石油石化行业2023年报与2024年一季报总结：油价维持偏强震荡，上游业绩持续向好

泥、旗滨集团】 中高油价托底支撑，板块景气相对强势。原油作为石油石化行业企业生产的关键原料，生产经营业绩表现与油价走势强相关。复盘看，2023年国际油价上半年震荡下行、下半年冲高回落；24Q1整体强势上行。2023年至2024年一季度，Brent油价介于70-95美元/桶区间宽幅偏强震荡。对应板块指数表现，2023年和24Q1石油石化申万行业指数分别-6.8%和+9.7%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2023年炼油化工、其他石化、油气及炼化工程、油田服务、油品石化贸易涨跌幅分别约+5.2%、+0.6%、-3.6%、-5.3%、-17.9%。2024年一季度，油田服务、炼油化工、油气及炼化工程、油品石化贸易和其他石化申万行业指数累计变化分别约+17.9%、+14.6%、+5.6%、-0.3%、-11.0%。 资本开支维持高位，盈利中枢有所抬升。2023年石油石化行业整体实现营业收入8.2万亿元，同比-2.4%；实现归母净利润3726.2亿元，同比-2.5%；实现扣非归母净利润3959.0亿元，同比+1.7%；全年毛利率、净利率和ROE分别约19.4%、4.9%和10.5%，同比+0.6pct、+0.03pc和-0.8pct。24Q1实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润20729.2、1111.8和1099.6亿元，同比+5.7%、+10.4%、+10.8%；单季度毛利率、净利率和ROE约19.0%、5.8%和3.1%，同比+0.5pct、+0.4pct和+0.2pct。资本开支上看，2023年行业累计资本开支7245.1亿元，同比+11.5%，增速较2022年底增长12.6pct。 其中，23Q4和24Q1资本开支总额约2411.7和1512.4亿元，同比+1.2%和+6.7%。 紧平衡格局或延续，看好油价偏强震荡。从2024年初至今的国际油价走势上看，在红海危机、俄乌冲突、巴以冲突等持续发酵下，中东地区不确定性风险强化，推升原油价格持续走强。截至5月16日，Brent原油期货结算价83.27美元/桶，较2023年均价+1.1美元/桶。随着近期地缘局势的降温，油价逐步回吐风险溢价，较2024年高点已下降约7.9美元/桶。中长期看，供应端在OPEC+一季度宣布延长减产、美页岩油产量增长乏力以及BP、雪佛龙、埃克森美孚等国际石油巨头公司逐步削减自身计划资本开支总量等背景下，有望促使国际原油市场供给趋紧。需求端看，OPEC、IEA、EIA三大机构在4月月报中分别给出2.3、1.2、0.9百万桶/日的原油需求同比增量。供需格局向好下，三大机构预测2024年全球原油供需缺口分别约1.7、0.3、0.3百万桶/日。我们认为，在全球原油整体紧平衡格局维持的背景下，2024年油价有望继续维持中高位水平。 增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油勇担重任，2023年中国海油/中国石油/中国石化油气当量产量同比+8.7%/+4.4%/+3.1%。 根据各公司生产计划，预计2024年中国海油/中国石化/中国石油油气当量产量同比+4.7%（取中枢产量目标）/+1.0%/+0.4%。高油价环境增储上产，利好企业上游板块利润增厚。在此基础上，中国石油、中国石化深度推进减油增化和老旧炼能的存量替代，随上下游一体化程度加深，企业抗油价风险能力显著提升。2023年在全年Brent油价同比-17.0%且大比例计提矿业权出让收益的背景下，三桶油营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-4.9%/-3.3%/+1.3%，远低于油价波动程度。24Q1在量增及库存收益的双重激励下，三桶油营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+5.7%/+8.2%/+8.6%。此外，作为央企改革排头兵，公司长期注重股东回报，2023年中国石化/中国石油/中国海油分红比例分别约72.1%（含回购，不含回购约68.2%）/50.0%/43.6%。估值层面，截至5月20日，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）的PB（MRQ）分别约1.25x/0.86x、0.94x/0.69x、1.95x/1.20x。乘央国企改革春风，三桶油在不断精益自身技术、优化内部资产的同时，估值理应回归相对合理水平。 风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等 一、石油石化：油价高位支撑景气，资本开支增势延续 若我们以申万二级行业分类为基准，不同于基础化工板块各子行业景气度的明显下行，受益于国际油价的中高位偏强震荡，2023年SW炼化及贸易和SW油服工程行业指数涨跌幅分别为+0.9%和-4.2%。24Q1两大子行业申万行业指数表现延续强势，一季度累计行业指数累计涨幅分别约7.4%和9.8%。截至24Q1末，两大子行业较一季度最低点（2390.48点和1729.80点）涨幅分别约16.7%和30.7%。 图表1：2023年至今，石油石化二级子行业申万行业指数变化 图表2：2023年和24Q1石油石化二级子行业行情表现 业绩表现强油价相关：营业收入方面，2023年石油石化行业合计营收约8.2万亿元，同比-2.4%。分季度看，23Q4和24Q1单季度分别实现营收2.0和2.1万亿元，同比-5.9%和+5.7%。归母净利方面，2023年石油石化行业合计归母净利约3726.2亿元，同比-2.5%。分季度看，23Q4和24Q1单季归母净利约665.8和1111.8亿元，同比+7.2%和+10.4%。 扣非归母净利方面，2023年石油石化行业合计扣非归母净利润3959.0亿元，同比+1.7%。分季度看，23Q4和24Q1单季扣非归母净利润约940.1和1099.6亿元，同比+44.2%和+10.8%。 图表3：2023年石油石化行业营收约8.2万亿元，同比-2.4% 图表4：23Q4和24Q1石油石化行业营收同比-5.9%和+5.7% 图表5：2023年石油石化行业归母净利约3726.2亿元，同比-2.5% 图表6：23Q4和24Q1石油石化行业归母净利同比+7.2%和+10.4% 图表7：2023年石油石化行业扣非归母净利约3959.0亿元，同比+1.7% 图表8：23Q4和24Q1石油石化行业归母净利同比+44.2%和+10.8% 高油价抬升盈利中枢：2023年石油石化板块毛利率、净利率、ROE分别约19.4%、4.9%、10.5%，同比+0.6pct、+0.03pct、-0.8pct。分季度看，23Q4和24Q1行业整体毛利率表现分别约21.4%和19.0%，同比+3.4pct和+0.5pct；净利率表现分别约3.6%和5.8%，同比+0.6pct和+0.4pct；ROE表现分别约1.9%和3.1%，同比+0.1pct和+0.2pct。 图表9：2023年石油石化行业毛利率/净利率/ROE同比约+0.6pct/+0.03pct/-0.8pct 图表10：23Q4和24Q1石油石化行业ROE同比+0.1pct和+0.2pct 期间费用率稳中有降：2023年石油石化行业期间费用率约4.9%，同比+0.4pct。具体看，2023年行业销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别约1.7%、2.5%、0.7%，同比+0.1pct、+0.2pct、+0.1pct。 季度维度看，23Q4和24Q1板块期间费用率分别约5.6%和4.5%，同比+0.6pct和-0.1pct。细分看，销售费用率分别为1.9%和1.5%，同比+0.2pct和-0.2pct；管理费用率（含研发）分别为2.9%和2.4%，同比+0.3pct和+0.02pct；财务费用率分别约0.7%和0.6%，同比+0.1pct和+0.004pct。 图表11：2023年石油石化行业期间费用率约4.9%，同比+0.4pct 图表12：23Q4和24Q1石油石化行业期间费用率同比+0.6pct和-0.1pct 研发费用支出整体放缓：2023年石油石化行业累计研发费用支出583.1亿元，同比+12.0%。增速表现上看，2023年行业研发支出同比增速较2022年相比下降3.5pct。分季度看，23Q4和24Q1行业累计研发费用支出分别约178.3和133.9亿元，同比+12.0%和+4.8%。 图表13：2023年末，石油石化行业研发费用累计同比+12.0%，增速同比-3.5pct 图表14：23Q4和24Q1石油石化行业研发费用同比+12.0%和+4.8% 偿债能力表现稳健：2014-2023年，基础化工行业资产负债率基本介于45%-51%。2019年以来，行业资产负债率基本介于50%水平震荡，整体表现相对稳定。到2023年末，石油石化全行业资产负债率约49.2%。 图表15：2023年末石油石化行业资产负债率约49.2%，同比-0.6pct 营运能力表现良好，季节性特征较显著：若我们采用净现比对公司营运能力进行考察，2023年石油石化行业净现比约237.5%，同比+41.6pct。 分季度看，23Q4和24Q1板块净现比分别约432.4%和128.2%，同比+103.0pct和-12.5pct。 图表16：2023年石油石化行业净现比约237.5%，同比+41.6pct 图表17：23Q4和24Q1石油石化行业净现比同比约+103.0pct和-12.5pct 在建工程增速显著放缓：截至2023年末，石油石化板块在建工程总计约5303.6亿元，同比-8.9%，增速表现较2022年末下降6.2pct。截至24Q1末，行业累计在建工程总额约5394.6亿元，同比-7.8%，连续5个月同比增速为负。趋势上看，石油石化行业在建工程总量同比增速自2021年达到峰值的21.4%后已连续两年同比下滑；季度维度则更为明显，自21Q4达到高点的21.4%后，整体均处下行通道。 图表18：2023年末，石油石化行业在建工程总计同比-8.9%，增速同比-6.2pct 图表19：24Q1末，石油石化行业在建工程总计约5394.6亿元，同比-7.8% 固定资产同比增速出现下滑：随在建工程陆续转固，2021-2023年石油石化行业固定资产总额同比持续性高增。到2023年底，石油石化行业固定资产总额约19222.1亿元，同比+10.6%。然而从增速表现上看，2023年末行业固定资产同比增速较2022年末已有所放缓，增速表现-2.3pct。分季度看，24Q1末行业固定资产总额约19046.8亿元，同比+10.2%。而从增速表现上看，23Q2-24Q1石油石化板块固定资产同比增速连续三个季度放缓，或预示本轮行业高产能释放阶段已渐入尾声。 图表20：2023年末，石油石化行业固定资产总计同比+10.6%，增速同比-2.3pct 图表21：24Q1末，石油石化行业固定资产总计同比+10.2%，增速环比23Q4末-0.4pct 资本开支仍处相对高位：2023年石油石化行业累计资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，下同）总额约7245.1亿元，同比+11.5%，增速表现较2022年底增长12.6pct。分季度看，23Q4和24Q1行业资本开支分别约2411.7和1512.4亿元，同比+1.2%和+6.7%。 图表22：2023年末，石油石化行业资本开支总计同比+11.5%，增速同比+12.6pct 图表23：23Q4和24Q1石油石化行业资本开支总计同比分别+1.2%和+6.7% 二、三桶油：高油价环境增储上产，高分红重视股东回报 油价走势：2023年震荡走弱，24Q1强势上行 2023年：23H1油价震荡偏弱，23H2油价冲高回落。此前我们在《化工2024年度策略：“弱复苏”关注“确定性”》中曾对2023年国际油价走势加以阐述。整体看，2023年国际油价呈“五阶段”走势：1）2023年年初至3月中旬：市场交易需求侧为主，美国银行业危机爆发下油价快速下