建材2023年年报及一季报总结：地产调整业绩承压，静待需求回暖估值反弹

消费建材行业：Q1需求偏弱，工程零售分化。2024年以来地产需求底部调整，工程和零售主导企业业绩分化。收入端大多承压，零售主导企业相对稳健，通过渠道拓展和品类扩充对冲需求下行影响，工程主导企业因竞争加剧价格压力较大。成本及利润端，2023年大多原材料降价带动毛利率上行，龙头企业通过渠道及产品结构优化提升毛利率。费用方面，期间费用率基本稳定，部分如瓷砖、石膏板企业降本增效降低费用率。同时，部分工程主导企业2023年进行较大单项和账龄计提有所释放，影响业绩释放。现金流方面，部分企业加强回款带动部分现金流改善。工程和零售分化或将持续，工程端关注应收账款风险和各企业回款收缴情况，零售端相对稳健，关注渠道拓展力度和多品类开拓情况。建议关注伟星新材、北新建材、东方雨虹、三棵树。 周期行业：供需待改善，静待行业景气回归。水泥方面，2023年多因素共振，行业景气下滑，2023年水泥产量创下近13年新低，尽管煤价重心有所下移，但水泥价格降幅较深，行业利润大幅萎缩。2024Q1量价齐跌，企业盈利承压；需求端，全国水泥市场需求低迷；供给端，全国水泥价格低开低走，市场供需失衡，促使水泥价格跌破成本线。此背景下，水泥企业收入和利润增长承压，均出现不同程度下滑。2024年展望，行业供需矛盾短期仍待改善。 建议关注海螺水泥和华新水泥。 玻璃方面，2023年竣工支撑需求，景气底部改善；需求端，保交楼和新房加速竣工支撑需求，地产竣工高增下支撑玻璃需求；供给端，经过2022年大规模冷修后，2023年初在产产线数量出现阶段性低点。成本利润，2023年主要原材料价格未出现大幅变动，但玻璃价格明显回暖，带来整体行业盈利的回归。2024Q1需求成本双双走弱，盈利同比改善，一季度浮法玻璃企业盈利同比修复显著。2024年展望，产业链前端向后端传导，竣工或难维持高增，行业盈利或边际转弱。建议关注旗滨集团。 玻纤方面，2023年供需矛盾，价格承压，企业盈利转差；出口方面，2023下半年海外国家经济恢复，玻纤需求随之上升，但价格整体在产能过剩情况下下滑显著；国内方面，全年地产需求下滑和经济增速放缓等多因素影响，玻纤景气度下滑。2024Q1，出口好转，国内补库，企业改善在即；海外经济逐步复苏拉动玻纤需求；国内方面，一季度整体需求偏弱，3月全行业提价的背景下，下游积极提货，季度末出现明显的降库和价升，但一季度业务依旧承压下滑，预计二季度环比出现改善。2024展望，供给放缓，需求改善，行业景气底部向上。建议关注中国巨石和长海股份。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 1消费建材行业：Q1需求偏弱，工程零售分化 1.12024年以来地产需求底部调整，消费建材企业业绩分化 2023年：新开工承压竣工较好 2023年一季度“小阳春”下新开工、销售降幅明显收窄，二季度销售累计同比基本维持去年同期水平，下半年新开工、销售累计降幅有所扩大但降速基本稳定。竣工端受益于“保交楼”政策表现较好，全年维持增长。消费建材企业2023年整体业绩承压，主要系受地产需求较弱影响。其中，B端占比较高的企业受应收账款计提影响较大，而C端占比较高的企业相对较为稳健。 2024Q1：地产需求仍在底部调整阶段 2024Q1房地产政策持续宽松，“三大工程”加速推进，但政策尚未完全实现传导，市场需求整体延续调整态势，2024Q1新开工/销售面积仍同比下降28%/19%，竣工增速由正转负，地产需求仍承压。消费建材企业继续分化，C端主导企业收入和业绩多数呈现稳健增长，B端主导企业在需求偏弱的环境下继续承压。 图1.2022年以来我国地产竣工、新开工、销售面积增速承压 1.2防水行业：计提影响2023年业绩，2024Q1需求仍弱 收入：2023年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份营收分别同比+5.2%/+3.7%/+31.6%，龙头企业收入随渠道扩张而增长，但增速较为缓慢，主要系下游地产需求仍较为疲软。因此，各防水企业优化渠道结构，着力于拓宽零售渠道，提升防水涂料、瓷砖胶、美缝剂等品类销量，通过多品类的方式提升客单价。例如，东方雨虹零售渠道实现收入92.87亿元，同比+28.11%，民建集团贯彻拓品类战略并强化渠道下沉，零售业务得到大力发展。 2024Q1东方雨虹、科顺股份、凯伦股份营收分别同比-4.6%/-20.4%/+4.1%，工程端仍然承压。各防水企业在工程端持续严控风险、零售端拓展非防品类。 成本：沥青价格自2022年下半年起高位回落，2023-2024Q1均价呈现震荡，2023/2024Q1沥青价格同比-5.35%/-3.78%，对企业毛利率产生一定正面影响，2023年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为27.7%/21.2%/22.0%，同比+1.9/-0.04/+2.5pct。另一方面，行业在需求收缩下竞争加剧，尤其是工程端价格有所承压，因此科顺股份毛利率出现同降。 2024Q1东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为29.7%/23.8%/21.7%，同比+1.0/+2.2/-1.0pct。Q1毛利率提升一部分原因在于渠道结构优化，高毛利的C端业务占比提升。 图2.2024Q1东方雨虹营收维持正增长 图3.沥青价格自2022年下半年起高位回落 图4.成本下降防水企业毛利率提升 图5.2024Q1防水企业归母净利润增速均同比下降 利润：2023年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份归母净利润分别为22.7/-3.4/0.2亿元，同比+7.2%/-289.4%/扭亏。2023年，影响利润最主要的因素之一是计提，东方雨虹资产及信用减值损失10.39亿元，主要源于购房款减值计提、应收账款单项及账龄计提增加；科顺股份资产及信用减值损失8.23亿元，主要对部分客户进行应收款项单项计提，或提高坏账准备计提比例。从计提比例来看，东方雨虹/科顺股份已经针对应收账款进行单项计提24%/58%。2024Q1东方雨虹、科顺股份仍存在1.85/0.42亿元的信用减值损失。 现金流：2023年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份经营现金流分别为21.0/1.9/1.9亿元，同比+221.6%/-18.5%/+315.0%，原材料成本回落叠加回款加强，经营活动现金流同比有所改善。2024Q1传统淡季下，由于开展业务的需要，各防水企业现金流为负。 图6.2023年东方雨虹经营现金流同增221.6%（亿元） 图7.2023年各防水企业应收账款及票据下降（亿元） 图8.2023年各防水企业信用减值损失提升（亿元） 1.3瓷砖行业：需求偏弱，结构优化、降本增效成果显著 收入：2023年帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股营收分别同比-8.6%/-4.9%/+12.2%，B端主导企业帝欧家居、蒙娜丽莎收入降幅有所收窄，C端主导企业东鹏控股稳健增长。从当前趋势来看，瓷砖企业纷纷向零售转型，在审慎扩张业务的同时，渠道拓展成效渐显。 成本：工业用天然气价格自2023年起持续攀升，对瓷砖企业成本造成一定压力，2023/2024Q1天然气价格同比+9%/+7%。 图9.2024Q1瓷砖企业营收增速分化 图10.2023年以来工业用天然气价格持续上涨 图11.2023下半年以来瓷砖企业毛利率呈现下降趋势 图12.2024Q1蒙娜丽莎实现归母净利润0.1亿元（亿元） 利润：为了对冲能源成本上行压力，瓷砖企业纷纷通过其他方式提升利润率。比如，东鹏控股优化产品和渠道结构，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至25.55%，带动盈利能力稳步提升；蒙娜丽莎持续推行各项减费降本、提质增效措施，2023年期间费用率19.2%同降1.3pct，同时东鹏也加强精益管理、降本增效，2023年期间费用率18.9%同降5.4pct。 现金流：2023年各瓷砖企业经营现金流上升，帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股经营现金流同比+396%/55%/+325%，主要系各公司加强风控管理，把经营活动现金流管理作为重要抓手，主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入，加大力度控制应收款风险。从负债角度看，一方面系企业控风险，另一方面系计提增加，瓷砖企业的应收账款和票据金额也在逐步缩小。2024Q1 3家企业应收账款和票据余额较年初同比-5.9%/+6.1%/-9.3%。 图13.2023年各瓷砖企业经营现金流上升（亿元） 图14.2023年各瓷砖企业应收账款及票据下降（亿元） 图15.2023年各瓷砖企业信用减值损失下降（亿元） 1.4管材行业：零售端稳健发展，工程端压力仍存 收入：2023年伟星新材、公元股份营收分别同比-8.3%/-6.4%，主要系下游地产需求仍较为疲软。环比看，伟星新材2023Q1-Q4各季度收入降幅环比收窄，主要系公司持续拓展销售渠道，管材+同心圆业务稳健发展，以及收购的浙江可瑞Q4并表后贡献部分增量收入。在行业收缩的背景下，伟星新材通过渠道开拓和多品类扩张，实现市占率提升3pct以上。 2024Q1伟星新材、公元股份收入+11.2%/-22.1%，工程零售分化。虽然浙江可瑞对于伟星新材有一定程度上的拉动，但公司仍实现较为平稳的内生增长。公元股份主要聚焦于工程端，Q1工程需求承压，因此公司收入也受到一定影响。 成本：2023年PVC/PPR/PE价格分别同比-20%/-8%/-12%，原材料价格下降带动企业毛利率上升 ， 伟星新材/公元股份毛利率分别为44.3%/22.2%， 同比+4.6pct/+3.9pct。 2024Q1 PVC/PPR/PE价格分别同比-10%/+7%/-5%，伟星新材/公元股份毛利率分别为41.5%/18.3%，同比+4.3pct/-1.6pct。伟星新材毛利率同比正增一方面系原材料价格部分下降，另一方面存在较高毛利的可瑞并表因素，同时2022年底公司进行促销对售价和毛利率产生一定影响，今年不存在此影响。公元股份则由于行业竞争仍较为激烈，销售价格下降带动毛利率下行。 图16.2024Q1东方雨虹营收维持正增 图17.2023年以来PVC价格在底部震荡 图18.2023年以来PPR价格有小幅上升 图19.2023年以来PE价格在一定区间内震荡 图20.成本下降防水企业毛利率提升 图21.2024Q1防水企业归母净利润增速均同比下降 利润：2023年伟星新材、公元股份归母净利润分别为14.3/3.6亿元，同比+10.4%/+362.5%。其中，伟星新材投资收益贡献1.87亿元，其扣非净利润同增0.53%，基本持平。公元股份在前期基数较低的背景下，成本下行拉动业绩，归母实现较高增长。此外，2023年公元股份计提1.61亿元扰动业绩，而伟星新材零售为主则不太存在减值计提因素。 2024Q1伟星新材、公元股份归母净利润分别为1.5/0.1亿元，同比-11.6%/-80.7%。 其中，伟星新材2023Q1存在较多投资收益，若剔除投资收益影响，Q1业绩同增36%，得益于部分成本降低、可瑞并表等多重因素。公元股份业绩降幅较大，主要系工程端量价承压。因此综合而言，在行业需求低迷的背景下，零售端较工程端更为稳健。 现金流：2023年伟星新材、公元股份经营现金流分别为13.7/10.7亿元，同比-10%/+149%，主要系原材料成本回落以及重视风险把控加强回款，经营活动现金流仍较为充裕。 图22.2023年伟星新材、公元股份经营现金流分别为13.7/10.7亿元（亿元） 图23.2023年公元股份、雄塑科技应收账款及票据下降图24.2023年公元股份、雄塑科技信用减值损失下降（亿 1.5涂料行业：竞争激烈价格下行，零售维稳工程承压 收入：2023年三棵树、亚士创能营收分别同比+10.0%/+0.1%。三棵树聚焦小B和C端，零售端韧性较大。亚士创能则主要聚焦大B，工程外墙涂料是其主要产品，因此容易受到工程端需求减弱的影响。但在大环境承压的基础上，各涂料企业纷纷拓宽产品线，比如2023年三棵树胶黏剂/基辅材收入7.61/24.24亿元，同比