四大矿山2022年四季报解读：产销表现强劲，未来增量可期

期货研究 二〇 二2023年02月07日 三年度 产销表现强劲，未来增量可期 ——四大矿山2022年四季报解读 国泰君 安马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 期 货张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com 研究 所报告导读： 四大矿山2022年四季度合计产（运）量为2.87亿吨，基本与上一季度持平，同比上升2.6%。其中，澳大利亚方面表现较为强势，三家矿山在四季度均录得同环比的双增长；而巴西则饱受降雨天气的困扰，产量同比下滑1.0%，好在前一季度产量创下2019年以来的新高，使销售方面得以依靠前期累积起来的库存，将四季度销量提高至约9000万吨的水平。 随着西澳疫情影响的逐渐消除，澳大利亚三大矿山在2022年的最后一个季度都交出了一份较为漂亮的 答卷。但另一方面，巴西的淡水河谷却向市场释放出了较为保守的信号，公司未能完成2022年的生产目标，其中有些问题所产生的风险也确实在公司可控范围之外：如矿区手续批复的拖延和强降雨天气的不确定性，因此淡水河谷也根据这些可能延续的风险给出了更为保守的考量。 整体来看，澳大利亚方面的矿山企业对2023年的生产运营情况信心较足，但通胀等风险因素仍可能对 其产量产生较大影响，巴西淡水河谷方面有较大可能维持2022年的生产水平。因此，我们预计2023年主流矿的增量将主要来自澳洲方面。 目录 1.四大矿山2022年四季度运营情况概览3 2.四大矿山季报重点内容解读4 2.1淡水河谷（Vale）——四季度再受到强降雨困扰4 2.1.1整体情况概述4 2.1.2运营情况详细介绍5 2.2力拓（RioTinto）——勉强实现全年产量正增长7 2.2.1整体情况概述7 2.2.2运营情况详细介绍7 2.3必和必拓（BHP）——单季度产量创下新高9 2.3.1整体情况概述：9 2.3.2运营情况详细介绍9 2.4福蒂斯丘（FMG）——铁桥首产进入倒计时10 2.4.1整体情况概述10 2.4.2运营情况详细介绍10 3.总结：预计2023年增量将主要来自澳洲方面11 （正文） 1.四大矿山2022年四季度运营情况概览 近日海外四大矿山分别公布了其2022年四季度的产销运营报告，四大矿山四季度合计产（运）量为 2.87亿吨，基本与上一季度持平，同比上升2.6%。其中，澳大利亚方面表现较为强势，三家矿山在四季度均录得同环比的双增长；而巴西则饱受降雨天气的困扰，产量同比下滑1.0%，好在前一季度产量创下2019年以来的新高，使销售方面得以依靠前期累积起来的库存，将四季度销量提高至约9000万吨的水平。 表1：四大矿山4Q22产量（发运量）表现 公司名称(单位:万吨) 4Q22 4Q21 3Q22 同比 环比 淡水河谷-铁矿产量 8085.2 8167.8 8970.1 -1.0% -9.9% 力拓-皮尔巴拉矿区全部产量 8945.8 8412.2 8434.2 6.3% 6.1% 必和必拓-权益产量 6690.2 6610.2 6507.3 1.2% 2.8% 福蒂斯丘(FMG)-发运量 4940.0 4750.0 4750.0 4.0% 4.0% 合计 28661.2 27940.2 28661.6 2.6% 0.0% 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 淡水河谷2022年未能完成全年生产目标，2023年的目标区间仍维持在3.10-3.20亿吨。力拓2022年全年最终运量在预期之下录得3.22亿吨，确实靠近目标区间下沿，但公司对于Gudai-Darri矿区的提产进度抱有较高信心，集团在2023年维持了同样的发运目标。对于必和必拓和FMG来说，四季度是其财年的第二季度，两家矿山也无一例外地选择维持其产运量目标。 表2：四大矿山年度产（运）量目标 公司名称(单位:亿吨) 4Q22 3Q22 较之前变化 备注 淡水河谷-产量 3.10-3.20 3.10-3.20 无 力拓-皮尔巴拉矿区发运量 3.20-3.35 3.20-3.35 无 关注新项目进展与文化遗产保护工作 必和必拓-财年权益产量 2.46-2.56 2.46-2.56 无 福蒂斯丘(FMG)-财年发运量 1.87-1.92 1.87-1.92 无 铁桥项目首年产量预计低于100万吨 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——四季度再受到强降雨困扰 2.1.1整体情况概述 淡水河谷四季度再度受到强降雨的影响，叠加一些计划内的检修计划，最终四季度产量出现环比下滑，但由于前一季度产量较高，在消化前期库存的帮助下，销量表现亮眼。2022年四季度淡水河谷铁矿产量8085.2万吨，环比下滑近10%，同比微降1.0%。而四季度粉矿和球团销售量近9000万吨，环比涨幅近 22%，同比微降2.3%。 全年视角来看，淡水河谷2022年全年产量约为3.08亿吨，未能完成全年生产目标，产量较前一年下滑约2%。纵观全年，淡水河谷的生产和运营主要受到了来自以下方面的影响： 1.负面因素： -SerraNorte矿区的相关批复手续过于冗长； -S11D矿区碧玉铁质岩废料的处理影响了其生产效率 2.正面因素： -VargemGrande的提产在一定程度上抵消了负面因素的影响 -Brucutu的干式处理厂生产效率提高较快 -集团加大了三方矿的采购 图1：四季度产量勉强维持在8000万吨上方图2：销量环比涨幅近22% 万吨淡水河谷销量：季销量同比变化（） 1000 10000 8000 30% 0%10% 万吨 1000 淡水河谷产量：季 产量同比变化（） 0% 10000 10% 8000 0% 6000 –10% 4000 –0% 000 –30% 0 –40% 60000% 4000–10% 000–0% 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0年1月 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0年1月 0–30% 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 表3：淡水河谷整体产销数据（单位：万吨） Vale产销情况 4Q22 4Q21 3Q22 同比 环比 Y2022 Y2021 年变化 铁矿产量 8085.2 8167.8 8970.1 -1.0% -9.9% 30778.9 31289.8 -1.6% 铁矿销量 8316.5 8235.6 6904.9 1.0% 20.4% 26887.9 27298.7 -1.5% 铁矿+球团销量 9195.4 9270.7 7757.0 -0.8% 18.5% 30204.3 30529.3 -1.1% 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究所 2.1.2运营情况详细介绍北部系统： 北部系统四季度再度迎来强降雨，SerraNorte与S11D矿区在四季度的降水量均超过400mm，而这两个矿区在前一季度的降水量均在40mm以下。除此之外，SerraNorte审批流程过慢的问题仍然没有得到解决，使其产出受到了一定的负面影响；同时，SerraNorte矿区的传送带在2022年10-11月进行了检修，也影响到了其生产效率。 东南部系统与南部系统： MinasGerais区域的降水问题也较为严重，东南部系统的Mariana矿区四季度降水量达577mm（三季度仅为35mm），南部系统的VargemGrande矿区四季度降水量更是高达716mm（三季度为44mm）。此外，位于东南部系统的Alegria也有采矿设备在四季度开展了计划内的维护工程，南部系统的三方矿采购量也出现了一定下滑。 球团生产方面： Tubarão5号球团厂已恢复生产，但7号球团厂和位于SãoLuis的球团厂在四季度开展了维护工作，最终四季度球团产量与上一季度持平。集团2022年全年生产球团3200万吨，较2021年增长约1%，其中近一半的产量采用了DRI技术。 矿区名称(单位:万吨)4Q22 4Q21 3Q22 同比 环比 北部系统4509.7 5002.1 4965.2 -9.8% -9.2% SerraNorteandSerraLeste2648.6 3095.8 3067.8 -14.4% -13.7% S11D1861.1 1906.2 1897.4 -2.4% -1.9% 东南部系统1840.5 1865.9 1972.5 -1.4% -6.7% Itabira(Cauê,Conceição 700.7 798.7 701.7 -12.3% -0.1% MinasCentrais(Brucutuand 539.5 466.4 584.5 15.7% -7.7% Mariana(Alegria,Timbopeba 600.3 600.8 686.4 -0.1% -12.5% 南部系统1735.0 1299.9 2032.4 33.5% -14.6% Paraopeba(Mutuca,Fábrica 840.3 489.2 1072.5 71.8% -21.7% VargemGrande(Vargem 894.7 810.6 959.9 10.4% -6.8% 表4：淡水河谷各系统产量细分数据 andothers)others)andothers) andothers) Grande,Picoandothers) 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究所 图3：季度产量的环比下降主要受到了北部系统和南部系统的影响 资料来源：公司官网 2.2力拓（RioTinto）——勉强实现全年产量正增长 2.2.1整体情况概述 力拓四季度生产和发运均出现明显的冲量趋势，以完成全年产运目标。力拓皮尔巴拉（Pilbara）矿区四季度产量为8945.8万吨（其中力拓权益产量为7588.6万吨），同比增长6.3%（权益产量增长约8%）。IOC四季度权益产量继续实现环比上扬，录得253.0万吨，同比涨幅为1.3%。销量方面，力拓四季度销量突破9000万吨，最终录得9111.0万吨，同比上涨2.7%。 全年视角来看，力拓皮尔巴拉2022年全年产量为3.24亿吨，较2021年增长约1%；全年运量3.22亿吨，基本符合之前关于全年运量在目标范围下沿的预期。IOC表现较好，2022年全年产量增长为6.0%，力拓也将IOC主体2023年的权益产量目标上调至1050-1150万吨（之前目标为1000-1100万吨）。单位 成本方面，力拓给出的2023年指导区间为21.0-22.5美金/湿吨（基于汇率假设：0.7美金=1澳元），可见通胀的影响（如劳工薪资、柴油价格等因素）依然较为明显。 图4：力拓（皮尔巴拉矿区）产量同比增速较快图5：力拓销量同环比延续小幅增长 万吨产量合计：力拓皮尔巴拉矿区（季） 10000同比变化（） 9000 8000 7000 6000 0004000 3000 0001000 018年3月 018年6月 018年9月 018年1月 019年3月 019年6月 019年9月 019年1月 00年3月 00年6月 00年9月 00年1月 01年3月 01年6月 01年9月 01年1月 0年3月 0年6月 0年9月 0年1月 0 10% 8% 6% 4% %0% –% –4% –6% –8% –10 万吨力拓销量季同比变化（）