四大矿山2023年一季报解读：产运表现好于预期，主流供应仍显宽松

期货研究 二〇 二2023年05月05日 三年度 产运表现好于预期，主流供应仍显宽松 ——四大矿山2023年一季报解读 国泰君 安马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 期 货张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com 研究 所报告导读： 近期海外四大矿山分别公布了其2023年一季度的运营报告，一季度作为海外主流矿山的传统产销淡季，四大矿山该季度产（运）量合计为2.52亿吨，季节性环比下滑12.0%，但同比实现4.6%的增长。其中，淡水河谷与力拓均取得今年第一季度的“开门红”，第一季度产量同比增幅较大；必和必拓与FMG两家较小矿山的产量基本与去年同期持平。 巴西方面，淡水河谷本季度在MinasGerais州良好天气和S11D矿区优越表现的帮助下实现同比370万吨的增量。澳大利亚方面，力拓Gudai-Darri矿区的提产工作仍在继续，一季度皮尔巴拉全矿区发运量达8254.0万吨，同比增长幅度高达15.5%，创下历史同期新高；必和必拓和FMG两家企业受到黑德兰港突发事件的影响，本季度产运量表现基本与去年同期持平，但后期FMG铁桥项目的提产情况值得期待。 整体来看，最大的两家矿山一季度表现突出并贡献主要增量，必和必拓和FMG也基本实现同比持平的产运量，但面对当前宏观环境下的钢铁需求，主流矿山一季度的产运表现令全球铁矿的供需格局略显宽松，且从季节性规律来看，主流矿二季度发运环比仍有提升空间，后期国内铁矿石港口库存降幅或将趋缓。 目录 1.四大矿山2023年一季度运营情况概览3 2.四大矿山季报重点内容解读4 2.1淡水河谷（Vale）——产销走势小幅背离4 2.1.1整体情况概述4 2.1.2运营情况详细介绍5 2.2力拓（RioTinto）——发运量创下历史同期新高7 2.2.1整体情况概述7 2.2.2运营情况详细介绍7 2.3必和必拓（BHP）——一季度产销量表现平平9 2.3.1整体情况概述：9 2.3.2运营情况详细介绍9 2.4福蒂斯丘（FMG）——“虽迟但到”，铁桥项目迎来首产11 2.4.1整体情况概述11 2.4.2运营情况详细介绍11 3.总结：一季度产运表现好于预期，海外主流矿供应仍显宽松12 （正文） 1.四大矿山2023年一季度运营情况概览 近期海外四大矿山分别公布了其2023年一季度的运营报告，一季度作为海外主流矿山的传统产销淡季，四大矿山该季度产（运）量合计为2.52亿吨，季节性环比下滑12.0%，但同比实现4.6%的增长。其中，淡水河谷与力拓均取得今年第一季度的“开门红”，第一季度产量同比增幅较大；必和必拓与FMG两家较小矿山的产量基本与去年同期持平。 表1：四大矿山1Q23产量（发运量）表现 公司名称(单位:万吨) 1Q23 1Q22 4Q22 同比 环比 淡水河谷-铁矿产量 6677.4 6312.8 8085.2 5.8% -17.4% 力拓-皮尔巴拉矿区全部产量 7929.6 7170.3 8945.8 10.6% -11.4% 必和必拓-权益产量 5977.3 5968.4 6690.2 0.1% -10.7% 福蒂斯丘(FMG)-发运量 4630.0 4650.0 4940.0 -0.4% -6.3% 合计 25214.3 24101.5 28661.2 4.6% -12.0% 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 此外，四家矿山均维持了前期给出的全年生产（发运）目标。淡水河谷开年迎来MinasGerais州的良好天气和S11D矿区的亮眼表现，力拓更是在今年一季度创下同期发运量的历史新高，两大矿山均对目前的产运节奏抱有一定信心，因此没有改变前期的产运目标量指导区间；必和必拓和FMG虽然本季度并未实现显著的同比增量，但在去年下半年高基数产运量的帮助下，两家公司在FY2023前九个月的表现依然刷新历史记录，且该季度是2023财年的倒数第二个季度，按照目前进度分析，必和必拓WAIO权益产量已完成目标区间下沿的76.6%，FMG已完成相应值的76.5%，二者在财年的最后一季度预计均有望达成全年目标。 表2：四大矿山年度产（运）量目标 公司名称(单位:亿吨) 1Q23 4Q22 较之前变化 备注 淡水河谷-产量 3.10-3.20 3.10-3.20 无 除天气外，新矿点项目进展 力拓-皮尔巴拉矿区发运量 3.20-3.35 3.20-3.35 无 与文化遗产保护工作仍是主要风险 必和必拓-WAIO权益产量 2.46-2.56 2.46-2.56 无 产量目标为财年度 福蒂斯丘(FMG)-发运量 1.87-1.92 1.87-1.92 无 运量目标为财年度 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——产销走势小幅背离 2.1.1整体情况概述 今年一季度淡水河谷在S11D矿区优越表现和MinasGerais州良好天气的帮助下，铁矿产量实现同比增长370万吨（涨幅6%）。同时，球团厂今年一季度维护工作安排相对较少，球团产量在今年一季度同比增长140万吨（涨幅高达20%）。 然而，一季度粉矿和球团整体销量同比下滑7%，产量与销量出现较大幅度的劈叉，这主要是由于以下两点原因：（1）虽然东南部系统所在的MinasGerais州天气较好，但北部系统所在的区域一季度再度遭遇强降雨，使马德里亚角港口（PontadaMadeiraTerminal）的装载活动受到影响，此外，突发的港口设备维修工作也降低了港口的运作效率；（2）去年四季度公司销售高度活跃，使今年一季度整条供应量面临淡旺季切换的动态调整，影响了销售工作的支持效率。 图1：一季度产销同比走势出现劈叉图2：一季度产销同比走势出现劈叉 万吨淡水河谷销量：当季值销量同比变化（） 1000 10000 8000 30% 0%10% 6000 4000 000 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0年1月 03年3月 0 0% –10% –0% 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0年1月 03年3月 –30% 万吨 1000 淡水河谷产量：当季值 产量同比变化（） 30% 10000 0% 8000 10% 0% 6000 –10% 4000 000 –0% –30% 0–40% 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 表3：淡水河谷整体产销数据（单位：万吨） Vale产销情况 1Q23 4Q22 1Q22 同比 环比 铁矿产量 6677.4 8085.2 6312.8 5.8% -17.4% 铁矿销量 4752.6 8316.5 5234.6 -9.2% -42.9% 铁矿+球团销量 5565.9 9195.4 5935.7 -6.2% -39.5% 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究所 生产成本方面，淡水河谷今年一季度C1现金成本为23.6美金/湿吨，同比涨幅26.2%，该季度的成本提升主要源于部分一次性支出和季节性因素。公司认为随着全年产量的逐渐释放，2023年C1的平均成本会在20-21美金/湿吨区间内浮动。 图3：C1现金成本的增加主要源于部分一次性支出和季节性因素 资料来源：淡水河谷1Q23财报电话会议 2.1.2运营情况详细介绍北部系统： S11D矿区的新碎石机安装工作已基本完成，此外，在无卡车运载系统的帮助下，S11D区域的物流效率也有显著提升，推动该矿区产量同比增加约120万吨。然而，由于坑口一季度的原矿产量较低，北部系统 整体产量一季度同比下降约200万吨，该变化在淡水河谷的预期之内，并未对北部系统全年的生产计划造成太大负面影响。 东南部系统与南部系统： 东南系统产量同比增长约360万吨，主要归功于Mariana矿区原矿产量的提升和Brucutu矿区高硅矿产量的提升；南部系统所在的区域发生山体滑坡，对MRS铁路线产生一定影响（该影响预计会在5月份消除），但VargemGrande矿区一季度运营表现良好，同时该系统一季度三方矿购买量有所增加，南部系统在本季度实现同比200万吨的增量。此外，这两个系统在一季度基本均未受到负面天气的影响。 球团生产方面： Tubarão-3号厂在2022年的维护工作完成后提产效果有所体现；VargemGrande球团厂的产出也有所增加。淡水河谷关于Torto堤坝的紧急情况预案已得到批复，后续公司预计会在二季度末前再次拿到Brucutu球团矿场的运营许可。 表4：淡水河谷各系统产量细分数据 矿区名称(单位:万吨) 1Q23 1Q22 4Q22 同比 环比 北部系统 3577.1 3773.2 4509.7 -5.2% -20.7% SerraNorteandSerraLeste 1945 2258.6 2648.6 -13.9% -26.6% S11D 1632.1 1514.7 1861.1 7.8% -12.3% 东南部系统 1860.4 1495.5 1840.5 24.4% 1.1% Itabira(Cauê,Conceiçãoand others) 743.9 619.8 700.7 20.0% 6.2% MinasCentrais(Brucutuand others) 541.1 356.9 539.5 51.6% 0.3% Mariana (Alegria,Timbopeba andothers) 575.3 518.8 600.3 10.9% -4.2% 南部系统 1239.9 1044.1 1735.0 18.8% -28.5% Paraopeba(Mutuca,Fábrica andothers) 432.6 401.0 840.3 7.9% -48.5% VargemGrande(Vargem Grande,Picoandothers) 807.4 643.2 894.7 25.5% -9.8% 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究所 图4：未受到天气的负面影响，东南和南部系统产量同比提升明显 资料来源：公司官网 2.2力拓（RioTinto）——发运量创下历史同期新高 2.2.1整体情况概述 力拓皮尔巴拉矿区一季度在矿区高产出和前期库存消化的帮助下，发运量创下一季度新高，高达8254.0万吨（其中力拓权益运量约6970万吨），同比增长15.5%；皮尔巴拉产量为7929.6万吨（力拓权益产量为6725.8吨），同比涨幅约10.6%（权益产量同比增长12.0%）。IOC球团和铁精粉产量基本与上季度持平，录得252.6万吨，同比增长5.1%；运量环比下滑约4%，主要由于在天气因素的影响下，铁路和港口的装卸受到一些负面影响。 一季报还指出，皮尔巴拉矿区的单位现金成本区间预计仍维持在21.0-22.5美金/湿吨（与上季度给出的指导区间一致）。 图5：皮尔巴拉矿区产量同比增长超10%图6：力拓一季度销量同样创下历史同期新高 万吨产量合计：力拓皮尔巴拉矿区（季） 9000 1% 9000 1% 8000 10% 8000 10% 70006000000 %0% 70006000000 %0% 10000同比变化（） 0% 万吨力拓销量当季值同比变化（） 10000 0% 4000 3000 0001000 0 –%