光伏设备年报综述：光伏阵痛期设备行业彰显业绩韧性

行业事件： 近期2023年年报及2024年一季报陆续发布，我们选取光伏设备行业代表性上市企业共10家进行行业分析，分别为硅片设备环节的晶盛机电、高测股份、连城数控；电池片设备环节的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光；组件设备环节的奥特维、金辰股份、罗博特科；光伏热场环节的金博股份。 行业规模逐年扩大，营收利润高增长 从收入端来看，光伏设备行业2023年实现营收598亿元，同比+60%；2024Q1实现营收154亿元，同比+39%。从利润端来看，光伏设备行业2023年实现归母净利润113亿元，同比+45%；2024Q1实现归母净利润28亿元，同比+19%。自2019年出清531的不利影响之后，行业一直保持较快增速，主要系：（1）下游光伏装机增长带来新增设备需求；（2）降本增效大趋势下，技术催化设备更新迭代快，使得光伏设备脱离传统设备行业的二阶导属性。 盈利能力较为稳定，行业整体现金流充足 2023年，光伏设备行业毛利率为35.3%，同比-0.3pct；行业净利率为19.0%，同比-2.1pct。2024Q1，行业毛利率为35.5%，同比+0.5pct；行业净利率为18.2%，同比-3.0pct。光伏设备企业盈利能力小幅下滑，但相较于主产业链盈利情况更加稳定。2020年以来，除2022Q1和2024Q1外，光伏设备行业的经营性净现金流均为正，行业整体现金流充足，经营质量良好。 合同负债/存货高增，行业在手订单饱满 截至2023年底，光伏设备行业合同负债合计为482亿元，同比+95%，存货合计为670亿元，同比+87%；截至2024Q1末，行业合同负债合计为478亿元，同比+60%，存货合计为686亿元，同比+63%。合同负债及存货均实现高增长，行业在手订单饱满，短期业绩增长动力仍强劲。 存货/应收账款周转天数有所提升，后续应收账款有望加速周转 2021年以来，光伏设备行业存货周转天数持续提升，主要系在手订单持续高速增长，导致存货增速快于验收增速所致。2024Q1应收账款周转天数有所提升，主要系短期下游客户盈利承压，部分设备公司在2024Q1采取了较为宽松的催款态度，后续随着设备公司加大催收力度，应收账款周转有望加速。 投资建议 当前主产业链公司盈利承压导致短期扩产意愿不强，但光伏技术迭代仍在进行，如低氧硅片、HJT电池、钙钛矿电池、0BB组件等新技术。我们认为经历过此轮阵痛期后，市场先进产能仍不足，新技术催化设备快速更新迭代，设备有望具有更长的行业景气度。我们看好光伏设备行业前景，给予“强于大市”评级。 风险提示：光伏装机不及预期的风险，新技术迭代进程不及预期的风险，竞争格局恶化的风险。 近期2023年年报及2024年一季报陆续发布，我们选取光伏设备行业代表性上市企业共10家进行行业分析，分别为硅片设备环节的晶盛机电、高测股份、连城数控；电池片设备环节的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光；组件设备环节的奥特维、金辰股份、罗博特科；光伏热场环节的金博股份。 1.行业规模逐年扩大，盈利能力较为稳定 从收入端来看，光伏设备行业2023年实现营收598亿元，同比+60%；2024Q1实现营收154亿元，同比+39%。从利润端来看，光伏设备行业2023年实现归母净利润113亿元，同比+45%；2024Q1实现归母净利润28亿元，同比+19%。 自2019年出清531的不利影响之后，行业一直保持较快增速，主要系： （1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2023年国内新增装机量217GW，同比+148%；全球新增装机量446GW，同比+89%。我们判断，随着2024年产业链价格下降，新增装机需求有望进一步高增，看好2024年国内外装机需求持续提升。 （2）降本增效大趋势下，技术催化设备更新迭代快：一般来说，硅片、电池片设备更新替换周期约4-5年，而组件设备更新替换周期仅2年左右，使得光伏设备脱离传统设备行业的二阶导属性。 当前光伏主产业链处于阶段性产能过剩，市场部分观点认为：光伏行业产能过剩，将传导至设备企业订单收入下滑。我们认为：当前主产业链公司盈利承压导致短期扩产意愿不强，但光伏技术迭代仍在进行，如低氧硅片、HJT电池、钙钛矿电池、0BB组件等新技术。我们认为经历过此轮阵痛期后，市场先进产能仍不足，新技术催化设备快速更新迭代，设备有望具有更长的行业景气度。 图表1：2023年光伏设备行业收入598亿，同比+60% 图表2：2023年行业归母净利润113亿，同比+45% 2023年，光伏设备行业毛利率为35.3%，同比-0.3pct；行业净利率为19.0%，同比-2.1pct。2024Q1，行业毛利率为35.5%，同比+0.5pct；行业净利率为18.2%，同比-3.0pct。光伏设备企业盈利能力小幅下滑，但相较于主产业链盈利情况更加稳定。 图表3：光伏行业阶段性产能过剩导致设备公司盈利能力近期小幅下滑 2020年以来，除2022Q1和2024Q1外，光伏设备行业的经营性净现金流均为正，行业整体现金流充足，经营质量良好。2024Q1经营性净现金流为负的主要原因为：光伏主产业链盈利承压，部分设备公司在2024Q1采取了较为宽松的催款态度，允许客户将以往的现金支付方式改为票据，但给供应商付款的速度基本不变，所以设备行业的经营性净现金流阶段性为负。后续随着票据逐渐兑付，以及设备公司收紧回款要求，行业现金流情况有望逐步好转。 图表4：光伏设备行业现金流充足，经营质量好 2.合同负债/存货高增，行业在手订单饱满 截至2023年底，光伏设备行业合同负债合计为482亿元，同比+95%，存货合计为670亿元，同比+87%；截至2024Q1末，行业合同负债合计为478亿元，同比+60%，存货合计为686亿元，同比+63%。合同负债及存货均实现高增长，行业在手订单饱满，短期业绩增长动力仍强劲。 图表5：行业合同负债高增，在手订单饱满 图表6：行业存货保持高增长 2021年以来，行业存货周转天数持续提升，主要系在手订单持续高速增长，导致存货增速快于验收增速所致。2024Q1应收账款周转天数有所提升，主要系短期下游客户盈利承压，部分设备公司在2024Q1采取了较为宽松的催款态度，后续随着设备公司加大催收力度，应收账款周转有望加速。 图表7：行业存货周转天数有提升趋势 图表8：2024Q1行业应收账款周转天数有所提升 3.风险提示 3.1光伏装机不及预期的风险 光伏的整个产业链都受到行业装机量的影响，若最终下游的装机量不及预期，那么将影响各环节的供需及厂商扩产，进而影响设备商。 3.2新技术迭代进程不及预期的风险 若未来下游相关产业发生重大技术革新和产品升级换代，下游市场对设备公司现有产品需求发生不利变化，对设备公司经营业绩带来不利影响。 3.3竞争格局恶化的风险 若设备公司同质化恶性竞争，可能会出现竞争格局恶化的风险。