有色金属海外季报：淡水河谷2024年一季度经营情况报告，2024Q1铜产量共计8.19万吨

证券研究报告|行业点评报告 2024年04月20日 淡水河谷2024年一季度经营情况报告，2024Q1铜产量共计8.19万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024年第一季度生产经营情况 2024Q1铜产量共计8.19万吨，同比增长22%，这主要得益于Salobo3期持续稳步增产，以及Salobo1期和2期更好的运营表现。 2024Q1镍产量共计3.95万吨，同比下降4%，主要原因是OnçaPuma熔炉的重建，部分被加拿大和印度尼西亚业务的强劲表现所抵消。 2024Q1铁矿石产量共计7080万吨，同比增长6%，主要得益于S11D运营业绩的改善、资产可靠性措施的持续实施以及第三方采购量的增加。球团矿产量为850万吨，同比增长2%，主要得益于球团矿给料供应量的增加。24年第一季度铁矿石销量达到6380万吨，同比增长15%。 ►铜业务产销情况 -Salobo：铜产量同比增长1.56万吨，这主要得益于Salobo3期的持续增产，第一季度平均吞吐量达到约90%。Salobo1期和2期在本季度也表现强劲，吞吐量同比提高14%，生产率提高10%，资产可用性同比提高3%。产量环比下降6.8吨，主要是由于进料品位较低，这是矿山开发计划所预期的。 -Sossego：铜产量同比减少1000吨，环比减少9100吨，原因如预期的定期维护停工和矿石品位下降。维修工程预计将于四月下旬完成。1月份，SAG工厂取得了创纪录的业绩，即： (i)自2018年8月以来的最高月产量，(ii)自2018年 10月以来的最高生产率，以及(iii)自2020年12月以来的最高运营效率。 -加拿大：铜产量同比增加400吨，环比减少1100吨。铜产量 受到加拿大矿山产量增加1.6吨的积极影响，特别是萨德伯里Clarabelle工厂自产矿石产量同比增长8%。较弱的环比表现受到Thompson矿区冬季的影响。 -本季度应付铜销售量共计7.68万吨，同比增长1.41万吨， 环比下降2.07万吨，与生产水平保持一致。 -铜的平均实现价格为7,687美元/吨，环比下降3%，主要是受 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 第四季度采购价格调整的影响。 ►镍业务产销情况 -Sudbury矿山：由于Sudbury矿山表现较好，并受到CopperCliffSouth矿山产量增加的支持，成品镍产量同比增加700吨，环比增加200吨，但CopperCliff精炼厂的纠正性维护工作部分抵消了这一增长。 -Thompson矿山：成品镍产量同比持平，环比减少800吨。环比下降的主要原因是在2023Q4的强劲表现之后进行了内部库存重建。 -Voisey’sBay矿山：成品镍产量同比持平，环比增加900吨，主要是由于LongHarbour的Voisey’sBay矿石给料充足。随着地下矿山的不断开采，Voisey'sBay开采的矿石中的镍含量同比增加了55%。 -第三方给料：成品镍产量按计划同比减少2100吨，环比减少 3900吨。第三方给料的消耗符合我们最大化下游业务利用率和绩效的战略。 -印尼原料：成品镍产量同比增加4700吨，主要反映了印尼-松阪-克莱达奇精炼厂的强劲表现。由于三月份松阪精炼厂计划进行维护，产量环比减少了1100吨。本季度PTVI的镍冰铜产量为1.84万吨，同比增加1400吨，环比减少900吨。 -OnçaPuma：镍产量同比减少4900吨，环比减少600吨，原 因是自2023年10月起因熔炉重建而停止运营。重建工作已于 3月中旬完成。目前，电炉正在升温，工厂有望在五月初恢复生产。 -本季度镍销售总量为3.31万吨，比季度产量低0.64万吨，主要原因是VBM采取了库存策略，以满足第二季度精炼厂计划检修期间的销售承诺。 -镍平均实现价格为每吨16,848美元，同比及环比分别下跌33%及9%，主要由于LME镍参考价同比及环比分别下跌36%及 4%（2024Q1为每吨16,589美元，2023Q1每吨25,983美元， 2023Q4每吨17,247美元）。本季度平均实现镍价格较LME价格高1.6%，主要是由于I类产品的销售比例较高，而I类产品的销售价格高于市场参考价格。 ►铁矿石和球团矿业务产销情况 -北部系统：S11D的产量是主要的积极亮点，同比增长140万吨。S11D实现了2020年以来最高的一季度产量，持续的资产可靠性举措确保了雨季期间更大的运营稳定性。在SerraNorte，正如矿山开发计划所预期的那样，由于ROM可用性降低，产量同比下降。PontadaMadeira港口的装运量同比提高了17%，这是由于采取了多项措施，如货物湿度管理等，以最大限度地减少降雨的影响。 -东南部系统：受以下因素影响，产量同比增长100万吨：(i)Brucutu和Timbopeba工厂的稳健运营表现，以及(ii)更高的第三方采购量。这些影响被Alegria因工厂调整以提高矿石加工质量而导致的产量下降所部分抵消。 -南部系统：产量同比增加290万吨，主要原因是VargemGrande和Mutuca的生产更加稳定，减少降雨影响的措施取得成效，以及(ii)第三方采购增加。 -球团：产量同比增加10万吨，原因是东南部和南部系统矿山的球团给料供应增加，推动Tubarão和VargemGrande工厂的球团产量提高。 -铁矿石销售量同比增加820万吨，总计6380万吨。23年第一季度，港口装载限制未对PontadaMadeira港口造成负面影响，因此铁矿石销售表现强劲。产销量之间的差异是由于淡水河谷的供应链效应和转运至分销中心的货物导致的库存形成。 -铁矿粉平均实现价格为100.7美元/吨，环比下降17.6美元/吨，主要受到本季度最后一天远期价格低于平均水平导致临时定价调整的影响。由于季度合同球团溢价增加，而球团销售一般不受临时定价调整的影响，因此平均实现铁矿石球团价格为 171.9美元/吨，环比增加8.5美元/吨。 -总溢价为2.2美元/吨，环比略有上升。鉴于目前的市场条件，低品位原料的价差较小，淡水河谷在第一季度继续优先销售混合和高硅产品，以最大化其产品组合价值。 风险提示 1）项目进度不及预期； 2）金属价格波动风险； 3）地缘政治风险。表1：公司产量 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：公司销量 资料来源：公司财报，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。