2023年报、2024年一季报点评：主营业务持续向好，内生动力显著增强

莲花健康（600186）2023年报&2024年一季报点评 / 主营业务持续向好，内生动力显著增强 挖掘价值投资成长 2024年05月13日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收21.01亿元（+24.23%），归母净利润1.30亿元（+181.43%），扣非净利润1.18亿元（+89.12%）。单季度看，4Q23实现营收4.86亿元（+29.32%），归母净利润0.35亿元（+1437.65%），扣非净利润0.24亿元（+91.10%）。2024年第一季度，公司实现营收5.76亿元（+26.45%），归母净利润0.49亿元（+134.54%），扣非净利润0.49亿元（+130.03%）。 主营业务持续向好，内生动力显著增强。产品端，公司主营业务经营成效显著，1Q24延续2023年的快速发展趋势。调味品2023年实现营收18.90亿元，同比+27.83%，1Q24实现营收5.21亿元，同比+27.33%。其中味精等/鸡精等/料酒等2023年营收16.23/2.57/0.10亿元，分 别同比+26.38%/35.59%/105.13%。1Q24实现营收4.54/0.63/0.04亿 元，同比+28.43%/14.76%/417.32%，增长趋势延续。水业业务2023 年实现营收0.14亿元，同比+484.65%，1Q24实现营收0.04亿元，同比+1.11%。算力服务方面，2023年实现营收76.46万元，1Q24实现营收883.48万元，新业务增长强劲。渠道端，公司加快数字营销布局，2023年实现线上/线下营收0.76/20.22亿元，同比+317.32%/21.19%。1Q24线上/线下营收分别为0.31/5.45亿元，同比+324.45%/ 21.53%，线上渠道快速放量。市场方面，公司2023年华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08亿元，同比+26.17%/98.96%/-18.30%/18.24%/30.10%/48.11%，华东、 国外区域实现快速增长。1Q24华东市场延续高增速，同比+26.10%，华北/华中市场亦实现了58.03%/42.69%的良好增长。 盈利能力提升趋势显著。2023年公司毛利率/净利率分别为17.15%/6.22%，同比+3.04/3.44pcts，费率基本稳定。1Q24毛利率/净利率分别为24.49%/8.78%，同比+8.74/3.94pcts，销售费率/管理费率上升1.67/1.21pcts。公司1Q24延续2023年趋势，盈利能力提升趋势显著。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 电话：021-23586475 相对指数表现 176.84% 137.26% 97.68% 58.10% 18.52% -21.06% 5/137/139/1311/131/133/13 莲花健康沪深300 基本数据 总市值（百万元)7426.75 流通市值（百万元)7393.84 52周最高/最低（元）8.24/2.66 52周最高/最低（PE）219.70/46.96 52周最高/最低（PB）10.02/3.42 52周涨幅（%）46.29 52周换手率（%）1184.90 相关研究 《高增势能延续，成长逻辑持续兑现》 2023.10.16 《利润亮眼高增，内生外延成长可期》 2023.08.31 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕调味品与健康食品行业40年，形成了以味精、鸡精为主导，其他调味品系列、小麦面粉系列等产品组合的绿色产品结构，当前全力推出以火锅底料、酸菜鱼佐料、红烧酱汁为代表的复合调味料新品，同时前瞻布局预制菜、饮用水景气赛道，产品矩阵持续优化。公司销售网络遍布全国各地，在各省市均设有销售分公司，渠道灵活性强，品牌“莲花”历史悠久，受到市场和消费者的广泛认可。 我们调整公司2024-2025年并新增2026年预测，预计公司2024-2026年实现营业收入26.84/33.08/39.63亿元，实现归母净利润2.02/2.71/3.52亿元，对应EPS分别为0.11/0.15/0.20元，对应PE分别为38.03/28.44/21.88倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2100.72 2683.71 3307.75 3963.39 增长率(%) 24.23% 27.75% 23.25% 19.82% EBITDA（百万元） 195.24 273.96 359.58 463.03 归属母公司净利润（百万元） 129.93 202.38 270.57 351.71 增长率(%) 181.26% 55.76% 33.69% 29.99% EPS(元/股) 0.07 0.11 0.15 0.20 市盈率（P/E） 86.43 38.03 28.44 21.88 市净率（P/B） 7.05 4.42 3.83 3.26 EV/EBITDA 49.65 21.70 15.32 10.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 食品安全标准变化风险； 主要原材料价格波动风险； 服务器交付不确定性，交付期限不明确风险； 公司提供综合授信担保带来的资金压力风险； 募集资金使用及披露风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 74.02 653.80 509.90 672.83 净利润 130.68 203.00 272.29 353.52 折旧摊销 18.10 27.78 31.15 35.34 营运资金变动 -124.16 403.33 200.69 274.87 其它 49.40 19.69 5.78 9.09 投资活动现金流 -130.20 -54.62 -70.40 -83.01 资本支出 -110.15 -54.13 -69.81 -82.44 投资变动 -20.05 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -0.49 -0.58 -0.57 筹资活动现金流 96.70 24.74 35.95 39.89 银行借款 91.88 35.00 40.00 45.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 24.00 0.00 0.00 0.00 其他 -19.18 -10.26 -4.05 -5.11 现金净增加额 40.58 623.93 475.45 629.71 期初现金余额 599.91 640.49 1264.42 1739.88 期末现金余额主要财务比率 640.49 1264.42 1739.88 2369.59 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 24.23% 27.75% 23.25% 19.82% 营业利润增长 141.30% 32.52% 34.51% 29.78% 归属母公司净利润增长 181.26% 55.76% 33.69% 29.99% 获利能力（%）毛利率 17.15% 19.21% 19.69% 20.39% 净利率 6.22% 7.56% 8.23% 8.92% ROE 8.45% 11.63% 13.45% 14.88% ROIC 9.54% 11.52% 12.89% 13.95% 偿债能力资产负债率（%） 45.47% 51.11% 51.94% 51.52% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.53 1.48 1.52 1.58 速动比率 1.28 1.30 1.34 1.43 营运能力总资产周转率 0.86 0.96 0.96 0.97 应收账款周转率 20.36 21.47 19.23 18.68 存货周转率 16.32 15.28 16.27 18.11 每股指标（元）每股收益 0.07 0.11 0.15 0.20 每股经营现金流 0.04 0.36 0.28 0.38 每股净资产 0.86 0.97 1.12 1.32 估值比率P/E 86.43 38.03 28.44 21.88 P/B 7.05 4.42 3.83 3.26 EV/EBITDA 49.65 21.70 15.32 10.63 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1629.60 2315.47 2899.12 3551.89 货币资金1252.76 1876.69 2352.15 2981.86 应收及预付170.43 224.69 296.62 330.92 存货139.15 144.60 181.99 166.52 其他流动资产67.26 69.48 68.36 72.60 非流动资产806.08 816.34 853.86 897.55 长期股权投资28.13 28.13 28.13 28.13 固定资产319.70 350.82 384.58 418.67 在建工程39.21 39.37 41.89 45.51 无形资产120.70 113.80 114.50 120.90 其他长期资产298.35 284.23 284.76 284.34 资产总计2435.68 3131.81 3752.98 4449.44 流动负债1065.17 1562.38 1911.27 2254.21 短期借款50.06 85.06 125.06 170.06 应付及预收681.14 1052.40 1268.13 1469.41 其他流动负债333.96 424.92 518.08 614.74 非流动负债42.22 38.13 38.13 38.13 长期借款35.60 35.60 35.60 35.60 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债6.62 2.53 2.53 2.53 负债合计1107.39 1600.51 1949.40 2292.34 实收资本1793.90 1793.90 1793.90 1793.90 资本公积1083.40 1083.40 1083.40 1083.40 留存收益-1295.93 -1093.55 -822.98 -471.27 归属母公司股东权益1538.47 1740.85 2011.42 2363.13 少数股东权益-210.18 -209.56 -207.84 -206.02 负债和股东权益2435.68 3131.81 3752.98 4449.44 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2100.72 2683.71 3307.75 3963.39 营业成本1740.55 2168.18 2656.41 3155.20 税金及附加9.85 15.57 18.52 21.80 销售费用105.49 120.77 145.54 170.43 管理费用75.38 93.93 112.46 130.79 研发费用28.73 37.57 47.96 59.45 财务费用-21.43 -15.68 -24.10 -30.17 资产减值损失-0.46 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.05 -0.48 -0.58 -0.57 资产处置收益0.00 -0.74 -0.46 -0.64 其他收益43.80 0.54 3.31 5.95 营业利润198.61 263.20 354.02 459.43 营业外收入0.71 0.76 0.71 0.73 营业外支出28.53 2.10 2.20 2.30