2025年第三季度军工板块表现概述
业绩综述
- 整体表现：军工板块收入端同比改善，但业绩承压。2022-2025Q3营收增速分别为13.81%/7.60%/0.80%/-0.77%，归母净利润增速分别为14.60%/-5.89%/-27.15%/-17.27%。
- 盈利能力：2025Q3毛利率为22.34%，同比降低0.48pct；净利率为7.62%，同比下滑1.44pct。
- 子集表现：
- 主机厂：收入同比+7%，归母净利润同比+3%，边际好转。
- 上游原材料：收入同比-5%，归母净利润同比减少55%。
- 上游电子：收入同比增加18%，归母净利润同比+28%。
- 加工（锻铸造）：收入同比+17%，归母净利润同比+29%。
- 航发领域：收入同比+13%，归母净利润同比-68%。
- 船舶领域：业绩持续高增。
- 军贸领域：业绩加速增长。
分产业链环节分析
- 主机厂：2025Q3营收和归母净利润同比增速分别为-8.09%/-26.20%，毛利率为9.10%，净利率为3.10%。
- 新材料：2025Q3收入同比-2.0%，归母净利润同比-36.1%，毛利率为25.98%，净利率为10.45%。
- 结构件加工：2025Q3收入同比+7.2%，归母净利润同比-7.6%，毛利率为29.76%，净利率为11.92%。
- 电子元器件：2025Q3收入同比+16.3%，归母净利润同比+3.1%，毛利率为41.98%，净利率为13.53%。
分需求领域分析
- DD领域：2025Q3收入同比+13.1%，归母净利润同比+15.3%，毛利率为38.50%，净利率为8.76%。
- 航发领域：2025Q3收入同比-4.7%，归母净利润同比-58.5%，毛利率为16.89%，净利率为3.77%。
- 军机领域：2025Q3收入同比-1.5%，归母净利润同比-16.8%，毛利率为17.77%，净利率为8.53%。
- 地面兵装领域：2025Q3收入同比+19.6%，归母净利润同比+41.6%，毛利率为16.83%，净利率为3.16%。
- 船舶（民船）领域：2025Q3收入同比+15.2%，归母净利润同比+50.7%，毛利率为12.89%，净利率为5.21%。
- 船舶（军船）领域：2025Q3收入同比+7.7%，归母净利润同比-0.3%，毛利率为24%，净利率为3.36%。
- 军贸领域：2025Q3收入同比+25.9%，归母净利润同比+25.6%，毛利率为22.93%，净利率为6.90%。
资产负债和现金流量表分析
- 库存周期：整体库存仍在增加，主要积压在上游原材料、元器件和结构件。
- 合同负债：处于历史低位，航发动力需求逐步回暖。
- 现金流：中下游回款情况开始好转，整体现金流情况有望企稳。
- 资本开支：下游主机厂进入再度资本开支阶段，上游原材料和元器件资本开支再度回升。
基金三季报持仓分析
- 总体持仓：大幅下滑，持仓比例处于近五年低位区域。
- 国有企业持仓：环比下滑，下游分系统持仓环比明显提升。
- 基金配置：军工持仓全基基金持仓超军工主题基金。
风险提示
- 国防预算不及预期
- 行业需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 价格压降
