事件:2023年公司实现营收92.9亿元,同比+9%;归母净利润9.0亿元,同比+35%,2023年业绩符合业绩预告预期。2024Q1实现营收24亿元,同比+18%,归母净利润2.5亿元,同比+50%,2024Q1业绩表现亮眼。 2023年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升,加工费稳中向好凸显公司α。 1)下游需求旺盛带动销量持续提升:公司作为铝热传输材料引领者,受益于下游新能源汽车终端需求旺盛,产品市占率提升带动公司销量持续提升,2023年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3万吨,同比+15%/+16%,相较2023年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%,公司产品需求高景气度持续兑现。 2)原材料价格传导顺畅:价格角度,2023年公司铝板带箔吨价为2.4万元/吨,yoy-7%,主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致,追溯来看,公司定价方式为“原料+加工费”形式,2023年公司吨成本2.0万元/吨,同比-9%,其中占比80%+为铝锭,原材料价格传导顺畅。 3)公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行,2023年公司产品吨毛利为3762元/吨,yoy+7%,稳中有升,吨净利为2350元/吨,yoy+16%,在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下,公司产品溢价能力凸显,全年毛利率为15.9%,yoy+2pct。 4)深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场,产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户,深度绑定,在热交换及新能源电池领域,一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商,另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商,新兴市场方面,公司积极拓展储能、数据中心及风电领域,为此加强技术储备,后续订单有望持续高增,公司目前产能超38万吨,正筹建二期“年产15万吨新能源汽车用铝板带箔项目”,后续仍有进一步释放空间。 2023及2024Q1费用管控效果优异,带来业绩亮眼表现。 1)公司费用率拆分来看,2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%,yoy+0.3/+0.2/-0.5pct,整体费用率管控合理,归母净利率9.7%,yoy+1.9pct。 2)2024Q1公司收入24亿元,环比略有下滑,但公司降本增效,毛利率16%,环比+1.3pct,效果显著,业绩方面,由于Q1财务费用减少2312万元,资产减值减少2096万元,带动Q1归母净利提升至2.5亿元,yoy+50%,创历史新高,归母净利率10.7%,yoy+2.2pct,环比+1.7pct。 盈利预测与投资评级:由于下游行业景气度增长,我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景,由于行业部分产品竞争加剧,我们下调公司2024-25年EPS为1.21/1.52元/股(前值为1.35/1.58元/股),新增26年EPS为1.77元/股,对应公司PE16/13/11X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动导致销售不及预期;原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险; 国际贸易摩擦引发市场风险;汇率波动风险等。