四大矿山研究：淡水河谷Vale

全球商品研究·黑色金属 专题报告 兴证期货.研发产品系列四大矿山研究--淡水河谷Vale 兴证期货.研发中心黑色研究团队 内容提要 2023年3月15日星期三 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 本文主要依据2022年四大矿山财报进行翻译和整理， 并且借鉴了其他期货公司的相关报告，从而初步了解四大矿山的铁矿石和球团业务系统。 四大矿山之——淡水河谷（Vale）成立于1942年，总部位于巴西里约热内卢市，其起源与二战息息相关。目前淡水河谷已经是全球市值最高的金属和矿产品公司之一，也是世界上最大的铁矿石和镍的生产商之一。2022年其铁矿石产量高达3.08亿吨，平均铁品位62%，2023年官方铁矿指导产量在3.1-3.2亿吨之间，同比或有一定的增量。 淡水河谷的铁矿业务基本集中在巴西本土，并且划分为北部、东南部和南部三大系统，而中部系统体量较小（已经完全出售）。本文将图文并茂地的阐述四个业务系统的布局和发展。 报告目录 一、淡水河谷简介4 二、铁矿石业务系统5 1、北部系统（SistemaNorte）7 2、东南部系统（SistemaSudeste）11 3、南部系统（SistemaSul）14 4、中西部系统（SistemaCentro-Oeste）16 三、球团业务系统18 1、巴西球团业务系统18 2、阿曼球团厂20 3、萨马尔科（Samarco）21 四、淡水河谷的铁矿品牌、运费21 1、港口主要品牌21 2、运量、运费和现金成本22 五、2023年淡水河谷铁矿产量预测23 图目录 图表1：淡水河谷全球业务布局4 图表2：淡水河谷在巴西的四个铁矿业务系统5 图表3：淡水河谷历年铁矿石产量6 图表4：淡水河谷2022年分区产量6 图表5：淡水河谷各矿区铁矿石资源品位7 图表6：北部（SistemaNorte）系统布局8 图表7：北部系统历年铁矿石产量8 图表8：北塞拉（SerraNorte）采矿综合体布局9 图表9：南塞拉（SerraSul）采矿综合体10 图表10：南塞拉（SerraSul）S11D矿区铁矿产量10 图表11：东塞拉（SerraLeste）矿区铁矿产量11 图表12：东南部系统（SistemaSudeste）布局12 图表13：东南部系统（SistemaSudeste）历年铁矿石产量12 图表14：伊塔比拉（Itabira）矿区历年铁矿石产量13 图表15：米纳斯中心（Centralmines）矿区历年铁矿石产量13 图表16：马里亚纳（Mariana）矿区历年铁矿石产量14 图表17：东南部系统（SistemaSudeste）布局15 图表18：大瓦尔任（VargemGrande）矿区历年铁矿石产量15 图表19：帕劳佩巴（Paraopeba）矿区历年铁矿石产量16 图表20：中西部系统（SistemaCentro-Oeste）布局17 图表21：中西部系统（SistemaCentro-Oeste）历年铁矿石产量17 图表22：巴西球团业务系统18 图表23：淡水河谷球团产量19 图表24：图巴朗（Tubarão）球团产量19 图表25：法布里卡（Fábrica）球团产量20 图表26：阿曼球团厂20 图表27：萨马尔科（Samarco）布局21 图表28：淡水河谷品牌矿升贴水计算22 图表29：FOB现金成本22 图表30：图巴朗-青岛铁矿运费22 图表31：巴西铁矿发运量23 图表32：中国港口巴西矿库存23 图表33：淡水河谷2022年产量和2023年指导量23 一、淡水河谷简介 淡水河谷（Vale）成立于1942年，总部位于巴西里约热内卢市。其起源与二战息息相关， 1908年伊塔比拉铁矿床被发现，随后两名英国工程师考察了当时的米纳斯铁路公司（CEFVM）运输铁矿石的可能性，1911年成立的伊塔比拉铁矿石公司（ItabiraIronOre）即是淡水河谷的雏形，1942年淡水河谷成立时正处于二战期间，日益激烈的战争使得全球对钢铁需求迅速增长，伊塔比拉矿区开始向美国出口铁矿石。 目前淡水河谷已经是全球市值最高的金属和矿产品公司之一，也是世界上最大的铁矿石和镍的生产商之一，同时还生产球团矿、锰矿石、铁合金、冶金煤和动力煤、铜、铂族金属、金、银和钴。 淡水河谷在巴西及世界其他国家和地区运营着大型物流系统，包括铁路、海运码头和港口，与采矿作业融为一体。公司还拥有一座物流中心，以支持铁矿石在世界各地的销售。此外，淡水河谷还通过直接投资以及设立关联公司和合资公司的方式涉足能源和钢铁行业。 图表1：淡水河谷全球业务布局 数据来源：Vale2022ReferenceForm，兴证期货研发部 淡水河谷是世界上最早向中国出口铁矿石的企业之一。1973年，淡水河谷向中国出口了第一船铁矿石，据官网数据，截至2019年底，淡水河谷已向中国累计供应了23亿吨铁矿石及其他矿产资源。2021年，淡水河谷铁矿石和球团出货量的64%发往了中国，整个亚洲占79%，巴西占10%，欧洲占7%，其次是中东占3%，其他占1%。 二、铁矿石业务系统 据淡水河谷财报（2022ReferenceForm），2022年度铁矿产量目标3.1亿吨左右，实际产量30779.3万吨，略低于预期，年同比下降1.6%，销售量30204.2万吨，年同比下降1.1%，第四季度平均铁品位62%。 公司主体铁矿业务集中在巴西，矿山全部都是露天的赤铁矿，主要可以分为三大业务系统：东南部系统（SistemaSudeste，葡萄牙语）、南部系统（SistemaSul）和北部系统（SistemaNorte），每个系统都有自己的运输和装运能力；此外，还通过子公司MCR在中西部系统（SistemaCentro- Oeste）开展采矿业务，但量级相对较小，并且已于2022年4月全部出售。 北部系统（帕拉州） 西南部系统（米 纳斯吉拉斯州） 中部系统（南马 托格罗索州） 南部系统（米纳 斯吉拉斯州） 图表2：淡水河谷在巴西的四个铁矿业务系统 数据来源：Vale2022ReferenceForm，兴证期货研发部 图表3：淡水河谷历年铁矿石产量 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 图表4：淡水河谷2022年分区产量 数据来源：Vale’sproductionandsalesin4Q22and2022 图表5：淡水河谷各矿区铁矿石资源品位 数据来源：Vale2022ReferenceForm，兴证期货研发部 1、北部系统（SistemaNorte） 北部系统（SistemaNorte）位于巴西北方帕拉州（Pará）的卡拉加斯（Carajás）地区，由Vale S.A.100%控股，露天赤铁矿，主要产生块状矿石，是淡水河谷所有系统中产量最大，并且也是铁品位最高的产区，被认为是地球上质量最好的矿石。据财报显示，2022年北部系统共生产铁矿17155.5万吨，同比下降9.2%，但占整个淡水河谷铁矿石产量比重依然有56%，平均铁矿品位也高达65%。 北部系统的矿主要由Carajásrailroad（EFC）铁路运输到马拉里昂州（Maranhão）的马德里亚角（PontadaMadeira）海运码头。 马德里亚角 帕拉州 北塞拉 马拉里昂州 EFC铁路 东塞拉 南塞拉 图表6：北部（SistemaNorte）系统布局 数据来源：Vale2022ReferenceForm，兴证期货研发部 图表7：北部系统历年铁矿石产量 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 北部系统又分为东、南、北三个采矿综合体： 1）北塞拉（SerraNorte），自1984年开始运营，含有三个主要矿区和三个选矿厂，2021年产量10930万吨，占北部系统的58%。该矿区由五个矿体(N1、N2、N3、N4和N5)组成，其中N4、N5处于运营中，N3开发中，而N1、N2属于储备项目，该区平均铁矿品位高达66%以上。 图表8：北塞拉（SerraNorte）采矿综合体布局 数据来源：Vale2022ReferenceForm，兴证期货研发部 2）南塞拉（SerraSul），自2016年开始运营，含有一个主要矿区和一个选矿厂，2021年产量7370万吨，占北部系统的39%，是淡水河谷未来开发的重点项目。该矿区由S11号矿体组成，细分为A、B、C和D号矿体，目前生产集中在S11D号矿区，也是淡水河谷有史以来最大的采矿项目，C号仍处于勘测阶段。据淡水河谷2018年底公布的“TheNorthernSystem240MtProgram”，将继续扩展北方系统中S11D矿区的产能和运输能力，预计矿山-选矿厂项目在2022年底动工，配套运输则在2023年下半年开始，从而使得北方矿区产能达到2.4亿吨。2020年8月，淡水河谷宣布追加投资“SerraSul120”，使得总投资高达15亿美元，将S11D矿山产能增加2000万吨至1.2亿吨，完工后北方 系统产能可增加到2.6亿吨，超过之前的计划，预计将于2024年下半年启动。 图表9：南塞拉（SerraSul）采矿综合体 数据来源：Vale2022ReferenceForm，兴证期货研发部 图表10：南塞拉（SerraSul）S11D矿区铁矿产量 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 3）东塞拉（SerraLeste），自2014年开始运营，含有一个矿区和一个选矿厂，2021年产量 590万吨，占北部系统的3%。 图表11：东塞拉（SerraLeste）矿区铁矿产量 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 2、东南部系统（SistemaSudeste） 东南部系统（SistemaSudeste）位于巴西米纳斯吉拉斯州（MinasGerais）的铁四角（IronQuadrangle）地区，包含三个采矿综合体，同样也是露天矿。不过相对北部系统，该地区除了赤铁矿外，还有较高比例的钛铁矿，其铁品位为35-60%。通常一部分通过选矿后直接出口，另一部分则和来自北部系统的高品矿在亚洲某些港口混矿后再出售。 2019年巴西南部系统（SistemaSul）发生了严重的尾矿坝溃坝事件，为安全性考虑，毗邻的东南部系统（SistemaSudeste）主动停减产，产量由原本的过亿吨骤降，该事件也是导致当年铁矿石价格暴涨的主因。随着时间推移，东南部产量有所恢复，但依然未能完全恢复。据财报显示，2022年东南部系统共生产铁矿7264.4万吨，大约是溃坝前2018年产量的70%，较2021年增长4.1%，占整个淡水河谷铁矿石产量比重的24%。 东南部系统的矿主要由EFVM（RailroadEstradadeFerroVitóriaMinas）铁路运送至圣埃斯皮里图州（EspíritoSanto）图巴朗（Tubarão）港口，然后发往中国青岛港等。 伊塔比拉 圣埃斯皮里图州 米纳斯吉拉斯州 EFVM铁路 米纳斯中心 马里亚纳 图巴朗港口 里约热内卢州 图表12：东南部系统（SistemaSudeste）布局 数据来源：Vale2022ReferenceForm，兴证期货研发部 图表13：东南部系统（SistemaSudeste）历年铁矿石产量 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 东南部系统（SistemaSudeste）主要由三个采矿综合体组成： 1、伊塔比拉（Itabira），自1957年开始运营，拥有两个矿山和三个主要选矿厂。 图表14：伊塔比拉（Itabira）矿区历年铁矿石产量 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 2、米纳斯中心（Centralmines），自1994年开始运营，拥有两个矿山，两个主要选矿厂和一个二次选矿厂。中国宝武集团通过控股莫鲁阿古杜矿山（MorroAgudomine）50%的股份，从而间接拥有该地区1.3%的矿产权益。 图表15：米纳斯中心（Centralmines）矿区历年铁矿石产量 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 3、马里亚纳（M