盈利能力保持在较好水平。2023年全年营收743亿元(YoY,+5.3%),归母净利润288亿元(YoY,+13.3%),全年加权平均ROE为14.25%。2024年一季度营收210亿元(YoY,+11.7%),归母净利润90亿元(YoY,+10.0%) 其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023年其他非息收入同比增长44.1%,2024年一季度同比增长74.9%,一方面受益于债券收益率下行,另一方面则是公司加大了债权类投资。受代理业务手续费收入下降拖累,2023年手续费净收入同比下降31.6%,2024年一季度同比下降16.8%。 规模稳步扩张,信贷扩张速度略有放缓,净息差收窄拖累净利息收入。2023年公司净利息收入同比增长0.7%,2024年一季度同比下降0.8%,主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行,生息资产收益率承压。2023年公司披露净息差1.98%,同比收窄34bps。 2023年公司总资产同比增长14.2%,其中贷款同比增长12.3%。2024年3月末总资产达3.67万亿元,贷款总额达1.90万亿元,同比分别增长了15.1%和13.1%。贷款实现了较好增长,但增速略有放缓,主要是公司按揭规模下降,2023年零售贷款仅增长6.8%,企业贷款则实现了19.9%的较好增长。 资产质量保持稳定,2024年一季度营收实现两位数增长情况下,公司加大了债权信用减值计提。2023年不良率0.91%,2024年3月末持平,测算的2023年不良贷款生成率1.06%,略有反弹。2023年末关注率1.34%,逾期率1.07%,较6月末分别提升了5bps和8bps,2024年3月末又小幅提升至1.37%和1.10%,指标虽小幅抬升,但整体仍处在较好水平,资产质量稳定。 拨备计提方面,2023年全年资产减值损失同比下降了14.9%,2024年一季度资产减值损失合计同比增长15.3%,主要是2023年非信贷资产减值损失下降,但2024年一季度在营收两位数增长情况下,又加大了非信贷类资产信用减值计提。信贷资产减值损失计提力度则保持稳定,2024年3月末公司拨备覆盖率371%,维持在高位。。 投资建议:由于LPR不断下行,我们下调2024-2026年归母净利润至317/354/406亿元(2024-2025原预测345/394亿元)的预测,对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%,区域优势加持下,公司规模一直处于较快扩张中,资产质量稳健。转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑,2024年一季度末公司核心资本充足率9.2%,资本充足率12.8%。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 盈利预测和财务指标 财务预测与估值 利润表(十亿元) 资产负债表(十亿元)