证券研究报告|2023年05月16日 核心观点行业研究·行业投资策略 化工行业年报及一季报总结:2022年多数化工公司营收同比增长,但盈利受到宏观经济、能源及原料成本高企等因素的不利影响。据Wind,申万基础化工行业的402家上市公司中,268家公司2022年营业收入实现了同比正增长,占比66.7%;178家公司2022年归母净利润实现了同比正增长,占比44.3%。2023年一季报显示,148家公司营业收入实现了同比正增长,占比36.8%;113家公司归母净利润实现了同比正增长,占比28.1%。申万石油化工行业的47家公司中,37家公司2022年营业收入实现了同比正增长,占比78.7%;24家公司2022年归母净利润实现了同比正增长,占比51.1%。2023年一季报中,30家公司营业收入实现了同比正增长,占比63.8%;23家公司归母净利润实现了同比正增长,占比48.9%。宏观经济对需求端的影响在2023年一季度仍在持续,冲击企业盈利能力。展望未来,能源、原料成本压力缓解,同时化工品需求有望边际改善,化工企业盈利有望修复。部分公司新材料业务增速亮眼,传统业务板块或需要高端化、差异化来提高盈利能力。 化工行业5月投资观点:近期,我们重点看好电子特气、三桶油、膳食纤维等投资方向。下游半导体需求叠加国产化替代进程,为国内电子特种气体企业带来发展契机,相关标的【华特气体】、【昊华科技】、【中船特气】等。原油价格上行利好上游原油勘探开采巨头,炼油环节改善,推荐【中国石油】、【中国石化】。需求拉动膳食纤维产能大幅提升,阿洛酮糖进程有望加速,【百龙创园】国内龙头地位显著。 本月投资组合: 【中国石化】石化一体化龙头企业,看好公司稳健成长; 【中国石油】国内最大油气生产和销售商,油价上涨助推业绩提升; 【万华化学】卓越运营管理深化全球布局,筑牢全球化工巨头地位; 【华特气体】持续深化特气业务布局,国产化提速未来成长可期; 【巨化股份】氟化工巨头将引领周期景气上行,运营效率持续提升; 【百龙创园】健康功能糖加速渗透,规模扩张助力成长。 风险提示:原油价格大幅波动;产品价格波动;项目进度不及预期;下游需求不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2023E 2024E 2023E 2024E 600028.SH 中国石化 买入 6.34 760,143.22 0.59 0.62 10.7 10.2 601857.SH 中国石油 买入 7.50 1,372,657.33 0.76 0.86 9.9 8.7 600309.SH 万华化学 买入 87.75 275,512.77 5.76 7.09 15.2 12.4 688268.SH 华特气体 无评级 72.60 8,734.57 2.24 2.98 32.5 24.4 600160.SH 巨化股份 买入 13.89 37,499.47 0.91 1.32 15.3 10.5 605016.SH 百龙创园 买入 28.80 5,112.58 1.22 1.85 23.6 15.6 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 基础化工 超配·维持评级 证券分析师:杨林证券分析师:薛聪 010-88005379010-88005107 0755-81981378 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 证券分析师:张玮航证券分析师:刘子栋0755-81981810021-60933133 zhangweihang@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980522010001S0980521020002 联系人:余双雨021-60375485 yushuangyu@guosen.com.cn 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《化工行业2023年5月投资策略-看好电子特气、中国石化、氟 化液、膳食纤维的投资方向》——2023-04-28 《含氟半导体化学品行业分析框架》——2023-04-26 《基础化工周报-继续推荐中石化、电子特气及氟化液的投资方向》——2023-04-14 《基础化工周报-OPEC+减产推动油价上行,继续看好电子特气国产化进程》——2023-04-07 《化工行业2023年4月投资策略-看好氟化工、电子特气、膳食 纤维、轮胎的投资方向》——2023-04-03 化工行业2022年年报及2023年一季报总结 需求下行,行业景气静待复苏 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.化工行业年报及一季报总结5 2.本月核心观点:看好电子特气、三桶油、膳食纤维的投资方向9 3.重点行业研究10 3.1.电子特气行业深度跟踪:新需求放量,国产替代前景广阔10 3.2.石油炼化行业深度跟踪:油价或维持较高区间,炼厂利润有望提升14 3.3.膳食纤维行业深度跟踪:健康概念推广,行业渗透率稳步增长21 4.重点数据跟踪25 4.1.重点化工品价格涨跌幅25 风险提示26 附表一:重点公司盈利预测及估值26 免责声明27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1:原油及煤炭价格走势5 图2:中国化工产品价格指数(CCPI)5 图3:化工各子行业PPI-同比6 图4:化工各子行业库存-同比6 图5:化工各子行业固定资产投资完成额-累计同比6 图6:房地产行业数据-累计同比6 图7:申万基础化工和石油化工行业2022年报数据8 图8:申万基础化工和石油化工行业2023年一季报数据9 图9:全球电子气体市场规模11 图10:中国电子特种气体市场规模11 图11:2018年全球电子气体份额12 图12:国内外企业占我国电子特气市场份额12 图13:新建和现有油气田上游投资(十亿美元)15 图14:全球上游石油和天然气投资,实值(左)和按2021不变成本重新定价(右)15 图15:OPEC主要成员国财政平衡油价(美元/桶)16 图16:俄罗斯原油产品月度产量(百万桶/天)17 图17:俄罗斯原油产品年度产量预测(百万桶/天)17 图18:美国原油战略储备(亿桶)17 图19:美国原油月度产量及预测(百万桶/天)17 图20:美国原油年度产量及预测(百万桶/天)17 图21:原油需求增速与GDP增速高度相关18 图22:主流机构对于原油需求的预测(百万桶/天)18 图23:不同情景下的原油需求(百万桶/天)与油价(美元/桶)19 图24:国内原油加工能力(亿吨,左)与产能利用率(%,右)19 图25:国内炼油毛利情况(元/吨)20 图26:新增/衰减炼能(百万桶/天)与炼化投资额(十亿美元)21 图27:亚太成品油321裂解价差(美元/桶)21 图28:欧美成品油321裂解价差(美元/桶)21 图29:益生元和膳食纤维的关系22 图30:抗性糊精生产工艺流程23 图31:全球膳食纤维产量及增速(万吨,%)23 图32:中国膳食纤维产量及增速(万吨,%)23 图33:全球膳食纤维产值及增速(万吨,%)24 图34:中国膳食纤维产值及增速(万吨,%)24 图35:聚葡萄糖和抗性糊精的产量及预测(万吨)24 表1:国内企业成功打入主流客户供应链12 表2:各领域电子特种气体和电子大宗气体所需占比13 表3:OPEC减产情况(千桶/天)16 表4:国内主要炼化企业成品油收率情况(万吨)19 表5:水溶性膳食纤维的生理功效22 表6:益生元主要应用领域消费量变化及预测(万吨)25 表7:重点化工品价格涨跌幅前十25 1.化工行业年报及一季报总结 原油供需双弱,炼油利润有望提升:2022年原油价格宽幅震荡,上半年由于地缘政治、下游需求等油价冲高,下半年海外加息、宏观经济疲弱,油价震荡下跌。2023年,原油供给端增长动力不足,油价有望维持在较高区间。全球能源上游资本开支虽然提升,但实际反应的是油气项目成本的提升。2023年随着经济放缓,预计原油需求表现疲软,但供给受限、OPEC减产约束力仍在,对于油价可以起到良好的托底作用。由于国内原油一次加工能力已接近天花板,新增炼化项目需要靠现有产能置换,成品油供给将逐步收缩,传统型炼厂利润有望提升。同时,大炼化与传统型炼厂也纷纷采取“降油增化”措施,逐步降低成品油收率,加大化工品收率来提升盈利能力。 化工产品价格指数:2022年一季度全球能源、原材料价格上涨,中国化工产品价格指数(CCPI)上升,而后由于部分地区疫情及宏观经济的不利影响,CCPI指数迅速下滑,2022年整体呈现先升后降的趋势,且下降趋势在2023年一季度仍持续。2022年国内化工市场分化,大部分呈现偏弱震荡状态,但供需错配之下,煤焦油带动其下游煤沥青、炭黑等产品价格屡创新高;新能源汽车领域的碳酸锂、氢氧化锂价格在需求快速增长之下也有所提升。部分细分行业存在供给过剩而需求偏弱,导致产品价格下跌,如可降解塑料相关的顺酐、BDO、PBAT等,光伏胶膜相关的EVA等。2023年,预期国内经济逐步复苏,化工品下游需求有望回暖,整体市场预计向好。 图1:原油及煤炭价格走势图2:中国化工产品价格指数(CCPI) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 2022年至今,低需求高成本致化工行业景气度下行。2022年二季度以来,受国内疫情反复及上游原材料价格高企等不利因素影响,化工各子行业PPI和存货同比增速呈现持续下跌趋势。结合需求和库存双降的情况,我们认为2022年二季度以来化工行业处于主动去库存的周期阶段,景气度下行,亟待回暖。 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资本开支增速放缓,供需格局有望改善。2022年2月以来,化工各主要子行业中除化学原料与化学制品制造业固定资产投资完成额同比增速企稳之外,其余子行业固定资产投资完成额同比增速主要趋势均为下跌,资本开支扩张速度放缓。预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背景之下,化工行业供需格局有望改善,景气度回升。 地产链需求或迎底部回升。2022年国内房屋新开工、竣工、购置土地和商品房销售面积累积同比均处于下降状态,以房地产为主要下游的传统化工大宗商品需求随之收缩。2023年一季度以来,房屋新开工、购置土地和商品房销售面积累积同比下滑幅度收窄,房屋竣工面积恢复累计同比正增长,相关产业链的化工产品有望受益于地产景气度修复。 图5:化工各子行业固定资产投资完成额-累计同比图6:房地产行业数据-累计同比 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 经营业绩情况:2022年多数化工公司营收同比增长,但盈利受到宏观经济、能源及原料成本高企等因素的不利影响。据Wind,申万基础化工行业的402家上市公司中,268家公司2022年营业收入实现了同比正增长,占比66.7%;178家公司2022年归母净利润实现了同比正增长,占比44.3%。2023年一季报显示,148家 公司营业收入实现了同比正增长,占比36.8%;113家公司归母净利润实现了同比正增长,占比28.1%。申万石油化工行业的47家公司中,37家公司2022年营业收入实现了同比正增长,占比78.7%;24家公司2022年归母净利润实现了同比正增长,占比51.1%。2023年一季报中,30家公司营业收入实现了同比正增长,占比63.8%;23家公司归母净利润实现了同比正增长,占比48.9%。宏观经济对需求端的影响在2023年一季度仍在持续,冲击企业盈利能力。展望未来,能源、原料成本压力缓解,同时化工品需求有望边际改善,化工企业盈利有望修复。部分公司新材料业务增速亮眼,传统业务板块或需要高端化、差异化来提高盈利能力。 各细分行业差异性高