统： 在湿式处理厂和尾矿处理系统性能提升的帮助下，VargemGrande矿区二季度表现良好；同时， Paraopeba矿区原矿产量也较去年同期有所提升。球团生产方面： 上文已有提到，在Itabira球团原料供给提升的帮助下，Tubarão矿区本季度球团生产实现较大增量。而且淡水河谷未来将在Tubarão矿区投产两座团矿厂（briquetteplants），第一座将在今年三季度启用，最终两座厂的产能将达到600万吨/年。 表4：淡水河谷各系统产量细分数据 矿区名称(单位:万吨) 2Q23 2Q22 1Q23 同比 环比 北部系统 4015.7 3907.3 3577.1 2.8% 12.3% SerraNorteandSerraLeste 2100 2254.8 1945 -6.9% 8.0% S11D 1915.6 1652.5 1632.1 15.9% 17.4% 东南部系统 2179.5 1955.7 1860.4 11.4% 17.2% Itabira(Cauê,Conceiçãoand others) 836.2 706.1 743.9 18.4% 12.4% MinasCentrais(Brucutuand others) 653.7 595.0 541.1 9.9% 20.8% Mariana(Alegria,Timbopeba andothers) 689.5 654.7 575.3 5.3% 19.9% 南部系统 1679.2 1547.7 1239.9 8.5% 35.4% Paraopeba(Mutuca,Fábrica andothers) 748.3 696.8 432.6 7.4% 73.0% VargemGran