券商2023年报综述：行业利润下滑，龙头韧性彰显

券商2023业绩概览：行业净利润同比-4%，龙头韧性彰显。 截至2024年3月31日，券商行业共有22家公司（不含东财）披露年报，22家综合性上市券商（不含东财）2023累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计3063亿元/yoy+0.5%，合计净利润1020亿元/yoy-4.4%。其中，净利润前3名为中信（197亿/yoy-7%）、华泰（128亿/yoy+15.4%）、国君（94亿/yoy-19%）。2023上市券商年化ROE均值5.1%，较2022年下滑0.19pct。 收费类业务： 1）经纪业务收入占比24.5%，同比-12.3%。2023沪深股票日均成交额yoy-5%；另一方面，景气下行叠加费率切换新发放缓，2023新发权益基金份额3166亿份/yoy-33%，代销收入承压。2）投行业务收入占比11.2%，同比-24.7%。主因市场股权融资规模大幅收缩。2023累计股权融资规模yoy-46%。3）资管业务收入占比12.8%，同比+1.5%。23年末市场非货基规模16万亿，yoy+4.5%，其中权益基金yoy-10.6%。2023非货基规模前15名基金公司中七成均有券商股东控股或参股。 资本金业务： 1）净投资收入占比34.9%，同比+49.4%。主因23年债券市场表现优于去年同期，权益市场23年上半年有所回暖，券商在低基数下实现投资收入修复。2023行业年化净投资收益率平均为2.23%，同比+0.9pct。 2）负债成本看，2023行业负债成本平均为3.2%，同比-0.06pct。信用资产方面，23年末行业融出资金规模1.01万亿，yoy+7.6%（23年末市场两融余额较年初上升7.2%）。23年上市券商负债成本平均为3.2%，同比-0.06pct，较上年基本保持稳定。 投资建议 维持证券行业“强大于市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2)政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3)当前券商行业PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。 风险提示：1）经济增速不及预期；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。 1.盈利概览：2023年净利润同比降4%，龙头韧性彰显 1.12023年上市券商证券主营收入累计同比+0.5%，利润同比-4.4% 由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益”。其中，①其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；②其他收益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于已披露年报的22家综合性券商，不含东方财富。 22家上市券商2023主营收入同比+0.5%。22家综合性上市券商2023实现主营收入3063亿元，同比+0.5%。其中，收费类业务收入合计1590亿元，同比下滑12.5%，收入占比52%；资本金业务收入合计1473亿元，同比+19.7%，收入占比48%。 图表1：2023券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表2：2023券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 图表3：2023上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 归因看，投资业务同比+49.4%，正向拉动主营收入增速11.6pct。债市上涨叠加股指跌幅小于上年，驱动券商投资收益修复。——22家综合券商2023净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比+49.4%（收入占比34.9%），正向拉动主营收入增速11.6pct。 收费类业务同比双位数下滑，共拖累主营收入增速6.96pct。经纪业务收入2023同比下滑12.3%（收入占比24.5%）、投行业务收入同比-24.7%（收入占比11.2%）、资管业务收入同比+1.5%（收入占比12.8%）、其他费类收入同比-12.9%（收入占比3.4%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-3.5pct、-3.7pct、+0.2pct、-0.5pct。 上市券商2023归母净利累计同比-4.4%，行业业绩分化。22家综合券商2023归母净利同比-4.4%。其中，净利润前3名为中信（197亿/yoy-7%）、华泰（128亿/yoy+15.4%）增速好于行业、国君（94亿/yoy-19%）。 1.223Q4单季度利润同比-37%，环比-47pct 券商行业23Q4单季度主营收入同比-10.4%。22家综合性上市券商23Q4单季度实现主营收入664亿元，同比-9%。其中，收费类业务收入合计376亿元，同比下滑16%，收入占比57%；资本金业务收入合计288亿元，同比+3.3%，收入占比43%。 归因看，四季度投资业务同比+38.6%，正向拉动主营收入增速7.6pct。23年四季度债券市场较22年同期有所回暖，推动券商投资收益修复。 收费类业务同比下滑，共拖累主营收入增速9.8pct。经纪业务收入23Q4同比下滑14%（收入占比26%）、投行业务收入同比-33%（收入占比11.6%）、资管业务收入同比-4.6%（收入占比14.5%）、其他费类收入同比-0.4%（收入占比4.4%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-3.9pct、-5.3pct、-0.6pct、-0.02pct。 图表4：23Q4单季券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表5：23Q4单季券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 图表6：23Q4单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 券商行业22家上市券商23Q4单季归母净利润129亿元，环比下滑47%，同比下滑37%。东方财富23Q4单季归母净利润19.8亿元，环比+0.01%，同比+3.62% 图表7：23Q4单季度行业利润环比下滑47%，同比下滑37% 图表8：23Q4东财利润环比+0.01%，同比+3.62% 1.32023年行业ROE有所分化 以2023年ROE看，3家上市券商（占比14%）ROE≥8%，东方财富、中信建投、华泰证券ROE排前3名，ROE区间8.1%~11.9%。 5家上市券商（占比23%）年化ROE≤3%，5家（占比23%）年化ROE区间3%~5%，9家（占比41%）年化ROE区间5%~8%。2023上市券商年化ROE均值5.1%，较2022年下滑0.19pct。 图表9：2023年ROE显著分化 图表10：23家上市券商（含东财）2023 ROE 2.收费类业务：财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑 2.1经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷 市场指标方面：1）23年日均股票成交额下降：23Q4单季度日均股票成交额8314亿，同比下滑0.3%，环比+4%；2023日均股票成交额8772亿，同比-5%。2）23年新发偏股基金份额同比降3成：23Q4单季度新发偏股基金660亿份，同比下滑15%，环比-3%；2023新发偏股基金3166亿份，同比下滑33%。 图表11：23Q4日均股基成交8314亿，同比-0.3%/环比+4% 图表12：23Q4新发偏股基金660亿份，同比-15% 22家上市综合券商2023实现经纪收入751亿元（收入占比24.5%），同比下滑12.3%。一方面，市场交易量下降（2023日均股票成交额同比-5%）叠加佣金率同比下降带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券商代销金融产品收入明显下降。综合性券商经纪业务收入中代销产品收入yoy-9.1%； 交易席位分仓收入yoy-14.7%。 图表13：上市券商2023年经纪业务细项情况 经纪收入同比增速看，华安证券（-5.9%）、国海证券（-6.1%）、中信建投（-6.2%）的经纪业务同比增速好于行业（-12.3%）。 经纪收入占比上看，方正证券（47%）、中原证券（32%）、华安证券（31%）的经纪业务收入占比显著高于行业（24.5%）。头部券商的经纪业务收入依赖度较低，如中信证券2023经纪业务收入占比约19%。 图表14：22家上市券商2023年经纪业务收入及同比增速、经纪收入占比 2.2投行业务：股权融资规模大幅收缩，债承规模同比上涨 融资规模方面：1）股权融资规模大幅收缩：按发行日统计，23Q4单季度A股IPO规模311亿元，同比-69%，环比-73%；2023IPO规模3547亿元，同比-34%。23Q4单季度A股再融资规模1002亿元，同比-68%，环比-10%；2023再融资规模5263亿元，同比-52%。2）债券承销规模同比上升：2023证券行业主承销债券融资规模13.5万亿元，同比+26%，23Q4单季度债承规模3.5万亿，同比+46%。 图表15：23Q4单季度IPO规模311亿，同比-69% 图表16：23Q4单季度再融资规模1002亿，同比-68% 22家上市综合券商合计2023实现投行收入343亿元（收入占比11.2%），同比-24.7%。2023年投行收入下滑主因市场股权融资规模大幅收缩。 股权承销业务头部集中趋势明显。2023 IPO主承销前五名合计规模2000亿元，再融资主承销前五名合计规模3598亿元，IPO规模CR5达56%、再融资规模CR5达68%。其中，中信证券IPO、再融资主承销市占率分别为13.9%、30.4%；中信建投IPO、再融资主承销市占率分别为11%、10.8%；华泰证券IPO、再融资主承销市占率分别为4.8%、9.2%。 投行收入同比增速看，中泰证券（+32.5%）、招商证券（-6.5%）、广发证券（-7.3%）、东方证券（-12.9%）的投行业务同比增速显著好于行业（-24.7%）。 投行收入占比上看，海通证券（24%）、中信建投（23%）、中金公司（16%）的投行业务收入占比显著高于行业（11.2%）。 图表17：22家上市券商2023年投行收入及同比增速、投行收入占比 2.3资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑 23年末市场非货基规模16万亿，同比+4.5%/较23Q3末+1.4%，债基规模同比增64%。23年末全市场非货基规模16万亿元，同比+4.5%，较23Q3末+1.4%。其中，债基规模9万亿元，同比增长18%，较23Q3末增长6.2%；权益基金（股票+混合）规模6.3万亿元，同比下滑10.6%，较23Q3末下降4.9%。 图表18：23年末非货基16万亿元，其中债基/权益基金9/ 6.3万亿元 2023上市综合券商合计实现资管收入393亿元（收入占比12.8%），同比+1.5%。 2023资管收入体量超过20亿元的券商共5家，5家均控参股头部公募牌照。2023年中信证券（98.5亿）、广发证券（77.3亿）、华泰证券（42.6亿）、国泰君安（41亿）等5家券商资管收入超过20亿元，资管业务占比：中信（18%）、广发（35%）、华泰（14%）、国君（15%）。上述4家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、参股易方达基金，华泰证券参股华泰柏瑞基金、南方基金，国泰君安控股华安基金。 图表19：2023上市券商资管业务净收入及同比增速、资管收入占比 从非货基规模前15名基金公司来看，其中7成均有券商股东（控股或参股），且前5位均有券商股东。截至2023年末非货基规模前3名的基金公司分别为：易方达基金、华夏基金、广发基金；对应非货基（权益基金）规模分别为：易方达9527亿元（5445亿元）、华夏8178亿元（4990亿元）、广发6353亿元（3080亿元）。 图表20：2023年末非货AUM TOP15公募基金情况梳理 3.资本金业务：