速冻食品板块23年报及24年一季报总结：龙头业绩保持韧性，静待需求端进一步复苏

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 龙头业绩保持韧性，静待需求端进一步复苏 ——速冻食品板块23年报及24年一季报总结 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2024年05月13日 核心观点 需求平淡之下，龙头业绩保持韧性。受需求弱复苏、春节错期导致渠道备货延后等因素影响，板块公司去年四季度业绩普遍承压，安井/三全/千味/味知香/巴比23Q4 归母净利润分别同比-13.4%/-28.4%/+24.1%/-13.9%/-33.2%，弱环境下龙头积极应对，安井/千味24Q1归母净利润同比+21.2%/+14.2%，C端继续承压，三全/味知香24Q1归母净利润同比-17.8%/-46.9%。 收入端增速有所放缓，龙头积极拓展新渠道新产品，B端仍好于C端。受消费力偏弱、基数偏高等多因素影响，23Q4和24Q1收入增速普遍较23年前三季度有所放缓，春节偏晚也使得渠道备货节奏延后，对季度间增速波动也有一定影响， 23Q4+24Q1合计来看安井/三全/千味/味知香/巴比收入分别同比+4.3%/- 12.9%/+16.8%/-12.0%/+7.2%，B端整体表现好于C端。安井23Q4受暖冬、餐饮恢复走弱、备货节奏等影响收入同比-6.3%，24Q1恢复至同比+17.7%；千味24Q1受大B端高基数和竞争加剧影响收入同比+8.0%，较23Q4的+25%有所放缓；C端相对压力更大，三全23Q4/24Q1收入分别同比-21.8%/-5.0%，主要与水饺汤圆等传统品类下滑、消费力偏弱有关，味知香23Q4/24Q1收入分别同比-5.7%/-17.9%，主要由于消费环境影响以及C端预制菜渗透率提升仍待时日。 成本红利、结构升级对冲竞争加剧，龙头盈利能力保持稳定。虽然冻品行业自 23Q3起由于旺季需求平淡竞争有所加剧，行业促销折扣力度有一定提升，但龙头企业尤其是B端龙头凭借成本红利、产品结构升级等优势，在费用投放方面保持相对稳慎，依旧实现了较好的盈利能力。安井23Q4/24Q1归母净利率分别同比-0.8pct/+0.3pct，四季度略降主因新一轮股权激励费用影响，毛利率分别同比 +2.6pct/+1.8pct，主要受益于原材料成本回落和锁鲜装保持高增，毛销差分别同比 +1.6pct/+1.8pct；千味23Q4/24Q1归母净利率分别同比-0.1pct/+0.4pct，毛利率分别同比+0.5pct/+1.5pct，主要受益于烘焙新品占比提升以及规模效应；三全则受C端促销折扣力度加大影响，23Q4/24Q1归母净利率分别同比-1.1pct/-1.6pct，毛利率分别同比-4.0pct/-1.7pct。 普遍提升分红率，强化股东回报。板块公司普遍通过增加现金分红或回购方式来提升分红率，安井拟23年现金分红&回购累计分红率已大幅提升至53%，预计未来三 年现金分红比例不低于40%，同时拟授权董事会择机进行中期分红；千味拟回购0.6~1亿元股份并注销，按照回购金额的上下限及价格上限计算预计占总股本的 0.98%~1.63%；三全拟每10股派5元对应分红率58.7%，较22年报的38.4%和过去5年均值34.7%大幅提升。 投资建议与投资标的 速冻及餐饮供应链长期成长确定性强，短期来看尽管需求端有待进一步恢复，但龙头企业在收入增长和保持利润率之间取得较好平衡，业绩保持韧性，估值回落后配置性价比提升，建议关注安井食品(603345，增持)、千味央厨(001215，增持)、三全食品(002216，买入)。 风险提示 需求复苏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧；产能利用率不及预期等。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：速冻食品板块上市公司营收和归母净利润增速 营业收入同比增长 归母净利润同比增长 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 23Q4+24Q1 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 23Q4+24Q1 安井食品 36.4% 26.1% 17.2% -6.3% 17.7% 4.3% 76.9% 50.0% 63.8% -13.4% 21.2% 2.8% 三全食品 1.3% 0.3% 3.0% -21.8% -5.0% -12.9% 7.0% -7.5% 22.1% -28.4% -17.8% -23.0% 千味央厨 23.2% 40.4% 25.0% 25.0% 8.0% 16.8% 5.5% 50.3% 60.4% 24.1% 14.2% 19.3% 海欣食品 6.0% 6.6% -1.1% 10.5% 14.5% 12.2% -28.5% -973.7% -92.4% -114.5% -24.9% -61.7% 惠发食品 24.5% 21.7% 5.3% 51.6% 8.4% 31.7% - - 扭亏 扭亏 - 扭亏 味知香 8.6% 11.9% -11.9% -5.7% -17.9% -12.0% -0.2% 12.6% -18.8% -13.9% -46.9% -31.1% 巴比食品 3.2% 11.1% 8.1% 4.6% 10.7% 7.2% 2724.4% -64.9% 354.6% -33.2% -3.4% -23.8% 广州酒家 23.1% 20.3% 11.8% 32.7% 10.0% 20.4% 31.9% 455.2% -1.0% 17.5% 2.2% 8.6% 数据来源：公司公告，wind，东方证券研究所注：“-”代表当期和上年同期均亏损 表2：速冻食品板块上市公司毛利率、销售费用率、毛销差、归母净利润率及同比变动 毛利率 同比变动 销售费用率 同比变动 毛销差同比变动 归母净利率 同比变动 23Q4 24Q1 23Q4+ 24Q1 23Q4 24Q1 23Q4+ 24Q1 23Q4 24Q1 23Q4+ 24Q1 23Q4 24Q1 23Q4+ 24Q1 23Q4 24Q1 23Q4+ 24Q1 23Q4 24Q1 23Q4+ 24Q1 23Q4 24Q1 23Q4+ 24Q1 安井食品 26.3% 26.6% 26.4% 2.6% 1.8% 2.3% 8.0% 7.5% 7.7% 0.9% 0.1% 0.5% 1.6% 1.8% 1.7% 9.4% 11.7% 10.6% -0.8% 0.3% -0.2% 三全食品 22.8% 26.6% 25.0% -4.0% -1.7% -2.6% 9.8% 12.2% 11.2% 3.0% -0.4% 1.3% -7.1% -1.3% -3.9% 12.0% 10.2% 11.0% -1.1% -1.6% -1.4% 千味央厨 25.5% 25.4% 25.5% 0.5% 1.5% 1.0% 4.9% 5.9% 5.3% 0.2% 0.8% 0.5% 0.2% 0.7% 0.5% 7.0% 7.5% 7.2% -0.1% 0.4% 0.2% 海欣食品 20.7% 19.2% 20.0% -3.7% -1.6% -2.8% 10.8% 9.5% 10.2% -0.7% -0.4% -0.6% -3.1% -1.2% -2.2% -0.2% 2.3% 0.9% -2.1% -1.2% -1.7% 惠发食品 19.9% 17.1% 18.8% 6.7% 3.0% 5.2% 5.0% 6.7% 5.7% -4.9% -1.3% -3.4% 11.6% 4.4% 8.6% 5.4% -1.0% 3.0% 15.0% 3.3% 10.1% 味知香 27.1% 25.0% 26.1% 3.4% -1.2% 1.1% 5.7% 6.0% 5.9% 1.3% 1.7% 1.5% 2.1% -2.9% -0.4% 15.7% 11.4% 13.6% -1.5% -6.2% -3.8% 巴比食品 27.0% 25.9% 26.5% -0.9% 1.7% 0.2% 5.6% 5.0% 5.3% -1.2% -2.3% -1.7% 0.4% 4.0% 1.9% 13.3% 11.2% 12.4% -7.5% -1.6% -5.0% 广州酒家 32.7% 29.8% 31.2% 4.5% -2.6% 0.8% 13.5% 9.8% 11.7% -3.6% -0.4% -1.7% 8.1% -2.2% 2.4% 5.7% 7.0% 6.4% -0.7% -0.5% -0.7% 数据来源：公司公告，wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应