休闲食品及食品加工行业2023年半年报业绩综述：业绩表现分化，龙头彰显经营韧性

休闲食品及食品加工行业2023年半年报业绩综述： 业绩表现分化，龙头彰显经营韧性2023年09月07日 零食：1）收入端：制造型企业表现亮眼，把握量贩零食新渠道增量红利。把握增量渠道红利的制造型企业23Q2收入高增延续。盐津铺子加深与零食系统合作，持续创新电商、直播经营模式，甘源食品渠道改革效果持续显现，劲仔食品以大包装持续切入商超、CVS，稳步扩张零食渠道。2）利润端：原材料价格波动、渠道及产品结构变化影响毛利表现。甘源食品受益成本下行毛利改善明显，洽洽食品受葵花籽成本扰动毛利承压；低毛利的零食渠道、抖快等平台快速发展，渠道及产品结构变化下盐津铺子、劲仔食品略有波动。 连锁：1）收入端：拓店积极，单店修复在途。连锁企业拓店积极，绝味食品把握高势能点位；巴比食品全年开店千家目标已完成超60%。整体单店收入较19年同期仍存在缺口。2）利润端：成本高位毛利承压，下半年有望环比改善。23H1供需错配下鸭副价格涨幅明显，目前鸭苗价格逐步回落、日均投苗量处在高位，鸭脖价格已过阶段性高点，下半年有望进入下行通道。 速冻：1）收入端：BC表现分化，业绩稳健增长。餐饮消费复苏下安井食品、千味央厨增速亮眼，下游大B快速复苏、小B乡村宴席场景需求旺盛；C端消费仍待复苏，三全食品、味知香C端收入增速承压。2）利润端：部分原材料价格下行，成本结构差异下毛利表现不同。油脂、肉类等原材料价格同比回落，味知香受益牛肉成本下行毛利改善，三全食品消耗高价库存原材料叠加渠道结构变动毛利有所波动，安井食品、千味央厨毛利率保持稳定。 烘焙：1）收入端：渠道表现分化，C端需求缓慢复苏。上半年流通饼房渠道复苏斜率较缓，商超及餐饮渠道表现较好，立高食品商超/餐饮渠道收入同比增速均超50%；C端需求缓慢复苏，桃李面包在消费力承压下需求恢复略缓；五芳斋受23Q2端午节后置影响，部分收入预计在Q3确认。2）利润端：原材料价格有升有降，展会影响费用投放，下半年预计环比收窄。 投资建议：把握三条主线，1）B端餐饮需求复苏，C端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的标的：推荐安井食品、立高食品、千味央厨、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；2）短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现成本产品可控：推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、三只松鼠；3）鸭副价格下半年有望迎来拐点，消费场景复苏带动门店客流持续提升：推荐绝味食品、紫燕食品、巴比食品，关注周黑鸭，煌上煌。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002847.SZ 盐津铺子78.40 1.54 2.62 3.48 51 30 23 推荐 002991.SZ 甘源食品74.65 1.70 2.73 3.69 44 27 20 推荐 603345.SH 安井食品134.13 3.75 5.06 6.67 36 27 20 推荐 001215.SZ 千味央厨66.38 1.18 1.69 2.20 56 39 30 推荐 603517.SH 绝味食品36.53 0.37 1.17 1.72 99 31 21 推荐 300973.SZ 立高食品69.84 0.85 1.56 2.22 82 45 31 推荐 605338.SH 巴比食品23.79 0.89 0.97 1.22 27 25 19 推荐 风险提示：原材料价格波动，下游需求恢复不及预期，食品安全风险。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年9月5日收盘价） 推荐维持评级 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 电话：021-80508452 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.食品饮料动态报告：信心重塑，白酒后续需要关注什么？-2023/08/01 2.大众品成本跟踪专题：社零稳步修复，23H 1成本压力边际下降-2023/07/02 3.乳制品4-5线上线下月度数据跟踪：成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏-2023/07/01 4.食品饮料行业2023年中期策略报告：向阳而生，找寻“拐点”-2023/06/28 5.民生食饮周报20230618：宏观政策扶持加码，估值修复有望启动-2023/06/18 目录 1零食：增量渠道红利延续释放，23年持续扩张3 2连锁：拓店积极，单店持续修复8 3速冻：BC端表现分化，业绩稳健增长14 4烘焙：渠道表现分化，C端需求缓慢复苏19 5投资建议24 5.1行业投资建议24 5.2重点公司26 6风险提示36 插图目录37 表格目录37 1零食：增量渠道红利延续释放，23年持续扩张 23Q2板块整体收入恢复正增长，费用收缩下盈利能力有所改善。SW零食板块22Q2-23Q2单季度收入同比增速分别为-1.1%/-3.5%/-5.1%/-12.7%/+4.1%，23Q2板块收入恢复正增长。费用端，22Q2-23Q2板块销售/管理费用率均呈逐季下滑趋势，行业整体在营销投入上有所缩减，23Q2SW零食板块整体实现销售 /管理费用率16.21%/6.27%，同比分别-1.14pcts/-1.38pcts。利润端，SW零食板块22Q2-23Q2分别实现毛利率29.2%/30.6%/29.5%/30.6%/27.7%，板块单季度扣非净利润同比分别+83.2%/+14.2%/-2.6%/+16.5%/+11.9%，分别实现扣非归母净利率2.4%/5.2%/2.2%/6.8%/2.5%。 图1：零食板块单季度收入及增速图2：零食板块单季度扣非净利润及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）营业收入yoy（右轴） 250%10 200%8 150%6 100%4 50%2 0%0 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 -50%-2 -4 扣非净利润（亿元）扣非净利润yoy（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 0% -50% -100% 资料来源：iFinD，民生证券研究院（注：板块数据为SW零食，部分标的可能存在出入） 资料来源：iFinD，民生证券研究院（注：板块数据为SW零食，部分标的可能存在出入） 图3：零食板块单季度管理/销售费用率情况图4：零食板块单季度毛利率、扣非净利率情况 管理费用率（%）销售费用率（%） 30 25 20 15 10 5 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 0 毛利率（%）扣非净利率（%） 50 40 30 20 10 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 0 资料来源：iFinD，民生证券研究院（注：板块数据为SW零食，部分标的可能存在出入） -10 资料来源：iFinD，民生证券研究院（注：板块数据为SW零食，部分标的可能存在出入） 制造型企业表现亮眼，积极把握新渠增量红利。23H1盐津铺子/甘源食品/劲仔食品分别实现营收18.9/8.3/9.3亿元，同比+56.5%/34.6%/49.1%，全渠道布局下业绩延续高增速。其中盐津铺子23年加深与零食系统合作，持续创新电商、直播经营模式，在抖音、拼多多等多平台积极引流，23H1电商/经销渠道收入分别3.9/13.1亿元，同比+155%/58%。甘源食品渠道改革效果持续显现，23H1经销/电商/其他（商超直营、受托加工等，占比较低）分别实现收入6.8/1.2/0.2亿元，同比+36%/36%/-3%，23年公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作，同步推动线上和线下渠道发展，线上铺设电商短视频和直播、达播等新业态并合作线上经销商，开辟新业绩增长点。劲仔食品线下加强经销商管理，提升现代渠道覆盖率，针对量贩零食渠道研发定制产品，线上依托新媒体渠道快速放量，23H1线上/线下分别实现营收7.2/2.1亿元，同比分别+44.1%/+69.7%。全渠道布局下增量红利持续释放，23Q2盐津铺子/甘源食品/劲仔食品营业收入同比分别 +57.6%/48.4%/35.2%。 图5：2018-2023H1盐津铺子渠道结构图6：2019-2023H1盐津铺子分渠道收入增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% 直营渠道电商渠道经销和其他渠道 49% 59% 62% 65% 73% 9% 5% 6% 6% 42% 36% 32% 29% 14% 13% 10% 21% 69% 201820192020202120222023H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 直营渠道经销和其他渠道电商渠道 20192020202120222023H1 资料来源：盐津铺子公司公告，民生证券研究院资料来源：盐津铺子公司公告，民生证券研究院 证券名称 2023H1 营业收入 yoy 归母净利润 yoy 扣非归母净利润 yoy 盐津铺子 18.94 56.54% 2.46 90.69% 2.31 103.47% 甘源食品 8.26 34.57% 1.20 190.92% 1.03 214.36% 劲仔食品 9.25 49.07% 0.83 46.69% 0.72 34.82% 洽洽食品 26.86 0.28% 2.67 -23.80% 1.99 -26.93% 良品铺子 39.87 -18.55% 1.89 -2.04% 1.24 -3.49% 表1：部分零食企业23H1营收/归母净利/扣非归母净利润情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 证券名称 22Q2 盐津铺子6.35 甘源食品2.94 劲仔食品3.61 洽洽食品12.46 良品铺子19.53 22Q3 7.60 3.55 3.90 17.05 21.08 营业收入 22Q423Q1 9.248.93 4.823.91 4.524.37 25.0013.36 24.3723.85 23Q2 10.01 4.35 4.88 13.50 16.02 同比变动 22Q222Q322Q423Q123Q2 34.60%34.73%41.31%55.34%57.59% 42.67%13.86%9.85%22.15%48.12% 45.60%40.11%25.39%68.40%35.17% 24.38%13.56%18.89%-6.70%8.34% 5.73%-1.84%-11.56%-18.94%-17.96% 表2：部分零食企业分季度营收情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 证券名称 归母净利润 同比变动 表3：部分零食企业分季度归母净利润情况（亿元） 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 盐津铺子 0.67 0.90 0.83 1.12 1.34 -301.83% 213.19% 12.83% 81.67% 98.91% 甘源食品 0.19 0.48 0.69 0.55 0.64 -549.88% 20.26% -9.93% 145.02% 246.50% 劲仔食